水上运输：沿海煤炭合同运价上涨

　　国泰君安 孙利萍

　　投资要点：

　　中海海盛公告2008年沿海煤炭运价同比上涨79%，沿海煤炭合同运价大幅度上涨趋势确定。中海海盛2008年煤炭运量将为320万吨，运价上涨将使得公司煤炭运输业务收入增长118%。预计这部分业务增长将增加公司2008年EPS0.34元。宁波海运和中海发展是另外两家受益于沿海煤炭合同运价上涨的公司，中海海盛的运价大幅度上涨使得这两家公司煤炭合同运价上涨值得期待。

　　预计中海发展和宁波海运公司2008年沿海煤炭合同运价上涨幅度在30%以上：受供需形势紧张2007年全球干散货运价指数上涨幅度在122%左右，中国沿海干散货运输市场受全球市场影响，煤炭运价指数同比上涨50%左右。目前沿海煤炭的市场运价与合同运价相差幅度在100%左右。展望2008年，在需求旺盛，运力投放平稳背景下，预计全球及中国沿海干散货运输市场运价仍将超过2007年。因此，在上述因素驱动下，我们判断中海发展和宁波海运公司的08年沿海煤炭合同运价上涨幅度将在30%以上。

　　宁波海运、中海发展和中海海盛的沿海煤炭业务占收入比重分别为60%、40%和26%。宁波海运公司受沿海煤炭运价上涨的影响最大。敏感性分析表明，沿海煤炭运价上涨每上涨10%，中海发展每股受益增加0.126元，宁波海运每股收益增加0.07元，中海海盛每股收益增加0.043元。

　　维持中海发展的增持评级，建议关注中海海盛和宁波海运。假设08年沿海煤炭运价上涨30%，中海发展2007-2008年EPS分别为1.40元和1.80元，动态市盈率分别为30和23倍，继续维持中海发展“增持”评级和50元的目标价格。假设2008年沿海煤炭运价上涨30%，粗略估计宁波海运2007、2008年EPS分别为0.35、0.62元，2008年动态市盈率为24倍；中海海盛08年沿海煤炭运价上涨79%，预计公司2008年每股收益为0.90元，动态市盈率为25.73倍。维持中海发展的增持评级，建议关注中海海盛和宁波海运。

　　股价驱动因素：预计宁波海运会有业绩预增公告；中海发展和宁波海运的沿海煤炭合同运价上涨幅度。

　　1.中海海盛08年沿海煤炭运价上涨79%，中海发展和宁波海运的沿海煤炭运价上涨幅度值得期待

　　中海海盛公告与公司客户签订2008年沿海煤炭运价合同，运价同比上涨79%。这将对公司2008年业绩有很大的驱动作用。公司2007年煤炭运输量为260万吨，2008年煤炭运输量为320万吨，同比增长23%。公司2007年煤炭运输业务收入为2.08亿元，占公司总收入8.16亿元的26%左右。此次煤炭运价上涨将使得公司2008年煤炭运输收入同比上涨118%，收入同比增长2.45亿元，预计净利润将增长1.5亿元，每股收益增加0.34元左右。

　　除了中海海盛公司以外，A股市场中还有中海发展和宁波海运两家公司经营沿海煤炭运输业务，将受益于08年沿海煤炭运输价格上涨。中海海盛08年沿海煤炭运价的大幅度上涨引发我们的思考，中海发展和宁波海运的2008年沿海煤炭运价将上涨多少？

　　2.中海发展和宁波海运08年沿海煤炭合同运价可能超过市场预期的30%

　　中国经济的持续增长不仅对全球干散货市场需求产生重大驱动，国内经济的增长更对沿海的散货运输市场产生重要影响。2007年中国沿海干散货市场运价走势基本呈现与国际干散货市场BDI同样的上涨态势。煤炭作为中国沿海最重要的干散货，07年运价指数同比上涨了50%左右。

　　] 展望08年全球及中国沿海的干散货运输市场，我们认为需求仍将旺盛，全球市场的运力增速处在稳定状态。预计2008年全球干散货市场的BDI指数平均值将超过2007年。对于沿海干散货运输市场，中国高速增长的经济保证了沿海需求的旺盛；在全球干散货运力紧张背景下，沿海运输市场运力投放趋于紧张，预计中国沿海干散货运输市场将继续维持在高景气状态。

　　中海发展、中海海盛和宁波海运的沿海煤炭运输业务的运作模式是与大客户一年一签的合同运价。2006年底签订的07年的合同运价上涨幅度在10-20%左右，然而2007年沿海煤炭的市场运价指数上涨幅度在50%左右，同时我们预期2008年沿海煤炭运价仍将持续上涨。因此，我们认为2008年沿海煤炭的合同运价上涨有很强的支撑，我们预计中海发展和宁波海运的沿海煤炭业务运价上涨幅度可能超过市场预期的30%，达到40-50%的上涨幅度。

　　3.敏感性分析：宁波海运对沿海煤炭运价上涨的敏感性最大

　　航运公司中有三家公司经营沿海煤炭运输业务：中海发展、中海海盛和宁波海运。

　　在公司收入构成中，沿海煤炭业务占三家公司收入比重依次是宁波海运、中海发展和中海海盛。从收入构成上分析，宁波海运公司业绩对运价上涨的敏感性将是最大的。

　　我们根据公司2008年可能的运量以及运价上涨10%做的敏感性表明：运价每上涨10%，中海发展、宁波海运和中海海盛公司2008年每股收益将增加0.126元、0.07元和0.043元。与2007年业绩比较，宁波海运影响最大，运价上涨10%将导致公私业绩变化20%左右。

　　我们在假设中海发展和宁波海运公司08年沿海煤炭运价上涨30%假设下，预计中海发展和宁波海运2008年每股收益分别为1.80元和0.62元。继续维持中海发展的增持评级和50元的目标价格。宁波海运和中海海盛公司是我们首次关注的公司，两家公司2008年业绩的动态市盈率分别为24和25.73倍，给予“谨慎增持”评级。