石油能源：行业已经进入了超高油价时代

　　中银国际 唐倩

　　大幅上调油价预测。供应短缺、地缘政治风险加剧和美元走软使得07年4季度石油价格达到历史新高。11月，伦敦洲际交易所布伦特原油期货价格冲破90美元/桶，因此07年全年布伦特原油均价达到72.5美元/桶，超出了我们69.5美元/桶的预期。考虑到油价高涨、美国经济放缓的影响微弱和石油输出国组织对供应总量的巨大作用力，我们预计08年石油价格将在历史高点附近徘徊。因此，我们将08年和09年布伦特原油期货价格分别从70.0美元/桶和60.0美元/桶上调至86.3美元/桶和78.8美元/桶。同时，我们将长期石油价格预测从55美元/桶上调至70美元/桶。

　　人民币升值缓解国内成品油生产企业面临的压力。继07年11月发改委宣布将成品油价格每吨上调500人民币后，从上周起，国务宣布推迟所有的成品油提价计划，以抑制通货膨胀，这直接导致近期中国石化(0386.HK/港币9.59,同步大市; 600028.SS/人民币22.98,落后大市)H股走软。但是，人民币兑美元的升值可以部分抵消油价高企的压力。我们的经济学家预测，08年人民币兑美元将升值10%，并在09年进一步提升8%，这与先前预测的08年升值5%相比上调幅度明显。再加上08年末石油价格回落至80美元/桶的预期，即使缺少政府补贴或没有成品油提价，我们预计08年下半年国内成品油生产企业也会扭亏为盈。

　　尽管我们假设08年国内主要成品油产品(汽油、柴油及航空燃油)价格维持不变，但是我们预期09年1季度初上述产品的价格有可能下调500人民币/公吨，并在4季度初进一步下调400人民币/公吨。如果不出台相关的削价政策，根据我们的油价和人民币汇率预测，国内企业的利润似乎过于丰厚。考虑到预测中的不确定因素可能带来的负面效应，我们适当调整了09年的盈利预测。

　　资源税可能调整将推高成本。资源税可能调整将对国内的石油企业造成一定的负面影响。煤炭资源网援引国税总局某官员的发言，称资源税计征方式将由从量计征改为从价计征。对原油来说，征收标准将从每公吨16-30人民币调整为实际价格的10%，初始税率为5%。在我们新的预测中，新的征收标准将从08年2季度初开始实施。如果直至09年末资源税征收标准都未改变，我们对08年和09年中国石油的盈利预期将高出7-8%，中国石化将高出5%。

　　中国海洋石油仍是我们的首选。鉴于石油价格预测的大幅度提高，我们将中国海洋石油(0883.HK/港币13.30,优于大市)07-09年盈利预测上调5-23%。同时，我们将08年每股净资产预测上调20%至7.88港币。石油价格的走强和筹划中的A股上市将为该股股价带来支撑。此外，中国海洋石油可能不会受到资源税调整的影响，因为离岸石油生产与岸上石油生产的财政制度完全不同，离岸生产的企业需交纳5-5.5%的产量税。

　　目前，我们将目标价格设定在较全球十大勘探和生产企业(除Gazprom、Impex及其自身)08年平均预期市盈率溢价30%的水平，大大低于之前90%的溢价，主要是因为A股上市拉动H股估值上升的作用逐步减弱。基于20.2倍的08年预期市盈率，我们将该股目标价格定为19.46港币，低于先前的23.65港币。

　　下调中国石油评级至同步大市。我们将中国石油07年盈利预测下调3%。但是，综合较高的石油价格预测、11月成品油提价和09年预期的减价，我们将08年和09年盈利预测分别上调4%和3%。

　　同时我们也考虑了人民币升值压力和资源税征收调整。

　　A股上市对股价带来的刺激作用早已过去，我们将该股目标价格预测从20倍的07年预期市盈率调整为13.7倍的08年预期市盈率，较全球五大综合性石油生产企业(除其自身以外)溢价30%。我们得出该股目标价格为13.22港币，低于先前的20.00港币。考虑到上涨空间有限，我们将该股评级从优于大市下调至同步大市。

　　对中国石化(0386.HK/港币9.59；600028.SS/人民币22.98)仍持谨慎态度。根据调整后的石油价格预测、新的成品油产品价格预期、走强的人民币和资源税的可能调整，我们将中国石化A股及H股07年和08年盈利预测分别上调2%和4%。尽管如此，我们认为08年上半年中国石化的业绩将十分暗淡，主要是因为成品油业务预计将录得较大规模的亏损。

　　我们将中国石化目标价格从12.95港币降至9.95港币，相当于12.3倍的08年预期市盈率，较中国石油折让10%，主要是因为油价波动给该股带来的影响较中国石油更加明显。由于上涨空间有限，我们对中国石化H股维持同步大市评级。

　　至于中国石化A股，我们将其目标价格定为H股溢价122% (过去三个月中A-H溢价平均水平)。我们得出该股股价为20.54港币，低于先前的22.60港币。我们对中国石化A股维持落后大市评级。