银行业：近期行业调控压力股价波动依旧

　　高华证券 罗姆斯

　　行业背景

　　贷款增长有所放缓：中国人民银行公布2007年贷款总额同比增长率为16.4%，而11月的同比增长水平为17.5%。我们估计12月经季节调整的折年环比增长率为11.2%，而11月水平为14.1%。不过，我们注意到，已公布的相对较低的12月月度新增贷款(人民币485亿元)并未计入年底的不良贷款冲销、贷款证券化以及一些银行间贷款销售和信托贷款(即一家企业向另一家企业贷款，以银行作为记帐中介)。

　　其它值得关注的地方：1)定期存款向活期存款的持续转移，目前活期存款已占到存款总额的57%(11月水平为55.9%)，这有利于银行2007年第四季度的净息差扩张；2)个人贷款同比增长36%(占贷款总额的12%)，而企业贷款的同比增长水平为13.5%；3)外币贷款强劲增长，增长率为30.2%，而人民币贷款同比增长率为16.1%。

　　投资机会

　　1)我们认为，在宏观调控下，大型银行在2008年仍将实现强劲的盈利，这是因为，得益于贷款价格调整、证券收益率的上升以及活期存款比例上升，银行的资产收益率增长速度应该会高于资金成本的增长水平。

　　2)然而，近期宏观经济通货膨胀/调控风险和信贷控制的效力仍将是2008年第一季度需要密切关注的焦点。

　　我们认为，2008年第一季度可能会进一步出台调控措施，因为：1)消费价格指数可能较高；2)行业流动性水平仍然较高，并没有收紧，体现在央行在2007年12月将法定准备金率上调了1个百分点后，银行间利率稳定(并没有上升)。未来的调控措施可能包括：1)准备金率每月上调1%或更高；2)贷款配额限制；3)更为严格的贷存比控制(75%)，将银行贴现票据计入到贷存比的计算中，这可能会对贷存比较高的小型银行产生负面影响，如中信银行(0998.HK，中性)和兴业银行(601166.SS，中性)；和/或4)加息以抑制通货膨胀，如果消费价格指数在几个月内仍然维持在7%以上的水平。

　　3)上述因素，以及中国关于与未来美国经济衰退脱钩/挂钩的争论，可能会导致银行股股价在2008年第一季度出现波动。

　　4)在近期的调控环境下，我们看好大型银行股票，并且建议逢低买入，包括1)H股中包括工商银行H股、建设银行H股、交通银行H股；2) A股中包括工商银行A股、招商银行A股、交通银行A股。