基础化工：石油价涨为行业带来投资机会

　　凯基证券 王志霖

　　石油价格上涨为替代能源、替代原料及相关产业带来投资机会

　　看好钾肥、草甘膦、纯碱行业，以及具有资源优势的电石-氯碱龙头企业以及拥有综合煤气化产业链的企业

　　石油价格上涨带来投资机会

　　纵观2007年，石油价格的持续上涨是世界经济关注的焦点之一，引起世界能源紧张的同时推动包括化工原材料、化工产品在内的普遍商品成本和价格的大幅上涨，迫使世界各国寻求替代能源和替代原材料，并且这一趋势将在2008年延续下去，同时带来一系列的投资机会。

　　生物能源的火爆带动相关化肥、农药行业的发展

　　以石油为核心的能源价格的持续上涨，使得人们不断寻求替代能源，其中包括日益火爆的生物能源。生物燃料乙醇的高速发展使得玉米，特别是高产的转基因玉米的种植面积不断扩大，从而带动对相关种子、化肥、农药等的需求增长，在原料成本和海运费上涨的共同推动下，相关产品的价格也大幅上涨，氮、磷、钾三大基础肥料的国际价格在2007年几乎上涨了一倍，国内的价格也有不同程度的上涨。

　　对于氮肥行业来说，国内供大于求，竞争激烈，并且由于支农产业以及“两高一资”的性质，国家上调其2008年出口关税，盈利能力将有所下降；对于磷肥产业来说，目前产能刚能满足国内需求，其产业性质与氮肥基本相同，并且其主要的原材料硫磺2007年价格上涨了2.5倍，成本大幅提高，不少企业已经开始亏损，前景不容乐观；对钾肥行业来说，我国对外依存度高达70%，国内的市场价格基本跟着国际价格走，因此，在不增加成本的情况下，国内的生产企业享受着价格不断上涨带来的超额利润，相关企业2008年的业绩将大幅上升。

　　由于我国农药产业具有良好的发展基础，以及欧美等国际农药巨头由于环保、劳动力成本等因素，产能部分萎缩，生物能源的繁荣使得我国农药出口大幅增加，2007年1-10月共出口10.8亿美元，同比增长23.3%。特别是对于草甘膦这种广谱灭生性除草剂，国际需求的旺盛使其价格一路飙升，2007年上涨了一倍以上，由于国内将实行农药出口配额制，有效地规范市场，草甘膦市场前景看好。

　　石油价格的大涨使得煤制醇醚燃料具有经济价值

　　我国是一个缺油、少气、多煤的国家，在国际油价大幅上涨的情况下，积极开展甲醇、二甲醚作为替代燃料的推广试点，特别是二甲醚，其物理性质类似于液化石油气，可以用作民用燃料；其十六烷值大于55，高于柴油，有望作为柴油替代品，另外，二甲醚低毒低腐蚀性，有害气体排放量低于汽柴油，有利于环境保护。目前，二甲醚在车用方面的试点进展顺利，有望获得推广。拥有地区优势、资源优势、技术优势的大型“甲醇-二甲醚”企业将有着良好的发展前景。

　　运费的上涨为出口依存度高和具有区域优势的行业带来发展机会

　　石油价格的上涨以及国际运力紧张造成的国际海运费的上涨，在一定程度上也推动了商品价格的攀升，以氯化钾为例，目前加拿大到亚洲的运费约为70美元/吨，占430美元/吨到岸价的16%。这在一方面使得那些对外依存度高的产品的生产企业获得高额利润，如钾肥、硫酸等。硫酸的价格在07年年初的时候只有二三百元一吨，目前由于进口硫磺价格大幅上涨，硫磺制酸的价格已经上涨到1,600元/吨，并且拉动硫铁矿制酸的价格上涨至900元/吨，使得硫铁矿制酸和烟气制酸企业的硫酸利润大幅上涨。

　　另一方面，运费的上涨使我国具有地缘优势的出口产品更具优势，如纯碱，中国和美国是全球主要的纯碱出口国，二者纯碱出口量占到全球贸易量的80%以上，并且美国25%的出口纯碱是出口到日本、东南亚等亚洲国家，虽然其纯碱主要是天然碱，成本远低于过我国，但相对于高涨的运费，我国纯碱在亚洲地区更具竞争力。加上国家对纯碱设立准入门坎，限制新建100万吨/年以下的氨碱，30万吨以下的联碱装置，部分企业面临老厂搬迁，造成供应不足，近期价格持续上涨，行业的盈利能力也逐步提升。

　　以煤为原料生产的化工产品更具成本优势

　　石油价格的大幅上涨也使得以石油为原料的基础化工原料价格大幅上涨，从而带动下游化工产品的价格的上涨。

　　并且为我国特有的以煤为原料的化工产品带来发展机遇，包括PVC、BDO等。

　　PVC主要有两种生产工艺，一种是乙烯法，一种是电石乙炔法，国际上以及我国目前15%的产量是采用的乙烯法，石油价格的高涨，使乙烯法PVC价格居高不下，因此电石乙炔法PVC获得较高的利润空间。另外，电石法PVC包括其主要原料电石属于高能耗高污染行业，受国家政策限制较多，电石产能淘汰以及差别电价使得电石供应紧张，价格上涨，进而导致PVC的成本上升，因此，在西北电力、煤炭资源丰富地区，拥有“电-电石-PVC”一体化的企业更具竞争力。

　　1，4-丁二醇(BDO)是一种重要的有机化工和精细化工原料，用于生产PBT、PU、THF、PTMEG、GBL等产品，在全球BDO的生产中，超过80%的产能使采用石油和天然气为原料，在目前高油价的情况下，产品的生产成本大幅提高，而采用煤炭-电石为原料更具竞争力。

　　投资建议

　　在石油价格大幅上涨的情况下，不少行业的竞争格局发生了变化，也给我们带来很多投资机会，看好钾肥、草甘膦、纯碱行业，以及具有资源优势的电石-氯碱龙头企业以及拥有综合煤气化产业链的企业，建议关注盐湖钾肥(000792.SZ, Rmb90.69,增持)、冠农股份(600251.SS, Rmb58.58,未评级)、中信国安(000839.SZ, Rmb42.0,持有)、华星化工(002018.SZ, Rmb40.46,增持)、新安股份(600596.SS, Rmb77.71,增持)、山东海化(000822.SZ, Rmb18.33,未评级)、三友化工(600409.SS, Rmb23.46,未评级)、英力特(000635.SZ, Rmb29.95,未评级)、新疆天业(600075.SS, Rmb22.04,未评级)、华鲁恒升(600426.SS, Rmb31.71,持有)。