石油化工：国务院不允许近期调整油气价

　　招商证券 裘孝锋

　　事件：国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署保持物价稳定工作。会议要求，近期，成品油、天然气、电力价格不得调整，供气、供水、供暖、城市公交等公用事业价格以及学校的学费、住宿费收费标准不得提高，保持医疗服务价格稳定。尿素、磷肥等化肥价格也要保持稳定，确因成本上升需调整的，必须按规定报政府价格主管部门批准。

　　主要观点：

　　一、一季度不调整成品油价格在我们预期之中。在11月27号我们撰写的报告《国内成品油供应及资源税问题分析》中就已经指出四季度柴油的旺盛消费季节即将过去，通过三大措施增加供应，短期维持国内脆弱的平衡应该问题不大，尤其是进入一季度，国内柴油进入消费淡季，以中国石油和中国石化的产量来平衡国内需求问题不大。但是如果二季度国际原油价格仍然保持在目前水平(90美元以上的话)，国内将会重新进入油荒，并且可以预期，二季度、三季度和四季度越演越烈。国家必须调整国内成品油价格。

　　二、炼油部门的确承受着巨大的亏损，此番政府表态提高了补贴的可能性。根据我们的估计，中国石化07年四季度的炼油部门亏损大概在100-110亿人民币左右(预期全年业绩在0.68元)。按照目前的国际原油价格，08年一季度中国石化炼油部门的亏损可能至少在150亿以上，整个季度的业绩可能会在1毛钱以下。而政府表态近期油气不涨价，大大提高了补贴的可能性，而且肯定会综合考虑去年和今年一季度亏损的情况，补贴的金额超预期也在情理之中。

　　三、近期不调不等于以后不调。正如第一点所指出的，如果油价维持在目前水平的情况下面，国家在一季度以后肯定会有调整成品油价格的动作。此外，我们也注意到，二月份可能中国石化和中国石油均没有进口柴油的计划，在消费淡季不储存一定的汽柴油，为高峰期到来发生油荒埋下了伏笔(当然也有可能是油库容量的约束)。

　　四，投资建议我们维持中国石化和中国石油的盈利预测，其中中国石化07、08和09年的每股收益为0.68、0.92和1.11元，中国石油07、08和09年国内会计准则下的EPS分别为0.86、1.06和1.11元。相应的目标价分别为28元、30-35元。中国石化短期受可分离债和潜在补贴的可能，存在一定的机会，但风险在于一季度业绩较差。