钢铁行业：成本提升供需偏紧促钢价上涨

　　国泰君安 崔婧怡

　　投资要点：

　　产量方面：07年11月钢铁产量增速下降明显，其中钢材和粗钢产量增速仅为13%和4.3%，为近年来最低点。

　　利润方面：07年1-11月钢铁行业毛利率水平整体表现平稳，1-11月平均毛利率为10.7%，毛利同比增速始终大于收入同比增速，但是趋势渐趋收敛。

　　需求方面：房地产业投资额1-11月累计投资同比增速为34.2%，依然保持着2007年以来小幅上扬趋势；建筑业投资增速略有下滑，降为16.7%；通用设备制造业、电力热力生产与供应业分别为54.4%，9.5%，维持在近期平均水平。

　　近期形势：在目前下游消费行业依旧保持旺盛增速的同时，产量的下降使得钢材开始出现供略不应求的局面，再加上近期铁矿石价格明显上涨，07年4季度，几大钢厂纷纷提高了钢材的出厂价格。节能减排力度加大，国家发改委同第二批18个省市签订关停和淘汰落后钢铁产能责任书，从国家新近发布的一系列政策法规方案来看，未来节能减排的步伐还会加快，钢铁产业结构的调整力度将会持续加大。

　　维持对宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈的“增持”评级。

　　1. 07年第四季度产量增速锐减

　　1.1. 07年4季度产量增速下降明显

　　11月份钢材产量同比增速为13%，为近年来产量的增速最低点，这同时也是8月份以来以来，连续3个月产量的增速下滑。11月份环比10月份下降了2.86个百分点。

　　11月份，铁矿石原矿量为6413.77万吨，当月同比增长5.5%，全年累计产量63345.31万吨，累计同比增长20%；生铁产量3990.45万吨，同比增长10.4%，累计增长15.7%；粗钢产量3969.13万吨，同钢材相对应，同比增速降到近年来最低点4.3%。

　　钢材中，11月份同比增长速度较高的有：涂层板(带)、棒材、中厚宽钢带、电工钢板(带)、无缝钢管、钢筋，而盘条、镀层板(带)、大型型钢同比增速较缓，中小型型钢、冷轧薄板、热轧薄板的同比增速均为负值。

　　近期变化较大的钢材是热轧薄板，8月以来已经连续三个月增速下降，11月产量同比为-24.9%，下滑明显，而累计产量增速也持续下滑至44.8%；涂层板增速依旧保持在33.1%左右，累计增速达到了39.8%；无缝钢管产量增速减慢为18.8%，拖累整体累计增速下降为50%。

　　从细分行业来看，除了钢压延加工业以外炼钢业、炼铁业和铁矿采选业的毛利同比增速均超过了销售收入同比增速，其中炼铁业依旧保持了今年以来较高的毛利增速1-11月份同比增速累计达到了91.96%，而作为钢铁行业毛利构成的主要部分，钢压延加工业07年以来毛利同比增速32.45%首次低于销售收入同比增速36.16%。

　　不过大部分钢铁上市公司产业链均是从炼铁延伸至钢压延加工，能够全面分享上下游利润增长带来的整体收益。

　　子行业毛利率基本保持了前期水平并在近期又有抬升趋势，铁矿采选业依旧位于25%以上的高位。

　　从钢铁下游产业的投资情况来看，钢铁需求大户房地产业投资额1-11月累计投资同比增速为34.2%，依然保持着2007年以来小幅上扬趋势；建筑业投资增速略有下滑，降为16.7%；通用设备制造业、电力热力生产与供应业分别为54.4%，9.5%，维持在近期平均水平。

　　受原料成本的推动，最近12个月钢材价格综合指数进一步提高，目前国际价格指数较07年初上涨了20.0%，而国际扁平材和长材价格指数分化较大，07年初到目前累计增幅分别为10.5%和39.0%。

　　从近期的情况来看，扁平材方面，美国薄板价格持续上涨，中西部钢厂的热轧板卷出厂参考价格已经上涨至583美元/短吨，欧洲由于圣诞节和新年假期，薄板价格和交货期保持稳定，受全球中厚板资源供应紧张影响，中东的中厚板价格正在保持上涨趋势。长材方面，由于原材料价格上涨，再加上需求旺盛，供应紧张，长材价格普遍上调。

　　在目前下游消费行业依旧保持旺盛增速的同时，产量的下降使得钢材开始出现供略不应求的局面，再加上近期铁矿石价格明显上涨，07年4季度，几大钢厂纷纷提高了2008年钢材的出厂价格。

　　其中由于螺纹钢和普线需求旺盛，供应缺口较大，价格涨幅也最大，分别较07年初上涨了48.1%和44.5%；中厚板、热轧卷板和热轧薄板价格较年初上涨27.8%、23.1%和14.8%，基本与国际价格指数的涨幅相近；而冷轧薄板、无缝管的涨幅略小，为9.04%和9.14%；镀锌板价格近期同样有所提升，不过，基本上还维持在年初的水平，略有下降。

　　建筑钢：07年建筑钢市场走出了一波大的“牛市”行情，各主要市场平均价格超过了2004年的历史记录。全国28个主要城市Φ6.5mm高线平均价格为4478元/吨，Φ20mm螺纹钢平均价格为4453元/吨，较06年年末价格分别上涨了1300元/吨和1390元/吨。建筑钢价格的大幅上涨还是源于成本的推动和供需矛盾的升级。

　　近期建筑钢市场处于振荡整理阶段，部分产品价格短期内出现下跌，这主要是季节性因素所致，未来成本价格的提升会对建筑钢产品价格产生较大的支撑。

　　中厚板：很长时间以来，中厚板市场持续在高位运行，交易较为活跃，08年年初整个中厚板市场总体仍将平稳向好，价格以稳为主，不会大起大落。

　　调价：近期以武钢为首的部分钢铁公司调整了其产品的价格，除了少数企业的部分产品下调价格以外，基本上都进行了小幅上调，具体见表3。

　　2.2.钢价上涨中成本推动因素最为显著

　　国内钢材价格的整体提升，主要是基于焦炭和铁矿石等上游原材料价格的持续走高。以二级冶金焦(河北邯郸)为例，从07年年初950元/吨上涨至目前的1610元/吨，涨幅达到了70%;铁矿石价格也在7月份以来持续走高，目前承德铁矿石价格已经达到了1400元/吨，较07年年初涨幅达到了115%。

　　目前山西大同地区一部分煤矿停产整顿，再加上部分国有重点煤矿库存量告急，煤炭供应尤其是电煤供应持续紧张，这一定程度上也推动着煤炭价格持续上涨，我们预计08年煤炭价格将持续在高位运行。

　　另外，近期综合海运费指数(BDI)10月份以来持续下跌。2008年中国将放缓铁矿石进口速度，国际干散货海运贸易需求增速也将出现放缓，同时，新增船舶运力对市场的压力不断增大，但是由于新增运力需要时间，同时港口塞港会导致有效运力减少，预计2008年海运指数将结束历史高位逐步进入调整期，平均运价略高于2007年平均水平。

　　2.3.政策推动供需趋于基本平衡

　　产业政策方面，去年12月27日发改委与第二批18省(区、市)及宝钢的负责人签订了关停和淘汰落后钢铁产能责任书，到2010年，两批责任书合计将关停和淘汰落后炼铁能力8917万吨、炼钢能力7776万吨。而从第一批责任书的执行情况来看，到07年11月末，累计关停和淘汰落后炼铁能力2940万吨、炼钢能力1521万吨，与目标(炼铁3000万吨、炼钢3500万吨)相比尚有不小差距。随着国家淘汰落后力度的逐步加强，我们预计08年将关停落后炼铁能力3700万吨、炼钢能力3800万吨。在目前下游固定资产投资保持高速增长的同时，钢材产量增速有所放缓，08年国内钢铁的供需将基本保持平衡，价格受成本推动和需求拉动的双重作用将维持高位运行，我们认为未来钢铁企业的利润也将保持稳定增长。

　　国务院关税税则委员会公布《2008年关税实施方案》，规定从明年1月1日起将提高部分钢铁产品的出口关税，其中钢坯等初级产品的出口税率从现行的15%提至25%，线材和棒材从10%增至15%，铬锰系不锈钢从5%上升到10%，而热轧、型材等其他产品则维持现有税率不变。我们认为市场已经对此次出口关税的调整有了充分的预期，而暂定税率中明年热轧和型材的关税仍将维持5%和10%不变，相对预期的15%较为温和。我们依然认为08年钢铁出口可能会维持在400万吨/月的水平，总量相比今年略有下降，国内资源量会有所增加。

　　2.4.京沪高铁奠定铁路用钢发展方向

　　1月3日，铁道工程交易中心公布了京沪高速铁路土建工程施工、铁路工程咨询和土建工程监理开标结果。中国中铁、中铁建、中建、中交股份和中国水利水电建设集团五大集团旗下的15家公司参与了土建工程投标，据初步测算，各公司对于此次土建工程6个标段的总报价超过800亿元。本次京沪高铁开标预示着新一轮大规模铁路建设的开始，根据《铁路“十一五”规划》，“十一五”期间，新建线路17000公里，其中客运专线7000公里，建设既有线复线8000公里，也有线电气化改造15000公里。到2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上。整个“十一五”期间，全国铁路续建和新建项目将达到230多个，投资规模近12500亿元，是前面五年累计投资的4倍多。铁路用钢包括路基、钢轨、机车等，目前针对高速铁路的特殊要求，积极开发新型钢材，研制和开发适合我国铁路特点的特殊钢品种已经成为我国铁路用钢的主要发展方向。

　　3.上市公司动态

　　宝钢股份：收购罗泾项目增强中厚板优势

　　罗泾项目采用4200mm中厚板轧机，设计年产能160万吨，预计2012年全国中厚板需求总量将由现在的4000万吨增加至近8000万吨。而宝钢股份毗邻上海港，沿江往上还有南通、江阴等长江港口，附近造船基地众多，销售及运输的区位优势明显。公司原有180万吨中厚板生产线一套，收购罗泾项目后中厚板产能将增至340万吨，市场占有率也由4.1%上升至7.7%，成为我国最大规模的中厚板生产企业之一。但考虑到2010年全面达产后才能逐步释放出经济效益，我们暂且维持07年EPS 0.82元、08年EPS 1.14元的盈利预测不变，维持“增持”评级。

　　武钢股份：收购配套资产优化钢铁供应链

　　2007年12月28日公告，股东大会批准向武钢集团收购钢铁主业配套资产，包括武钢焦化、武钢氧气、武钢金资100%的股权，与能源动力，铁路运输相关的经营性资产和负债，以及与上述相关资产的在建工程。本次收购完成后，武钢股份将拥有钢铁主业配套资产，公司钢铁生产供应链体系得以延伸到上游煤焦化、工业气体制备、金属资源回收等领域，对钢铁主业生产所必需资源的控制能力得以增强，综合实力得以提高。此外，日前公司全面提高2月份合同价格也印证了我们对其具有充分成本转嫁能力的判断，继续维持07年EPS 0.84元、08年EPS 1.16元的盈利预测及“增持”的评级。

　　首钢股份：资产注入尚无时间表

　　日前我们走访了首钢股份，与公司董秘就公司生产及发展规划等方面进行了深入沟通。首先，首钢集团的搬迁及压产对股份公司的正常生产影响不大，预计07年生产钢材430万吨，而随着顺义冷轧厂的投产，08年钢材产量有望达到470万吨左右(其中高线200万吨、精品线50万吨、精品棒50万吨、冷轧70万吨)。

　　对于被停产的烧结等股份公司所有设备，集团承诺将进行适当的资产置换，但目前尚无具体计划。其次，长期以来形成的与集团的关联交易体系逐渐被打破，预计08年关联交易收入将减少57亿、关联采购减少52亿，公司现有的生产组织形式将发生较大改变。最后，迁钢等集团资产的注入尚无时间表，但长期来看，集团通过股份公司这一平台实现钢铁主业整体上市的路径仍然比较明确。我们认为公司的钢铁主业整体上市将采取“渐进式”的方式，短期内集团资产注入的可能性比较小，目前股价基本反映公司内在价值，暂时给予“中性”评级，我们将继续密切关注公司的相关进展。