机械行业：京沪高铁项目对于行业的影响

　　中金公司 罗晓春

　　事件：

　　1月3日，京沪高铁土建项目招标结束，这意味着高铁项目的施工建设即将展开。京沪高铁项目是迄今我国最大的高速铁路项目，全长1,318公里，设计时速350公里/时。京沪高铁投资总额2,200亿元，其中基建投资1,000亿左右，用于路基、桥梁、车站的建设。

　　总体评论：

　　京沪高铁的基础设施建设对各类工程机械将产生一定需求，主要包括挖掘机、推土机、装载机等土石方设备，压实设备，混凝土设备和以旋挖钻机为主的桩工设备。由于高铁建设施工量大、工期紧、工程难度高，所以对工程机械设备的质量要求很高。对于设备制造商，若其产品能够在高铁建设中得到应用，将是对其产品品质的有效认可。但是综合来看，我们认为：除旋挖钻机外，高铁建设对其他工程机械产品需求的影响相对有限。

　　对装载机，挖掘机，混凝土机械，叉车行业影响有限

　　我们认为，对于整个工程机械行业，京沪高铁项目的拉动作用有限。对于整个工程机械行业的增长拉动起决定性作用的是整体固定资产投资的规模和信贷的增速。虽然京沪高铁的单项投资金额较大，但是占全国固定资产投资的比重很低。

　　从细分固定资产投资项目来看，铁路运输业占交通运输业的比例也仅为15%左右。因此，即使考虑到铁路固定投资中应用的工程机械数量和质量高于城镇固定资产投资，但仅仅由一条高速铁路带动的工程机械需求也是有限的。

　　具体到各主要产品，虽然京沪高铁项目对挖掘机等土石方设备以及混凝土设备的需求较大，但是相对于这些子行业的较大的整体规模和设备保有量而言，京沪高铁影响非常有限。

　　可以看到，仅装载机，挖掘机，泵车三项工程机械产品的年销售额已经达到1,000亿元左右。京沪高铁预计施工方用于购买施工设备的总投资额将在100亿元以下，且工期分为3年(预计前2年为购买设备高峰期)，而且采购的设备类型也不仅限于以上三种。

　　对旋挖钻机影响较大

　　在工程机械各子行业中，我们认为京沪高铁项目对旋挖钻机的需求拉动最大。京沪高铁采用封闭式高架路形式，全线桥梁长约1,140公里，占总长度的比重高达86%，因此桩基础施工量非常大，而旋挖钻是大口径现浇桩施工的最佳桩工机械产品。以下是我们对京沪高铁项目的旋挖钻需求预测。

　　根据以上预测，京沪高铁项目高峰时将需要225-340台旋挖钻机。我们假设采购主要集中在08、09年，保守估计每年将新增需求100台左右。07年全国旋挖钻机销量将在400-500台左右，以此推算京沪线将为旋挖钻机行业贡献20%左右的年增长率。

　　中国全国的高铁建设对旋挖钻机的需求将在2009年达到高峰

　　在表4中，我们收集了我国在建的和规划中的主要高铁项目。

　　假设平均每条铁路基础设施建设周期为三年(因为对工程机械的需求主要来自基础实施建设)，我们测算出我国高铁建设同时开工里程数高峰期将出现在2009年。

　　我们认为，高铁建设是拉动本轮旋挖钻需求高涨的最主要动力。由于高铁建设同时开工里程数将在2009年达到高峰，所以2009年也将是高铁带动的对旋挖钻需求的最高峰。

　　跟据我们的测算，在最乐观状态下，2009年高铁建设需要950-1,430台旋挖钻同时施工，而2008年末我国旋挖钻保有量将达2,000台左右。因此，2009年以后高铁建设对旋挖钻行业增长的拉动将逐步弱化。

　　对主要上市公司的影响

　　在我们重点关注的上市公司中，三一重工、中联重科和山河智能均有旋挖钻机业务，而且三家均是中国主要的旋挖钻机生产企业。相对于混凝土设备和起重机，旋挖钻机在三一重工和中联重科的销售中比重不高。因此，在旋挖钻机行业整体增长20%的情况下，三一重工和中联重科的业绩提升有限。相比之下，旋挖钻机占山河智能主营业务利润的比重较高，影响也相对较大。在山河智能的旋挖钻机业务达到行业平均增长速度的基础上，京沪高铁可以拉动山河智能的主营业务利润再增长6%左右。

　　由于我们在盈利模型中已经充分考虑了高速铁路施工对相关公司旋挖钻机业务的影响，因此维持业绩预测不变。