航空运输：行业整合预期提供交易性机会

　　广发证券 卓悦

　　　淡季不淡，行业景气高涨

　　首先，07年11月份国内航空公司完成运输总周转量316518万吨公里和旅客运输量1530.8万人，同比增长17.5%和14.6%，其中国内和国际航线的总周转量和旅客运输量都获得两位数的增长。其次，在行业供需相对紧张的情形下，航空公司对票价的掌控能力也逐步加强，自07年8月开始，每个月的航空票价指数都创出近四年来的新高。

　　油价高企和人民币升值交织影响着航空股的走势

　　08年1月8日人民币对美元创出汇改以来的新高，人民币升值有加速的迹象；刚公布的第一季度航油价格较07年10月31日的价格没有做调整，但如果国际油价继续上涨，预计第二季度上调国内航油销售价格也是必然事件。在目前国内航空市场持续旺盛的大背景下，国内航空公司有能力将高油价的压力部分转移给旅客。

　　行业二次整合正拉开序幕

　　随着东新合作被否以及国航原董事长李家祥调任民航总局代局长，按照李家祥局长对国内民航业的发展思路，民航业的二次整合将不可避免。

　　投资建议

　　在行业景气持续高涨、人民币加速升值以及行业整合预期等因素的驱动，我们继续看好航空行业以及中国国航作为国内航空股龙头的发展潜力。

　　淡季不淡，行业景气高涨

　　07年11月份国内航空公司完成运输总周转量316518万吨公里和旅客运输量1530.8万人，同比增长17.5%和14.6%，其中国内航线完成运输总周转量197669万吨公里和旅客运输量1392万人，同比增长15.6%和14.7%；国际航线完成运输总周转量118849万吨公里和旅客运输量138.2万人，同比增长20.7%和13.8%。平均客座率和载运率分别为77.7%和69.8%，比去年同期分别增长4.6和3.6个百分点。在本应行业淡季的11月份，国内航空运输业交出一份火热的答卷，行业景气高涨。

　　在行业景气的同时，我们欣喜的看到，航空票价水平也逐步走高。自07年8月开始，每个月的航空票价指数都创出近四年来的新高。在行业供需相对紧张的环境下(截止07年11月，我国累计进口飞机数量和金额分别为271架和82.81亿美元，同比减少4.2%和10.9%，飞机引进的速度还是低于行业的增长速度)，航空公司对票价的掌控能力也相对提高，使得航空公司的主营业务利润率得到真正的提升，这将导致航空公司的赢利能力大幅提高。

　　油价高企和人民币升值交织影响着航空股的走势

　　进入2008年后的短短四个交易日里，人民币对美元汇率中间价已经三度改写汇改以来新高纪录，08年1月7日银行间外汇市场美元对人民币汇率的中间价为1美元对人民币7.269，人民币呈现加速升值迹象。人民币升值对航空公司的详细影响见08年策略报告，无疑，人民币升值是投资航空股的重要原因之一。

　　08年年初国际原油价格一度突破100美元大关，但08年1月1日公布的国内航油一季度的销售价格并没随之上调，与07年10月31日公布的销售价持平，由此第一季度内国内航空公司不必担心国际油价的高企，但如果国际油价持续上涨，在下一季度上调国内航油销售价格也是必然事件。但是目前国内航空市场持续旺盛的大背景下，国内航空公司有能力将高油价的压力部分转移给旅客。

　　国内航空业二次整合的序幕正在拉开

　　最近民航业内最重要的新闻，一是“东新合作”的被否，这应该是预料之中的事。另一个就是国航原董事长李家祥调任民航总局代局长。

　　李家祥在其《大道相通》一书对中国民航业的发展提出自己的想法：

　　“再度整合，顺应市场趋势；借助竞合，谋求共赢；打造国际超级承运人，实现中国由民航大国向民航强国的转变”。对于目前“天空开放”的政策，他认为，在目前我国航空业整体发展程度不高、整体竞争力不强的情形，天空开放所标榜的自由对等、公平竞争掩盖了事实上的不公平、不对等，对国内航空公司带来更大的压力。这本书虽然大部分的内容是阐述国航的经营之道，但读者可以从中感受到作者的军人气质---“亮剑”的精神以及维护国家利益的使命感。可以预计随着李家祥调任民航总局局长，国内航空业的整合步伐将加快，国内航空业的竞争将有序化，整体经营环境将有所改观。

　　当然这种行业整合的预期也成为航空股交易性机会的导火线之一。

　　投资建议

　　在行业景气持续高涨以及人民币加速升值的因素驱动下，我们继续看好航空行业以及中国国航作为国内航空股龙头的发展潜力。

　　受益于航空业整体的景气、08年奥运会事件以及其枢纽布局的完善，国航的业绩不断增长是可以预期的，这为投资提供了安全边际，而未来其在行业整合中的强势地位又提供了对其的交易性机会。