电力生产：拟下调电网销售电价有负影响

　　国泰君安 姚伟

　　投资要点：

　　据媒体报道，1月12日广东省物价工作会议上传出消息，物价部门对广东电网公司的成本监审发现，去年广东电网的利润高达142亿，利润空间太大。广东将考虑提出电力价格改革，全面下调工业和居民的销售电价；

　　据报道广东省相关领导表示，广东电网的利润空间非常大，另一方面广东省的电价水平却一直偏高、价区过多、比价不合理，加大了经济社会的营运成本。这是广东将考虑电力价格改革的主要原因。(“广东电网效益非常好，2006年利润120多亿，2007年达到142亿。而整个广东电网的资产只有800多亿，资产回报率高达11%，大大超过了国际上6%到8%的平均水平”)。

　　我们判断，此次广东省拟下调电价仍为孤立的个案，鉴于08年广东省紧张的电力供需形式，此次电价下调能否兑现以及下调幅度能否达到媒体报道的幅度，均存在较大不确定性，即便有所下调估计销售电价降幅在1分/千瓦时左右。

　　此次电价下调的空间主要来自于南方电网的利润(广东省电网进销差价较全国平均水平高2～3分/千瓦时)和省内关停小油机等释放的电价空间(燃油发电机组电价较普通火电高0.3元/千瓦时)，对目前主要上市公司(粤电力、深能源、广州控股、穗恒运和宝新能源等)的销售电价和经营业绩无直接影响；

　　值得注意的市，一旦销售电价出现下调，压缩电网盈利空间，将对未来煤电联动电价上调幅度有一定的抑制，同时将打击相关公司释放正常利润的积极性，为上市公司名义业绩将有一定间接负面影响。

　　由于近期煤炭价格持续走高、沿海运费合同价可能出现较大上涨，我们对广东地区电力企业短期盈利前景相对谨慎，下调粤电力A投资评级至“谨慎增持”，暂时维持深圳能源“增持”评级和广州控股“谨慎增持”的评级。