农林牧渔：政策扶持提升业绩

　　近一个月来，农牧渔行业涨幅超过35%，明显超越大盘；我们推荐的部分重点公司涨幅接近70%，2008年估值超过50倍PE，估值压力开始显现，未来农业股配置思路该何去何从？

　　国都证券仍然维持农牧渔行业“增持”评级，但基于估值压力，主张按照分类思维、自下而上地进行细分行业及个股配置。

　　水产品行业是中长期增长最明确、风险最小的农业子行业，值得长期推荐；其次，看好番茄酱与浓缩苹果汁行业，中国成为全球最重要的供应力量将打开国内龙头公司增长空间；再次，看好面向终端市场的品牌农产品，其完整的产业链将有助于最大程度分享农业景气提升成果；最后，饲料行业也会迎来长足的发展契机，其景气周期与下游的养殖业息息相关但存在一定时滞，因此可作为下一阶段的配置重点。

　　长期推荐各细分行业的优势公司，如獐子岛、好当家、通威股份、新希望等。但在目前阶段，2008年PE在40倍以下的公司才是重点推荐的对象：国投中鲁、顺鑫农业、东方海洋；港股则积极推荐中国海升果汁。

　　维持行业“增持”评级

　　资本市场关注农业板块，实际上是关注两大主题：其一，农产品涨价。其二，惠农政策支持。

　　首先，对于涨价主题，中长期国际国内农产品价格仍将联袂持续上涨，但国内资本市场上很难寻找到直接受益的公司。从产业链角度看，处于产业链上游的种植业将成为最大的赢家；处于中游的农产品初加工业、养殖业、深加工业则面临成本上升的压力，表现为利空；面向消费市场的终端消费品则因品种而异。

　　至于政策主题，定性的分析有助于把握大的方向：近4年来，中央一号文件连续锁定“三农”问题，将农业发展作为国民工作的重中之重，惠农强农政策扶持使得农业公司的业绩也持续提升；2008年，中央将增加对种植业直补至500亿元，创历史新高；央行1号文件也要求“适当控制非农贷款”，各种财政、税收、信贷、卫生、土地等优惠政策的力度也空前加大。

　　从大的政策角度讲，农业类公司业绩增长存在超预期的可能，进而带来估值提升超预期。但农业类公司盈利模式的差异，使得这种自上而下的分析思路难免粗糙而对投资失去了指导意义，因此，坚持主张用分类思维、按自下而上的方法来进行细分行业及个股的配置选择。

　　种植业：受益农产品涨价

　　从事种植业的公司将直接受益于农产品涨价，但上市公司中主营种植业务的重点公司比较缺乏。北大荒收取“地租”的模式属于间接受益，目前其承包费收入与家庭农场所得基本上各占利润的一半左右。

　　水产品：国际比较优势

　　目前上市公司如獐子岛、好当家、东方海洋、洞庭水殖等主营产品基本不需要饲料，农产品涨价并不会增加其生产成本。4家水产品公司均处于产业链的最上游，类似于种植业的地位，在水产品价格中长期上涨趋势下，养殖行业将会最大程度地分享行业高景气成果。

　　我国水产品拥有明显的国际比较优势，无论是淡水养殖量，还是海水养殖量，连续17年居于世界第一，占全球市场份额已超过70%。加入世贸组织后，我国水产品子行业的盈利能力位于农业各子行业之首。

　　长期推荐水产品行业龙头公司獐子岛、好当家、东方海洋、洞庭水殖。但在目前阶段，重点推荐估值相对偏低的东方海洋。

　　果汁业：国际优势明显

　　浓缩苹果汁行业与番茄酱行业的投资理由分别是：朝阳行业、中国具备国际比较优势、成本易向下游转嫁。

　　浓缩苹果汁作为新生代绿色饮品，正在替代传统碳酸饮料的市场份额。预计2007年中国浓缩苹果汁出口量将达到100万吨，占全球市场份额67%，中国已成为全球最重要的供应力量。

　　由于产品供不应求，国内浓缩苹果汁生产企业易向下游罐装厂转嫁成本，但目前无法获得超额利润，因此虽然单吨毛利额稳步提升，但EBITDAMARGIN 利润率保持稳定。推荐浓缩苹果汁行业龙头公司国投中鲁、海升果汁、安德利果汁，其中国投中鲁是唯一的A股公司，短期积极推荐。对于QDII，海升果汁则是行业内首选。

　　农产品：受益行业整合

　　2008年初，国家为稳定CPI和通胀形势，对粮食、猪肉、化肥等农产品及农资农具的价格采取了一定的行政压制，因此多数中间商及供应商成本上升很快却无法向下游传导，不过，品牌供应商则有所不同。拥有品牌壁垒的企业具备更强的定价权，品牌溢价有望提升成本转嫁能力。

　　长期看好具备区域强势品牌和完善营销网络的顺鑫农业、汇源果汁、通威股份(通威鱼)等公司。

　　饲料业：下阶段配置重点

　　饲料行业2008年成本尚无法完全向下游养殖行业成功转嫁成本上涨压力，在现阶段不宜作为重点配置对象。看好养殖业长期发展前景，并认为养殖业的大发展必将带来上游饲料行业的盈利提升，饲料行业的景气周期与下游的养殖业息息相关但存在一定时滞，因此可作为下一阶段的配置重点。

　　基于饲料行业竞争激烈，只有优势企业才能生存发展，推荐具备规模、品牌、营销多重优势的水产饲料行业龙头通威股份，以及猪饲料行业龙头新希望。

　　种业：关注产品储备公司

　　由于我国耕地面积持续下滑，种子需求量难以大幅上升，有限的需求导致行业供给过剩，竞争非常惨烈，价格也难以上涨，进而普通种子企业的盈利状况很不乐观。种子的生命周期一般只有7-8年，此后抗性、单产等指标下降导致产品逐步进入衰退期，因此只有具备强大研发优势和丰富产品储备的种业公司才是重点推荐的对象，但目前资本市场上这类公司较为缺乏，因此，我不看好目前种业类上市公司。

　　（国金证券分析员 谢刚）

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