电子元器：需求放缓将伴随供给压力减轻

　　国泰君安 魏兴耘

　　投资要点：

　　半导体产业协会(SIA)日前表示，全球11月份的半导体销售比去年同期增长了2.6%，销售额达到231.2亿美元。1-11月，全球半导体累计销售2323.5亿美元，同比增长3.4%。

　　iSuppli的最新数据显示，全球半导体库存在07年3季度实现了超预期的下降。而07年第4季度和08年第1季度仍然是消化过剩库存的一个机会。我们认为库存的下降将改善行业的存量供给状况，缓解价格下行的压力。

　　北美和日本半导体设备供应商月度订单出货比数据显示，BB值近期有所上扬，但仍维持在0.8的水平，半导体制造厂商谨慎的心态仍未改观。Gartner再次调低08年行业资本支出的预期。

　　iSuppli以全球经济不景气为由，调低了08年全球半导体市场销售收入预期，预计将增长7.5%，比9月份的预期增幅下降了1.8个百分点。全球各大机构虽然在07年数次下调对于07当年的预期，但依然认为08年的市场将好于07年。

　　我们认为全球半导体行业08年将面临需求放缓的不利影响，但供给压力的减轻将减轻价格下行的压力。而中国电子产业在产业升级、内需启动的背景下依然将领先全球保持较快的增长速度。

　　《国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》出台；信息产业部公布电子信息产业节能降耗推荐目录。

　　内需驱动、行业成熟度低、拥有定价权是08年电子行业的核心投资思路。拥有上述三个因素的背景，具有良好工艺技术与标准、优良产品质素、成本结构富竞争力、研发实力雄厚的企业将是我们优选投资的重点配置品种。

　　我们在12月初推荐的大族激光、航天电器、长电科技、横店东磁、莱宝高科、法拉电子、顺络电子、生益科技近期股价均有超越行业的良好表现，维持长期增持评级。

　　1.全球市场评述

　　1.1.全球半导体销售小幅增长

　　半导体产业协会(SIA)日前表示，全球11月份的半导体销售比去年同期增长了2.6%，销售额达到231.2亿美元。1-11月，全球半导体累计销售2323.5亿美元，同比增长3.4%。尽管内存价格的下跌给半导体行业利润的增长造成了巨大的压力，但是平板电视，数字多媒体播放器等嵌入式消费产品在节假日期间的火爆销售拉动了整个半导体行业销售的增长。

　　iSuppli的数据显示，在进入11月份之后，订单的总量开始出现疲软。但电视机、游戏机、电脑和手机等终端产品仍然旺销。

　　据SEMI和SEAJ最新公布的北美和日本半导体设备供应商月度订单出货比(Book-to-Bill Ratio)数据显示，BB值近期有所上扬，但仍维持在0.8的水平，半导体制造厂商谨慎的心态仍未改观，半导体市场增量供给较为温和。

　　1.3.主要研究机构对08年全球半导体市场的预测

　　最近，iSuppli以全球经济不景气为由，调低了08年全球半导体市场销售收入预期，预计将增长7.5%，比9月份的预期增幅下降了1.8个百分点。全球各大机构虽然在07年数次下调对于07当年的预期，但依然认为08年的市场将好于07年。我们认为半导体行业依然运行在上行的通道中。虽然需求有可能放缓，但库存和增量供给状况的改善使得价格下行的压力要小于07年。总体判断，我们认为08年全球半导体市场的增幅将保持较为稳定的增长，增幅大体在8.0-9.0%之间，而09年则会出现某种程度的调整。

　　2.国内电子产业月度状况

　　2.1.元器件行业快于电子信息行业增长

　　07年1-11月，中国电子信息产业总量平稳增长，规模以上制造业经济效益保持较好水平，产业规模继续在工业各行业中保持领先。1-11月全行业实现主营业务收入44178.9亿元，同比增长19.9%。其中，制造业收入39210.5亿元，同比增长19.9%；此外，制造业实现利润1432.4亿元，同比增长21.4%。

　　从分行业看，电子元器件行业表现较好。07年1-11月，电子元件实现销售收入6399.28亿元，同比增长25.09%，创造利润299.18亿元，同比增长16.99%。电子器件行业实现销售收入4207.92亿元，同比增长19.47%。创造利润157.24亿元，同比增长42.29%。元器件行业占电子信息行业收入的比重达到30%。

　　2.2.电子行业投资增速低于全国水平

　　07年1-11月，国内电子信息产业固定资产投资的增长总体上呈先升后降的态势，投资增速始终低于全国制造业的平均水平。11月份，电子信息产业投资增速有所回升，但仍低于全国制造业8个百分点。1-11月累计新开工项目2467个，同比增长7.3%，增速较去年同期低9.2个百分点；新开工项目的计划投资额2054.5亿元，同比增长25.3%。其中，电子元件行业新开工项目851个，较去年同期增加了53个；电子器件行业新开工项目367个，较去年增加了40个，电子元器件行业仍是新开工项目最为集中的领域。电子器件行业投资保持高速增长，电子元件行业投资增长缓慢。

　　2.3.出口增速继续放缓，终端需求拉动增长

　　2007年前11个月，国内电子产业的出口仍保持较快的增长，但受到人民币升值以及全球经济放缓预期的影响，出口增速继续放缓。

　　从终端需求上看，2007年手机的生产、销售和出口均保持了较快增长，但增长幅度趋缓，产销基本平衡。1-10月累计生产46274.48万部，同比增长24.7%；累计销售45623.12万部，同比增长23.2%；累计完成出口28423.25万部，同比增长25.6%。

　　笔记本电脑产、销和出口增长保持强劲，1-10月累计生产4185.93万部，同比增长77.8%；累计销售达4089.97万部，同比增长45.2%；完成出口3239.87万部，同比增长53.4%。台式PC增长继续放缓，1-10月累计生产2994.66万部，同比增长16.4%；累计销售2809.52万部，同比增长12.8%；累计出口1245.43万部，同比增长18.3%。

　　国内彩电行业整体呈现负增长，1-10月累计完成彩电生产5894.41万台，同比下降10.0%；累计销售5991.04万台，同比下降3.7%；完成出口2515.52万台，同比下降12.8%。传统CRT彩电在国际、国内两个市场出现萎缩，生产、销售和出口分别下降18.5、15.4和22.6个百分点。而新型超薄CRT彩电增长加速，产量已占到整个彩电产量的22%，所占比例不断提升，成为彩电行业新的经济增长点。

　　3.政策信息

　　3.1.《国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》出台

　　《国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》称，自2008年1月1日起，原享受低税率优惠政策的企业，在新税法施行后5年内逐步过渡到法定税率。其中：

　　享受企业所得税15%税率的企业，2008年按18%税率执行，2009年按20%税率执行，2010年按22%税率执行，2011年按24%税率执行，2012年按25%税率执行；原执行24%税率的企业，2008年起按25%税率执行。原享受企业所得税“两免三减半”、“五免五减半”等定期减免税优惠的企业，新税法施行后继续按原税收法律、行政法规及相关文件规定的优惠办法及年限享受至期满为止，但因未获利而尚未享受税收优惠的，其优惠期限从2008年度起计算。

　　为了促进技术创新和科技进步，新企业所得税法针对高新技术企业规定了五个方面的税收优惠：(1)国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税；(2)企业取得符合条件的技术转让所得，一个纳税年度内，不超过500万元的部分免征企业所得税，超过500万元的部分减半征收所得税(老税法对技术转让所得只给予30万元的免征额)；(3)企业开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用，可以在计算应纳税所得额时加计扣除50%；(4)创业投资企业从事国家需要重点扶持和鼓励的创业投资，可以按投资额的一定比例抵扣应纳税所得额。创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年以上的，可以按照其投资额的70%在股权持有满2年的当年抵扣该创业投资企业的应纳税所得额。当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣；(5)企业的固定资产由于技术进步等原因，确需加速折旧的，可以缩短折旧年限或者采取加速折旧的方法。

　　3.2.信息产业部公布电子信息产业节能降耗推荐目录

　　信息产业部公布了其组织编制的《节能降耗电子信息技术、产品与应用方案推荐目录》，在经过接受申报和筛选之后，最终确定第一批入选项目63项，囊括了计算机、软件及服务、家电设备、元器件、机电设备、应用电子等多个行业的节能降耗电子信息技术、产品和应用方案。

　　信产部表示，对列入目录的电子信息技术、产品及应用方案，各地方信息产业和信息技术应用主管部门应给予积极的政策支持。目录推荐的电子信息技术、产品和应用方案主要包括：电子信息产品和应用系统节能降耗的技术路线、解决方案；节能降耗电子信息产品；传统产业利用信息技术实现节能降耗的典型应用方案；利用信息技术实现节能降耗的其他典型应用方案。

　　4.细分行业动态

　　4.1.晶圆产能利用率维持在较低水平

　　据SICAS的数据，07年三季度全球半导体晶圆产能利用率为89.4%，与二季度相比基本持平。

　　4.2. PCB行业订单出货比连续9个月保持在1以上

　　据IPC的统计，11月份北美地区PCB行业的出货量同比下降了9.1%，订单同比增长了11.8%。本年迄今，行业出货量下降了9.0%，而订单则下降了7.2%。与上月相比，行业出货量和订单环比分别下降0.6%和3.5%。由于订单量增速有所下降，行业订单出货比略降至1.06，连续9个月保持在1以上。从细分产品来看，11月份刚性线路板和柔性线路板的订单均有所萎缩，表现较为平淡。

　　4.3.显示器和笔记本电脑面板价格冲高回落由于面板厂商在价格上涨的利益驱动下开始新一轮的产能扩张计划以及旺季需求的逐渐释放，自12月份开始，显示器和笔记本电脑面板价格开始冲高回落，符合我们之前的预期。液晶电视、DVD、数码相机面板的价格走势较为平稳，手机和PDA面板的价格则有所回调。

　　DisplayBank预计，2008年LCD面板市场将由2007年的3.795亿片增加到4.477亿片，增幅达18%。其中，TV用面板将增加26%，而显示器用面板和笔记本用面板将分别增加12%和14%。

　　从产品规格上看，大型化是发展趋势。TV用主力面板将从32英寸增加到40英寸、42英寸，甚至46英寸、52英寸。显示器面板也将从17英寸逐渐转向19英寸和22英寸宽屏。笔记本面板中，14.1英寸和15.4英寸宽屏将成为标准化，其中95%以上将采用宽屏方式。

　　5.公司信息

　　5.1.东晶电子(002199):在SMD石英晶体谐振器领域具有优势

　　公司是国内唯一一家能批量生产玻璃封装SMD产品的内资企业。在SMD谐振器的产品开发和工艺技术方面处于领先地位，主导产品包括DIP和SMD两大系列。

　　2006年公司共生产SMD谐振器8196.96万只，占国内总产量的4.10%、内资企业产量的16.39%，生产规模、产品档次位列内资企业第一名。

　　公司受益于与世界第五大、台湾最大的晶体元器件企业——台湾晶技的战略合作，构建了OEM+自有品牌直销+自有品牌代销的销售模式，目前已与松下、东芝、夏普、佳能、台湾晶技等国际知名公司建立了良好的业务合作关系。销售的客户集中度较高，对主要客户依赖性较强。

　　随着电子整机产品向小型化、轻型化、薄型化发展，与之相配套的电子元器件也呈现小型化、片式化、表面贴装化的发展趋势。国际市场日美台企业优势明显，07-10年产值CAGR可达8.6%。中国市场外资拥有70%以上的份额，江浙地区成为主要的生产和出口基地。

　　募投项目预计总投资15384万元，主要投资于高精度、小型化的压电晶体谐振器(SMD)、振荡器(OSC)和SMD石英晶体频率片项目。项目的实施将有助于巩固公司在SMD产品领域的领先地位。

　　公司90%以上的产品用于出口，出口产品以美元为主要结算货币，进口原材料主要以日元、美元结算，进口设备主要以日元结算。人民币对美元的升值和对日元的贬值将从汇兑损失和出口竞争力下降两个方面对公司产生影响。

　　我们预期公司2007-2009年营业收入分别为2.00亿、2.66亿、3.57亿；净利润分别为2863万、3805万、5127万；对应EPS分别为0.46元、0.61元、0.83元。

　　目前国内电子类上市公司07年平均PE为40倍，08年平均PE为32倍。与东晶电子最具有可比性的晶源电子07、08年PE分别为36倍、33倍。考虑到公司在本行业的地位以及新股溢价因素，我们认为东晶电子的建议询价区间为10.5-11.1元。

　　上市目标价为19.50元-22.5元。

　　6.投资评级及推荐

　　基于行业景气变动及比较估值情况，我们给予电子行业增持的评级。作为周期性行业，电子产业虽然面临终端需求放缓的影响，但供给压力的减轻将有助于减轻价格下滑的压力。我们判断全球半导体市场仍将保持稳定增长。而国内电子信息产业在、产业升级、内需启动的助力下，仍将保持快于全球平均的增长速度。

　　我们在07年12月初推出的年度策略报告中，我们将内需驱动、行业成熟度低、拥有定价权作为08年电子行业的核心投资选择标准。而拥有上述三个因素的背景，具有良好工艺技术与标准、优良产品质素、成本结构富竞争力、研发实力雄厚的企业将是我们优选推荐的重点品种。

　　并在策略报告中向市场重点推荐了包括大族激光、航天电器、长电科技、生益科技、横店东磁、莱宝高科、法拉电子、顺络电子在内的优质公司，相关股票近期均有超越市场及行业平均的价格上涨幅度。我们将继续维持对这些公司的长期推荐。