国防军工：开创国防科技工业发展新局面

　　国金证券 陈刚

　　2008年1月7日，2008年国防科技工业会议在北京隆重开幕。中央军委副主席郭伯雄、曹刚川，国务院副总理曾培炎等中央领导同志对会议作出重要批示。国防科工委主任张庆伟作了《深入学习贯彻党的十七大精神，奋力开创国防科技工业发展改革新局面》的报告，报告回顾总结过去一年的工作，和对2008年工作的部署。

　　我们认为，这次会议的核心观点主要有以下三个方面：一、国防科技体制改革将在2008年取得重大进展；二、军工行业依然保持了高度景气，经济效益再创新高；三、军工企业改革脱困和能力调整取得重大进展。

　　我们认为，2008年将是国防科技工业出现重大变革的一年，随着军工企业股份制改造的加快，优质的军工资产将会大规模，持续进入上市公司。此次军工资产的股份制的改造，是国家继银行后，有一轮大规模国有资产的改制，将涉及上万亿的国资，涉及了40多家上市公司。我们相信未来1-2年将会有一个军工资产股份制改造的高潮，行业将迎来一个股份制改造和资产证券化的大变革时代，相关上市公司将会明显受益。

　　我们建议投资者加大对军工行业的配置，其中龙头品种，如成发科技、中国卫星、火箭股份、西飞国际、航天信息可以作为重点配置，风格配置可以选择南岭民爆、辽通化工、综艺股份、北方创业、航天科技等。

　　2008年1月7日，2008年国防科技工业会议在北京隆重开幕。中央军委副主席郭伯雄、曹刚川，国务院副总理曾培炎等中央领导同志对会议作出重要批示。国防科工委主任张庆伟作了《深入学习贯彻党的十七大精神，奋力开创国防科技工业发展改革新局面》的报告。报告回顾总结过去一年的工作，和对2008年工作的部署。我们认为这次会议的核心观点主要有以下三个方面：

　　国防科技体制改革将在2008年取得重大进展。

　　对未来中国国防科技工业的发展，胡锦涛同志在“十七大”报告中，明确提出要“调整改革国防科技工业体制和武器装备采购体制，提高武器装备研制的自主创新能力和质量效益。”围绕这一核心思想，张云川主任在报告中明确提出“必须坚定不移地巩固国防科技工业调整改革取得的重要成果”，“统筹发展和改革，更加注重做强做大军工集团，着力推进军工体制机制创新”，“形成一个适应新形势的新型国防科技工业体系，推动体制机制实现转型”。

　　因此未来中国的国防科技工业体系将面临巨大的变革。2007年是我国国防科技工业政策出现重大转变的一年，国家先后出台了7项文件积极推进国防科技工业的市场化改革的步伐，基本上确定了股份制改造、引入非公有制经济和发展民品这三大路线。同时上市公司也加快了资产注入和再融资的步伐，在2007年共有20多家军工上市公司进行了资产注入和再融资，占军工上市公司比重达50%。

　　2008年将是国防科技工业出现重大实质性变革的一年，随着军工企业股份制改造的加快，优质的军工资产将会大规模，持续进入上市公司。我们认为，此次军工资产的股份制的改造，是国家继银行后，有一轮大规模国有资产的改制，将涉及上万亿的国资，涉及了40多家上市公司。

　　我们一直认为，作为计划经济仅存的几个堡垒之一，军工行业市场化改革将是大势所趋，行业的投资机会主要在于资产的注入。《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》两大文件彻底扫除了目前制约军工行业资产注入上市公司的主要障碍和制约因素，我们相信未来1-2年将会有一个军工资产股份制改造的高潮，行业将迎来一个股份制改造和资产证券化的大变革时代，相关上市公司将会明显受益。

　　对于未来军工行业的体制改革步伐问题，张云川在报告中着重指出“以航空工业体制改革为突破口，积极推进国防科技工业调整改革”，这说明2008年中国一二航的整合将拉开国防科技工业体制改革的大幕。

　　军工行业依然保持了高度景气，经济效益再创新高

　　2007年，军工经济规模的快速增长，突出表现在总收入和总资产两个指标都保持了较快的增长速度。全年预计军工集团实现总收入增长17.6%。3年来，军工集团总收入年均增速达到21%，比同期中央企业增速高1.3个百分点。其中兵器两个集团公司总收入率先突破1000亿元，在军工集团中收入规模率先跨上千亿元台阶。

　　在中央企业21个收入过千亿元集团(单位)中，第一次出现了军工集团。

　　从收入来源看，民用产业收入支撑了总收入的快速增长。1-11月，军工集团实现民用产业收入同比增长30.2%。民用产业对收入增长的贡献率由2005年、2006年的53.1%、73.7%提高到2007年的78%，成为带动总收入增长的第一动力。核工业、民用航天、民用飞机、民用船舶(四民)产品总规模快速增长，对增长的贡献率上升。1-11月，完成产值同比增长37%，比民品产值整体增速高11个百分点，占比重达到26.7%，比上年同期上升约2个百分点。

　　2007年，预计军工集团资产总额同比增长12.6%，保持了较快增长。40家资产规模超过1000亿元的中央企业中，军工集团占7家，中船集团、中船重工、航天科技、兵器装备、中核集团、兵器工业、中航一等7家军工集团名列其中，分别处于第5、7、8、15、24、26和27位。

　　2007年1-11月，11家军工集团利润总额同比增长104.4%，效益再创历史新高。

　　近3年，军工经济效益增速之快前所未有，增加量之大前所未有。3年利润增加2倍多，年均增速达到75%。经济效益呈现如此大幅度提高，在中央企业中也是少数。

　　1-11月，11家军工集团利润增速比中央企业平均水平高72.7个百分点。军工经济规模的壮大，伴随着效益的提高，说明军工经济的增长方式正在发生着深刻变化。

　　军工企业改革脱困和能力调整取得重大进展。

　　此次会议，张云川主任在报告中指出：“过去的十年，是国防科技工业取得历史性成就的十年，军工整体面貌焕然一新，取得了重大突破。”在过去的10年，中国的军工行业主要完成了两大历史任务：一是改革脱困，二是能力调整，即武器的高新工程，这两大任务的完成，为中国军工未来发展，特别是股份制改造，打下了坚实的基础。

　　1998年，中央作出重大决策，对国防科技工业管理体制进行调整，相继组建了新的国防科工委和十大军工集团公司。当时，军工行业面临的形势十分严峻，体制性障碍、结构性矛盾突出，各种历史和现实问题交织在一起，到了举步维艰的地步。

　　截止1999年底统计，三分之一的军工企业处于停产或半停产状态，还有三分之一的企业处于维持状态；老产品能力过剩、高新武器能力严重不足；全行业企业亏损面达49.8%，全行业连续10多年严重亏损，成为当时全国最困难的行业之一。

　　军工行业的困难，引起了中央领导的高度关注，作出了对国防科技工业进行改革调整的重大战略决策。1998年，50户军工企业列入了全国政策性关闭破产建议名单，拉开了改革脱困的序幕。1999年，国务院、中央军委批准了《兵器工业能力结构调整方案》。2002年3月，国务院批准了《军工企业改革脱困方案》。2003年，国务院、中央军委又先后批准了核、航天、航空、船舶工业能力结构调整方案和军工企业改革脱困补充方案。

　　九年来，国防科技工业圆满完成了中央确定的军工企业改革脱困和军品能力结构调整工作任务。到2003年，军工经济开始好转，全行业实现扭亏为盈；2005年，基本完成关闭破产任务；2007年，保军单位完成能力调整并且80%通过了验收，政策性关闭破产工作全面完成。至此，改革脱困和能力调整两项工作圆满结束。

　　改革脱困工作使得军工队伍大幅压缩。军工行业战线长、摊子大、冗员多的矛盾开始从根本上得到解决。体制机制逐步转变。绝大多数破产企业进行了重组，改制为股份合作制企业等多种形式；债转股企业及部分辅业改制后实现了投资主体多元化；大多数重点保军企业改组为国有独资公司。

　　能力结构调整实现了核心能力与一般能力的分离，保军成本逐步降低，从而形成了重点突出、规模相对合理、供需大体平衡的能力结构布局，为高新武器装备科研生产和能力建设打下了良好的基础。通过调整，落实了重点型号保军纲领，确定了核心能力范围和专业发展方向，军品“小核心”凸显，军品任务逐步向重点保军企业集中。与此同时，积极推进社会化协作，机械、冶金、化工、轻工、纺织、建材、有色和石油加工等行业参与的“大协作”格局已经形成，建立了“小核心、大协作”，“哑铃型”的军品科研生产新体系。保军企业基本由工厂制改制为公司制，初步建立了现代企业制度框架，实现了军品单独管理、独立核算的情况。科研院所也在建立现代科研院所制度方面进行了积极探索，初步实现由产品保障型向专业发展型的转变。

　　我们相信，随着改革脱困和能力调整两项工作圆满结束，军工行业将在2008年进入一个新的大变革时代——股份制改造的新时代。

　　投资策略

　　由于军工上市公司规模较小，我们建议进行投资者进行组合投资，我们的组合分为价值组合和风格组合。价值组合，主要是我们看好的龙头军工企业，包括成发科技、西飞国际、中国卫星、航天信息和火箭股份等。风格组合主要包括北方创业、南岭民爆、航天科技、辽通化工、航天电器等。