军工装备：国防军工企业发展未来谱新篇

　　江南证券 帅再先

　　要点：

　　军工股依然保持上涨态势，航天科技、ST宇航涨幅远大于大盘。

　　军工企业发展未来谱新篇。1998年以来的脱贫能力调整使得国防科技工业使得军工经济规模与效益快速提高，能力结构得到优化，转变体制机制，提升自主创新能力，军民协调发展。近年来国防科技工业收入与利润快速增长，2007年1-11月，收入与利润同比分别增长27.5%、104.4%。2007年国防科工委出台了一系列政策措施，为建设创新型国方面科技工业体系，推进国防科技工业市场化、证券化奠定基础。2008年国防科工委工作部署中又以航空工业体制改革为突破口，积极推进国防科技工业调整改革作为重要任务。我们认为2008年国防科技工业证券化加速，看好航空制造业重组。

　　国防科技工业会议提出以航天工业为龙头，打造造船强国，提升参与国际竞争能力；发展卫星应用产业，以航天军工带动民品发展。使得军工产业和民品形成相辅相成，良性循环的轨道。富国强兵是军工发展的目标，军民结合是军工发展必由之路。我们看好军工发展前景。

　　由于担心美国次贷危机影响到全球经济增长前景，航运指数继续回落。

　　但是新船价格依然坚挺。造船行业向中国转移有利于降低周期性风险，继续推荐船舶制造行业的上市公司。

　　中国船舶：建设重型铸锻生产基地.同时收购长兴造船65%股权，成为全球第二大造船企业，收益大大增加，维持买入评级

　　晋西车轴：非公开发行股票，募集净额不超过8.5亿元的资金，用于重组并购国内第二大铁路车轴制造商,实现强强联合,成为世界规模第一的车轴制造企业。受益于铁路投资机遇，未来业绩可期，维持买入评级

　　一、军工股市场表现与估值

　　本周军工股继续保持上行状态，其中航天科技、ST宇航、广船国际、辽通化工等涨幅超过大盘较多的百分点。

　　二、国防科技工业动态

　　2008年1月7日，2008年国防科技工业会议在北京开幕。全面总结了2007年取得的十项成就和过去十年实现的五大突破，明确提出一个总体工作思路，重点部署了2008年的十项工作：一、确保完成高新武器装备研制生产任务；二、抓紧做好重大科技专项等项目的立项和组织实施，切实提高科技自主创新能力；三、抓好军民结合产业重点项目，推动产业结构优化升级；四、以航空工业体制改革为突破口，积极推进国防科技工业调整改革；五、深化国际合作与交流，进一步提高对外开放水平；六、加大项目前期工作力度，加强固定资产投资管理；七、紧密围绕军工事业发展需要，大力推进人才队伍和军工文化建设；八、坚持质量第一、安全至上，做好质量管理、安全生产和安全保密工作；九、深化行政管理体制改革，提高政府管理和服务水平；十、高度重视解决民生问题，切实做好稳定工作。

　　这次会议强调，推进军民结合产业发展，要进一步发挥优势、突出主业，与国家经济发展整体战略布局和产业政策相衔接，提高资本运作和风险防范能力，转变经济发展方式；提出以航天工业为龙头，打造造船强国，提升参与国际竞争能力，发展卫星应用产业，以航天军工带动民品发展；发展核电，把人民需求和军工发展联系起来。使得军工产业和民品形成相辅相成，良性循环的轨道。富国强兵是军工发展的必由之路。

　　2007年，军工总收入保持较快增长。2007年1-11月，11家军工集团实现总收入同比增长27.5%。3年来，军工集团总收入年均增速达到21%。民用产业收入支撑了总收入的快速增长。1-11月，军工集团实现民用产业收入同比增长30.2%。民用产业对收入增长的贡献率2005年、2006年、2007年53.1%、73.7%、78%，成为带动总收入增长的第一动力。2007年1-11月，11家军工集团利润总额同比增长104.4%，效益创历史新高。3年利润增加2倍多，年均增速达到75%。1-11月，11家军工集团利润增速比中央企业平均水平高72.7个百分点。说明军工经济的增长方式正在发生着深刻变化。

　　2007年是国防科技工业脱困与能力调整完成之年。1998年以来的改革脱困与能力调整，使得军工经济规模与效益快速提高，缩小军品摊子，精干保军主体，突出核心能力，优化能力结构，转变体制机制，自主创新能力逐步提升，军民产业协调发展能力和市场竞争力不断增强，发展模式和运行机制正在转变，有力地促进了军工经济的快速、健康、稳定发展。

　　2007年是国防科技工业最为重要的一年，国防科工委出台了一系列政策措施，为建设创新型国方面科技工业体系，着力推进国防科技工业市场化、证券化奠定基础。2008年工作部署中又以航空工业体制改革为突破口，积极推进国防科技工业调整改革作为重要任务。我们认为2008年国防科技工业证券化加速。

　　中国船舶重工集团公司近日与重庆市政府签署合作协议，共同建设重型铸锻生产基地.在双方签署的《共同推进“重庆长征重工”两基地，六板块项目建设的战略合作协议书》中，项目主体企业—

　　—重庆长征重工为中船重工下属企业.目前该公司生产的铸锻件，船用集装箱绑扎件，铁路货车及配件等已远销欧美等地。中船重工与重庆合作项目的总投资40亿元，预计年销售收入150亿元，将有效解决制约我国造船业的大型精密铸锻件生产瓶颈问题。

　　湖南省国防科工办主持召开的全省船舶工业会议，会议确定湖南省船舶工业发展将以内河运输、特种船舶为主，逐步向外河海运发展。到2020年，培育形成5个年产值过10亿元的船舶龙头骨干企业，全省船舶工业总产值超过100亿元。湖南省长沙、益阳等8市有近100家船舶修造厂，产品以内河及沿海使用钢质船舶和玻璃钢船舶为主，形成了7大系列70多个品种、型号。培育形成了湖南太阳鸟游艇、常德达门拖轮、益阳中海挖泥船等一批受市场欢迎的品牌。其中益阳生产的挖泥船已占据国内中小型挖泥船市场份额的25%。2007年1-11月，全省船舶工业总产值达5.6亿元，预计全年总产值可超过6.5亿元，同比增长57%。

　　三、指数跟踪

　　由于担心美国次贷危机影响到全球经济增长前景，航运指数继续回落。1月10日，BDI指数报收8333，BDTI指数1415，BCTI指数1057。但是新船价格依然坚挺。造船行业向中国转移有利于降低周期性风险，继续推荐船舶制造行业的上市公司。

　　四、重点跟踪公司动态

　　中国船舶(600150)：公司全资子公司上海外高桥造船有限公司签署了《关于转让上海江南长兴造船有限责任公司(注册资本为人民币2309107692元)股权的协议书》，外高桥造船向中船集团收购其所持有的长兴造船65%的股权。

　　长兴造船由中船集团和宝钢集团共同投资组成，其中中船集团以中船集团长兴造船基地一期工程一号线项目的有关总资产出资15.01亿元，占总股本65%；截至2007年10月31日，长兴造船经审计的总资产80.589亿元，净资产22.935亿元，尚未产生收入。

　　交易完成后，外高桥和长兴造船合计的产能将达到700万载重吨左右，外高桥将成为仅次于韩国现代重工的全球第二大，国内最大的造船企业。外高桥和长兴造船合计将拥有岸线超过2.8公里，30万吨级的船坞4个，600吨以上大型龙门起重机8个，舾装码头6个，材料码头2个，资源条件及硬件设施与日韩等国的大型造船企业相当。外高桥造船在大型散货船，油轮领域的优势将进一步加强，国内国际行业地位得到进一步巩固和提升，符合中国船舶“打造我国船舶工业的旗舰公司”的发展目标。预计长兴造船2008年底前可实现竣工，交船并盈利；公司预计2008年交船3艘以上；2009年交船9艘以上，产量超过200万载重吨；2010年达产，产量达到332万载重吨。预计长兴造船09年将增厚公司每股收益2.5元。中国卫星(600118)：本次配股无限售条件股股东认购的31583924股将于2008年1月8日起上市流通。配股完成后，公司总股本为293781658股，配股增加的股份为66376858股。第五研究院向中国证券监督管理委员会申请豁免因参与公司2007年度配股而致的要约收购事项已经获得批准。本次配股使得大股东将卫星应用的优质资产注入公司。使公司形成卫星应用与小卫星研制优势互补,互相促进的业务格局。

　　贵航股份(600523)：向控股股东中国贵州航空工业(集团)有限责任公司(下称：贵航集团)非公开发行了4480.68万股人民币普通股(A股)，发行价格为9.41元/股，贵航集团以相关资产认购。

　　公司已于2008年1月4日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了本次资产认股的股权登记相关事宜。本次非公开发行股票的禁售期为36个月(自2008年1月5日开始计算)，预计于2011年1月5日上市流通。定向增发收购集团优质资产，做大汽车零部件产业。未来盈利状况可静静等待光明。

　　中航光电(000279)：2008年1月9日，公司公告预计2007年度净利润同比上升35%-55%，达到6626.49万元。公司2007年度净利润较上年同期有较大幅度增长的主要原因是公司抓住3G等民品重点项目快速发展的机遇，调整产品结构，扩大生产能力；同时，公司大力发展线缆组件等高附加值产品的推广和应用，加强生产成本控制所致；此外，公司本年收到700多万元退税。公司盈利基本符合预期。

　　天威保变(600550)：控股子公司天威保变(合肥)变压器公司制造的首台DFP-240000/500变压器一次试验成功，表明天威合变已具备了完整的变压器产品制造及质量保证体系，具备了生产制造及试验高电压大容量变压器的能力，提高了天威合变在大容量发电机变压器制造领域的市场竞争力，填补了安徽省500kV电压等级变压器制造能力的空白，对加快天威合变公司更好更快的全面发展，进一步促进天威合肥工业园区的建设，对天威集团"三园区一基地"战略布局更加完善将起到十分重要的作用。在景气度较高的变压器行业成为双雄，将分享我国变压器行业升级的千亿蛋糕。

　　晋西车轴(600495)：非公开发行股票计划募集资金净额不超过8.5亿元，募集资金投资项目主要用于铁路车轴生产线技术改造项目，收购北方锻造100%股权和晋西车轴股份有限公司铁路产品(包头)技术改造项目。本次非公开发行募集的资金重组并购国内第二大铁路车轴制造商，实现强强联合，有利于消除行业竞争的负面影响，扩大公司在行业中的龙头领先优势，晋西车轴将成为世界规模第一的车轴制造企业。根据测算，本次发行拟投资项目建成后年新增收入125300万元以上，盈利能力显著增强，该公司铁路车轴生产线技术改造项目预计有36个月的建设期，分两个阶段实现建设目标,第一阶段完成现有瓶颈工序能力的填平补齐，第二阶段增加锻造8万根能力和5万根机加能力，投产后将大大增强公司的市场竞争力和盈利能力。而中小锻件技术改造项目的完成，将丰富了公司铁路零部件产品种类，同时可以减少公司经营业绩对车轴产品的依赖。