电子信息：科技创新消费升级节能环保2

　　中投证券 王海军

　　3.2重点公司点评

　　3.2.1航天信息-特殊的行业模式成就龙头地位

　　商业企业一般纳税人标准的调整将打开公司成长的空间，降低一般纳税人标准的政策是符合国家和企业的整体利益。

　　一般纳税人名义税率为17%，特殊货物销售为13%；小规模工业和商业纳税人分别按照年销售额4%和6%征收。虽然一般纳税人名义税率为销售额17%，但由于可以抵扣进项税，因此其实际税负仅为毛利率的17%。例如，某企业采购100元商品，按照110元销售，实际缴纳增值税为110*17%-100*17%=1.7元，实际增值税率为1.7/110=1.55%。而小规模纳税人按照销售额4%(商业企业)

　　-6%(工业)计算缴税，远高于上面例子的1.55%。

　　若要与小规模纳税人税负相同，一般纳税人毛利率要达到23.5%以上(商业企业)或35.3%以上(工业企业)，对于很多企业来说，达到这个毛利率水平还是有难度的。因此，大部分小规模纳税人特别是毛利率低的企业，希望降低一般纳税人门槛以达到节税目的。

　　另一方面，小规模纳税人和一般纳税人进行业务来往，由于一般纳税人从小规模纳税人那里购买原材料拿不到增值税发票而对一般纳税人来说没有了进项抵扣，这样就无形中提高了一般纳税人的产品成本，使得一般纳税人缺乏意愿与小规模纳税人交易，从而导致小规模纳税人的产品卖不到一般纳税人手中，不利于小规模纳税人的发展。

　　此外，从国家角度来考虑，国家为鼓励中小企业的发展，降低中小企业的实际税负，促进企业在平等机会下的发展，降低一般纳税人标准也是税收政策改革的方向。

　　公司增值税防伪税控业务占有总利润的比例66%以上，此外，公司在税控机业务方面进展收益于公司完善的全国服务渠道，所以虽然起步晚但市场份额已经进入全国前3名；公司未来将实行内涵增长与外延收购协同发展，公司已经收购了湖南卫通公司，向航天通信业务进发，新的并购步伐将加快，预计公司在2008年一月份将收购第二单资产—公司前景可期望。

　　在不考虑商业企业一般纳税人标准降低到前提下，预计公司07-09年EPS分别为1.52、2.08、2.76元，07-09年净利润复合增长率34.75%。

　　3.2.2 *ST东方A-受益于TFT产业景气发展周期

　　在行业景气通道打开的基础上，我们瞄准国内TFT投资机会自然首先落在核心竞争力首屈一指的京东方。

　　第一，公司通过多年的技术消化吸收、创新转化具有了自主知识产权的技术积累；第二，公司目前维持在92%以上的成品率，远高于国内其它TFT厂商，成品率是TFT厂商竞争优势的关键因素之一；第三，稳定的核心战略全球客户。

　　公司定向增发进军毛利率高、未来市场空间更大的中小尺寸领域—

　　TFT4.5代线。

　　我们的观点：公司充分考虑自身的优势及产业市场发展空间，选择4.5代线是保证盈利前景、最适合公司的“蓝海战略”。

　　国家整合国内TFT产业的战略将惠及公司的长期发展。

　　据测算，中国TFT产业整合后的市场占有率将攀升到全球前6位，将在世界的竞争中赢得话语权，整合是大势所趋。从技术、市场分析出发，京东方都有天生的优势，成为整合平台也符合逻辑，即使国家牵头作为整合平台的大股东，京东方也将受益于整合带来的股权收益。

　　预测公司07-09年EPS分别为0.33、0.58、0.85元，07-09年净利润复合增长率82.68%。

　　3.2.3远望谷-最有可能爆发性增长的RFID高科技公司..公司在铁路RFID市场保持垄断地位，并将持续稳固市场优势。

　　促使公司形成在这一行业龙头地位的驱动因素主要有：1)技术壁垒2)市场准入壁垒3)品牌信誉壁垒。

　　..市场先进入优势是RFID公司确立竞争优势的关键，同时极大地提高了其他竞争者的进入壁垒。

　　公司利用积累的技术和市场优势成功开拓了在烟草、军事应用、物流等RFID其它应用市场的先发进入优势，为公司持续稳定成长注入新的推动力。

　　..独特的商务模式——“哑铃”模式铸就高达55%的持续毛利率。

　　模式使得公司自身的核心竞争力和外部资源利用形成协同效应，公司因此专注于价值链的核心环节，增强了我们对公司持续盈利能力的信心，给予一定的盈利溢价。

　　.. IPO项目的达产将解决公司当前产能无法满足需求的瓶颈问题，可显著提升公司的盈利能力，为公司今后3-5年的持续成长奠定基础。

　　看好RFID产业发展的广阔空间，公司为铁路RFID产业的龙头，复制先进入的“卡位”竞争优势于烟草、军事后勤、物流等领域。

　　预计07-09年EPS分别为0.66、0.89、1.37元，07-09年净利润复合增长率43%。

　　3.2.4华东科技-国内触摸屏行业的先行者

　　消费模式改变带来电子产品应用终端的消费升级换代，触摸屏TP将成为未来手机、PDA、消费电子、便携式游戏机、GPS显示等应用终端的新模式。

　　据iSuppli数据，2006-2012年全球八种主要技术的触摸屏销售额将增长近一倍，从06年的24亿美元出货额增加到2012年的44亿美元。

　　公司为国内起步较早的电阻式触摸屏生产厂商,目前电阻式TP产能达到近3000万片/年的生产规模，未来将加速向高端产品—ITO膜对膜TP、电容式TP(具有响应速度快的优势)进军。

　　公司为国内最大的电阻式触摸屏厂商，国内整个TP市场占有率前3甲。

　　公司继续“瘦身计划”，定位于做大做强触摸屏产业和特种电光源产业，逐步剥离与公司定位无关的资产，这是公司08年价值体现的催化剂。

　　进入2007年，公司先后转让出江苏天泽信息产业公司31.51%的股权、飞东照明有限公司29.9%的股权等非相关产业。

　　预测公司07-09EPS分别为-0.88、0.43、0.60元，净利润同比大幅度增长。

　　3.2.5生益科技-向高端CCL进军的国内龙头..公司为国内最大、产品类型齐全、具有自主技术积累并持续增长的CCL(覆铜板)生产厂商。

　　公司从2001年以来，销售收入和净利润持续高增长，2001-2006销售收入增加3.72倍，净利润以CAGR=66%的速度增长。

　　..全球CCL(覆铜板)行业相比于下游PCB行业较高的集中度有利于行业的持续增长。

　　2006年全球前10大CCL生产厂商市场占有率达到62.3%，而前10大PCB厂商的市场占有率仅为31.59%左右。

　　..公司战略调整初见端倪—产品向高端进军的路径日渐清晰。

　　公司建立“生益科技工程技术中心”，表明公司开始走向提高产品附加值、适应市场发展需求的高端市场领域，为公司持续增长注入新的增长动力。

　　.. CCL目前的出口退税政策有望在2008年及以后的时间里得到纠正。

　　中国CCLA(中国覆铜板协会)已经向信息产业部提出调整关税产品目录的报告书，将覆铜板的原税目“74102100衬背精炼铜箔”调整为“74102110印刷线路板用覆铜箔层压板”，如果得到纠正则将增加公司每年上千万的利润。

　　预测公司07-09EPS分别为0.51、0.64、0.74元，07-09年净利润复合增长率为20.45%。

　　3.2.6法拉电子-薄膜电容器行业龙头，初现“隐形冠军”的风采

　　公司薄膜电容器销售数量国内领先、世界前三甲。

　　2006年公司实现销售收入4.91亿元、主营业利润1.85亿元、净利润1.07亿元，分别同比增长23%、25.8%、25.9%。公司未来三年保持平均30%左右的销售年复合增长率。

　　面对全球石油、金属等价格暴涨压力，公司取得令业内羡慕的40%左右持续毛利率和20%左右的持续销售净利润率。

　　我们认为这只是表面现象，其正真本质为：点点滴滴的工艺优化、技术创新、经验淀积、上下游谈判能力、品牌知名度铸就了公司的优秀盈利能力，教科书上看到的基业长青模型正在被公司日益践行并成功着。

　　公司在节能灯与汽车电子领域双管齐下。

　　全球知名节能灯品牌“曼佳美”投资8亿元、年产值10亿元的节能灯项目建设在漳州落成，公司不排除把生产线直接建立在利胜电光源的家门口；公司进军汽车电子行业的步伐从没有停止过。

　　新厂房08年内投入使用，产能将增加50%左右。

　　预测公司07-09年EPS分别为0.62、0.80、1.01元，07-09年净利润复合增长率30%左右。

　　3.2.7力元新材-受益于未来汽车驱动新动力源成长的广阔前景

　　公司在较短的时间内超越Inco(加拿大国际镍公司)和日本住友电工，成为世界泡沫镍行业的龙头。

　　公司2006年产能为500万平方米，全球市场占有率27%，超越Inco公司的19%、日本住友电工的16%市场份额。

　　开发应用节能、环保的新型动力源成为全球汽车发展的必然趋势，HEV为将来相当长时间里最可行、最经济、最环保的汽车。

　　传统燃油汽车存在常用工况热效率不高和较严重的环境污染问题；电动汽车(EV)受其电池技术的制约，从性能、价格、使用方便上还不够理想。HEV把传统燃油汽车和电动汽车的优点有机结合起来，既提高了燃油经济性，又降低了排放污染。

　　通过定向增发注入电池业务促进了公司产业链向下延伸、形成产业协同效应。

　　06年增发前实现主营业务收入仅5亿、增发后的07-10年预计将实现收入分别为6亿、16亿、22亿、28亿，四年复合增长率68%。

　　预计06-10年EPS分别为0.06、0.13、0.45、0.75、1.12元，08-2010年净利润复合增长率为57.76%。

　　3.2.8 S*ST天颐-未来一年内可能成为半导体照明领域的领先者

　　2007年10月20日，三安集团以16781030.82元的价格，竞得公司原大股东湖北天发实业集团有限公司持有的5429.7万股法人股，占总股本的45.43%，一举拿下S*ST天颐大股东席位。

　　三安集团主要从事冶金、矿产、LED行业的投资管理，本次收购后三安集团将进行重大资产重组，拟将其拥有的LED类资产注入上市公司，因此本次收购后，天颐科技股份公司的主要业务将变更为LED外延片和芯片的研发、生产和销售。

　　因三安集团下属企业中，除厦门三安电子有限公司外再无其他企业从事LED外延片和芯片业务。故S*ST天颐将有可能作为大陆半导体照明产业的航母驶入资本市场。

　　厦门三安电子有限公司于2000年11月初由三安集团、信息产业部电子第十三研究所和厦门市开元国有资产投资有限公司分别按60%、20%、20%的比例，共同出资1.5亿元组建成立，2007年5月，三安集团持股99%。

　　三安电子是目前国内最大的超高亮度发光二极管外延及芯片产业化基地，主要产品为全色系LED外延片、芯片、光通讯核心元件等，系国家科技部圈定的国家半导体照明工程龙头企业，目前的产能在国内占58%以上，居全国第一位，在亚太地区(除日本外)排名第四位。2006年，三安电子主营收入2.895亿元，净利润6312.433万元。

　　3.2.9同洲电子-数字电视与机顶盒产业加速发展的受益者

　　公司是我国数字电视龙头企业。

　　在机顶盒产品方面拥有数字电视接收、数据广播技术、高标清兼容数字机顶盒、数字电视系统集成等关键技术，参与了二十多项数字电视国家和行业标准制定，技术研发实力积累深厚。公司推出了系列化CI接口型数字电视机顶盒、高标清兼容数字电视机顶盒、支持硬盘的PVR数字电视机顶盒、数据广播接收卡等产品。

　　模拟电视向数字电视的转换是DTV发展的必然趋势。

　　国内数字电视产业正处于全面启动和快速发展期，北京、深圳、广州、厦门、青岛等大中型城市数字电视业务发展迅速，南海、贵阳等中小城市数字电视市场也进入实质性启动。国内数字电视的启动推动国内DTV有关业务飞速发展，公司有线机顶盒已运用于中央电视台、深圳天威、杭州等地的重要项目。

　　随着2007年整体转换陆续开始，2008年将迎来数字电视用户高速的增长，部分地区在2008年底将完成整体转换工作。

　　公司是卫星直播产业启动以及地面有线电视数字改造的直接受益者，2007年和2008年有望实现突破性增长。预计07、08年公司的有线机顶盒销售收入的增长率在50%以上。

　　预计07-09年EPS分别为0.48、0.86、1.20元，07-09年净利润复合增长率为58.11%。

　　3.2.10广电运通-国内ATM产业龙头，受益国内银行采购加速

　　公司作为ATM设备国外品牌的进口替代厂商彰显竞争优势。

　　公司的主导产品为ATM，现已形成年产6,000台ATM的生产能力，生产能力和销售规模在ATM国产厂商中均名列第一，2006年公司ATM的国内市场占有率为16.45%，国际市场占有率为1.2%左右。目前，公司已发展成为我国ATM行业经营规模最大、技术实力最强的龙头企业，并成功跻身全球ATM供应商前列。

　　公司接单能力逐渐增强，主要受益于银行采购加速而导致的订单迅速扩大—国内银行对自助金融网点建设的ATM设备采购需求增加(包括更新换代和新购设备)。公司在2007年屡中中国银行、中国农业银行、中国建设银行等国内银行大订单。

　　公司未来成长的基础雄厚。

　　公司在未来几年，先前设备过了保修期以后，则每台ATM设备将收取维护费用，按照可比公司的收费标准，预计每台每年的维护费用为5000-6000元左右，公司未来成长能力不成问题；公司另外一个增长点为建设银行订单的大幅度增长和工商银行订单的打开；AFC业务将受惠于中国大中城市地铁和轻轨交通的大量铺开而快速增长。

　　预计公司07-09年EPS分别为1.46、2.40、3.31元，07-09年复合增长率为50.57%。

　　3.2.11莱宝高科-募集资金项目的投产进度决定公司未来的业绩

　　液晶面板进入景气，中小尺寸面板市场保持较高的增长速度。

　　07-09年中小尺寸液晶面板需求的年复合增长率为20%左右。公司为国内唯一中小尺寸CF供应商。

　　公司具有稳定的产品创新能力。

　　公司历来重视新产品和新技术的开发与创新工作，将新产品研发作为公司保持核心竞争力的重要保证。公司目前开发研究的TFT-ARRAY阵列的投产将给公司带来业绩增长保证。

　　公司具有自主知识产权的ITO导电玻璃生产技术。

　　公司是国内首家自主掌握STN型ITO导电玻璃生产技术的企业，所生产的ITO导电玻璃主要以中高档产品为主。触摸屏产业未来发展将带动公司ITO导电玻璃未来市场的增长。

　　预计公司07-09年EPS分别为0.86、1.21、1.89元，07-09年复合增长率为48.25%。

　　3.2.12华微电子-国内半导体分立器件龙头地位完全确立

　　公司占据国内功率半导体绝对龙头。在国外功率半导体产业转移的大背景下，公司为国际厂商首选的国内功率半导体OEM商。公司在未来3年将实现产能稳步扩张，产品结构大幅度优化，成本控制效率进一步提高，将继续巩固自己在国内功率半导体器件行业的绝对优势。

　　公司是国内功率半导体行业的龙头，2008年有望进入全球功率半导体厂商前十位。

　　未来三年，公司将通过定向增发、与跨国公司的竞合来实现产能的扩张、产品结构的优化。

　　2007年11月28日，公司定向增发方案正式通过，发行不超过3500万股，募集资金为公司将来的增长打下坚固的基础。

　　公司将在原先优秀内控的基础上充分发挥内部激励和外部扩张的战略，将使我们更加坚定对公司盈利前景的信心，给予公司盈利溢价。

　　预计公司07-09年EPS分别为0.63、0.81、1.19元，07-09年复合增长率为37.43%。

　　4、综合看，三个外部因素对行业影响低于预期

　　4.1新所得税法的正式实行对电子行业公司的影响

　　2008年1月1日，《企业所得税法实施条例》将正式施行，除个别优惠政策外，内、外资企业将统一实行25%的企业所得税。两税并轨的实施对上市公司整体而言是利好，但对不同的行业的影响有所差异。

　　电子信息行业中的绝大部分上市公司的税率是20%以下，所以从表面上来看，新税法条例的施行对电子行业中的上市公司来说是享受不到税率优惠的。

　　4.1.1投资者无需过多担心其对公司核心竞争力构成重大影响

　　首先，为了保持税收优惠政策的连续性，企业所得税法第57条规定了对原依法享受低税率和定期减免税优惠的老企业、法律设置的发展对外经济合作和技术交流的特定地区内、以及国务院已规定执行上述地区特殊政策的地区内心设立的国家需要重点扶持的高新技术企业、国家已确定的其他鼓励类企业，实行过渡性税收优惠政策。

　　其次，这次新的所得税法的正式施行充分体现了国家的产业政策导向—注重自主创新和节能减排的推进力度。从行业上看，新税法的优惠政策主要向高新技术、节能环保、节能减排型、创业投资企业等倾斜，其中有的是减半征收，有的三免二减半。

　　再次，对于开发新技术、新产品、新工艺的研发费用，允许加计扣除(在原有100%的基础上再加一个比例)，企业研发费用可按实际发生额的150%抵扣当年的应纳税所得额。对固定资产可以用加速折旧法或者负债年限，相当于放宽优惠范围。

　　最后，对于工资薪金比较高的高科技企业来说有利。由于取消了计税工资制度，企业真实合理的工资薪金支出可在税前据实扣除，减少了所得税的税基。

　　4.1.2所得税新法实行对电子行业及公司影响的应对

　　在电子行业中选择投资标的时候，主要考虑以下两点。

　　首先，考虑地域因素。新企业所得税法规定的区域优惠主要有两类：一类是“5+1地区”，即五个经济特区加浦东新区，这些地区仍将延续原有的所得税优惠；第二类是西部地区12个省份的企业所得税优惠，根据现行税法规定，这些地区实行15%的优惠税率，并于2010年截止。

　　另外，重点考虑自主技术创新、节能(减排)环保、高新技术企业以及即将推出的创业投资板块企业。

　　4.2人民币升值预期对电子信息行业的影响

　　2005年7月21日，我国决定改革过去单一盯住美元的汇率制度，实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2年来人民升值幅度较大，预期未来三年也将处于升值的预期通道。

　　4.2.1人民币升值对我国电子信息产业影响

　　经过20多年的快速发展，电子信息产业已成为增长速度持续领先、产业规模位居前列、外贸出口连年第一、就业人数成倍增加的国民经济基础产业、先导产业和支柱产业，同时又是一个以加工贸易为主、出口依赖度高达66%的外向型产业。因此，人民币升值对电子信息产业存在一定的影响。

　　鉴于我国电子信息产品整机的60%以上出口，人民币升值对全行业影响明显。按2006年出口总额3640亿美元测算，人民币实际升值3.1%，扣除来料加工贸易、进料加工贸易中的进料部分，保守估计，全行业因汇兑损失导致利润减少约为220亿人民币。

　　从总体上说，我国电子信息产业正处于战略转型和结构调整升级时期，大多数核心技术尚无自主知识产权，就比较优势而言，我国目前是劳动力成本相对较低，加工贸易仍是我国电子信息产业参与国际分工与合作的主体。因此，我国出口的电子信息产品尚无足够的技术空间来消化人民币升值的压力。

　　4.2.2电子信息产业公司应对人民币升值的建议以及投资建议

　　电子信息产业公司应对人民币升值的措施建议

　　公司加大对研发的重视，提高产品附加值，从而形成具有自主知识产权的科技创新公司，提高高附加值产品的出口比例，调整优化产品出口结构；我国的电子信息产业公司应当拓展思路，充分利用中国日趋完善的金融市场，利用金融手段来抵抗人民币升值的压力；电子信息产业公司要适应人民币升值的压力，通过提高出口产品附加值来

　　考虑逐步提高产品价格，对于交货期比较长的合约，企业最好在合约中列出价格随汇率波动的条款；企业对自己资产的持有方式也应当做一些调整，可以通过增持欧元等货币来规避风险。如果条件允许，可以借助人民币升值的机会进行一些对外投资，实行“走出去”战略，以改以前“引进来”的思路。

　　应对人民币升值的投资建议

　　建议在选择国内电子信息产业上市公司时，选择科技创新能力、产品附加值高、价格转移能力强的优秀公司。

　　另外，积极关注电子信息产业中产品出口结算货币处于贬值、进口机器设备资本投入占主要、主要原材料靠进口而市场又主要是国内的高新技术企业。

　　4.3即将推出的创业板彰显国家长期支持科技创新

　　2007年12月第六届中小企业融资论坛在深圳召开。证监会主席尚福林以“深入贯彻落实科学发展观，大力推进多层次资本市场改革与发展”为题发表了重要讲话。全国人大副委员长成思危，全国人大常委、财经委副主任周正庆，科技部副部长曹建林，中央政策研究室副主任郑新立，中国证监会副主席屠光绍，上交所理事长耿亮，PECC中国金融市场发展委员会主席周道炯，全国政协经济委员会副主任、中国证券登记结算公司董事长陈耀先出席会议并讲话。

　　科技是第一生产力。

　　提高自主创新能力，建设创新型国家，是我国国家发展战略的重要内容，是提高我国综合国力的关键。围绕这一战略要求，资本市场可以而且应当成为支持企业自主创新的重要平台。

　　准确把握创业板市场定位，围绕提高自主创新能力，创业板市场将突出三个“重点”：一是重点服务于加快转变经济发展方式，推动产业结构优化升级；二是重点服务于统筹城乡与区域协调发展，推进经济质量的整体提高；三是重点服务于加强能源资源节约和生态环境保护，增强持续发展能力。

　　制度设计上合理确定创业板市场的准入门槛，突出对高成长性创业企业的吸引力；适应创业企业特点；上市公司要体现成长性、创新性和行业的多样性。

　　创业资本和创业板市场是科技型中小企业发展的主要推动力，根据科技型中小企业独特的成长规律和融资特点，建立我国创业板市场，带动创业投资的健康发展，妥善解决科技型中小企业融资难问题。

　　创业板市场是把科技转化为现实生产力的中心环节，是连接科技创新者和投资者的中间环节，是推动科技进步的发动机，是实现产业升级的推进器。

　　综上所述，从新所得税法、人民币升值预期、创业板推出三个方面综合来看，对电子信息行业的影响将低于预期。

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