农林牧渔：大众消费 跨越周期 烫平波动

　　中投证券 黄巍

　　在2年时间内牛市涨幅500%，以及2008年是我国放弃运行10年的稳健货币政策转为从紧货币政策的背景下，认为大众消费将以其非周期的特性成为规避市场波动的利器，只要宏观经济持续向好，消费就具有确定性高、发展稳定的特征，因此2008年投资产品拥有大众消费基础的上市公司可以获得良好回报。

　　投资要点：

　　近年“一号文件”均是关于农业，奥运年仍然会以农业为首选。

　　我国对农业的扶持政策包括：农业所得税全免、能繁母猪保险补贴、出口退税抵减等。未来农业仍然是我国重点扶持的行业。

　　海水养殖潜力巨大。海洋经济复合增长率为18%，是GDP的2倍，此外，海洋经济在我国比重为10%，在全球经济占比20%，在行业发展速度和空间上有利优质的龙头企业成长。渔业重点投资好当家、东方海洋、洞庭水殖。

　　酒类重点关注白酒和大品牌。白酒行业保持着10%～15%的增速，其中高端酒行业年复合增长率达到30%，未来五年这种趋势可以得到延续。酱香型茅台、清香型汾酒、浓香型五粮液和老窖仍有机会。我国葡萄酒产量呈逐年递增的态势，在人均0.37升远低于美国9.1升，尤其是低于亚洲类似国家日本2.5升的情况下，未来10年有望保持年均10～15%的增长速度，行业龙头张裕有望保持25%的增长速度。啤酒行业靠规模致胜，黄酒行业区域性难以突破，重点关注青岛啤酒、燕京啤酒和古越龙山。

　　农林牧渔其他子行业机会不大。饲料业、疫苗业、林业存在少量机会，重点关注北大荒、顺鑫农业、新希望、通威股份、金宇集团、吉林森工、永安林业。

　　一、2008奥运年“一号文件”农业当仁不让

　　1.1占据历年“一号文件”体现出农业在我国的重要地位

　　改革开放以来，我国多次对“三农”问题以一号文件的方式表达，体现出我国政府对“三农”问题的高度重视。通过人民网的资料显示，我国关于“三农”的历年一号文件如下：

　　“十一五”时期(2006～2010年)我国将对农业发展进行硬性指标考核。

　　这个时期是社会主义新农村建设打下坚实基础的关键时期，是推进现代农业建设迈出重大步伐的关键时期，是构建新型工农城乡关系取得突破进展的关键时期，也是农村全面建设小康加速推进的关键时期。

　　1.2农林牧渔总产值逐年增长

　　农林牧渔业逐年增长。从1978年以来，农林牧渔总产值保持着稳健增长的态势，最近几年有加速上涨的趋势，但是另一方面，农林牧渔总产值占GDP的比重却是逐年下降，说明我国的工业和第三产业发展速度更快。每年城镇居民收入和农民现金收入保持增长，城镇居民收入增长快于农村居民收入，使得城乡收入差距不断扩大，未来这种趋势还没有得到改变的迹象。粮食产量连续3年实现增产，在今年继续增产的情况下，明年有望实现连续5年增产。

　　二、各子行业投资策略

　　2.1渔业重点看海产品涨价

　　2.1.1海洋养殖前途光明

　　世界环境与发展会议通过的《21世纪议程》把海洋列为实施可持续发展战略的重点领域。上世纪90年代初，世界海洋经济就达到5000亿美元，1999年达到1万亿美元，到目前为止海洋经济保持年均11%的速度增长，在世界经济总产值中占比达到16%。

　　海洋经济在我国比重为10%，未来有上升潜力。2006年全国海洋生产总值20958亿元，同比增长13.97%，占国内生产总值比重达10.01%。其中，海洋产业增加值12 365亿元(包括主要海洋产业增加值及其修正值8 949亿元、海洋科研教育管理服务业增加值3 416亿元)，海洋相关产业增加值8 593亿元。全国涉海就业人员达2 960.3万人，比2005年增加180万个就业岗位。

　　区域海洋经济发展势头迅猛，环渤海经济区、长江三角洲经济区海洋生产总值均超过6500亿元，两者合计占全国海洋生产总值的三分之二。“十五”期间我国海洋生产总值由期初的9301.79亿元，增加至期末的18025.86亿元，年均增长速度达18.0%。

　　海水养殖是海洋经济的支柱产业，是陆地经济增长的新动力。我国海水养殖已经有千万吨产量，是世界第一产量国。在我国渔业资源丰富，近海水质肥沃、生产力高，适合各种海洋动物栖息、索饵、生长、产卵。目前，我国海洋捕捞量的90%来自于近海海域，大陆架渔场有鱼类l 500多种，主要经济鱼类70多种，年可捕量为400万-～470万吨，水深15米以内的浅海滩涂2亿多亩。而且全国流域面积在100平方千米以上的天然河流有5000多条，流进海洋大量有机质，有利于多种鱼虾和贝藻类繁殖生长，具有发展海水养殖的优越条件。海水养殖将增加我国的食品来源，改善人们的食品结构。

　　2.1.2淡水养殖增速平缓

　　淡水养殖增速平缓，人工养殖方式为主，鱼类占据主导地位。从90年代末开始我国采用饲料投饵进行人工养殖，水产行业经历了几年的高速发展时期，之后发展速度逐年减缓。到了2000年之后，水产行业进入平稳发展时期，每年保持6%左右的发展速度。在现有的养殖格局之中，鱼类占据了淡水产品的主导地位，人工养殖普及范围广，未来这种格局不会转变。淡水养殖的发展将向品牌化经营方面转移，拥有资源和品牌优势的企业有机会得到壮大。

　　2.1.3珍珠行业仍有机会

　　全球珍珠产业的市场规模在50～60亿美元，珍珠产业分为淡水珍珠业和海水珍珠业两大类。全球淡水珍珠产量约为1500吨，海水珍珠不足100吨。

　　并且已经形成了从珍珠养殖、珍珠加工到珍珠综合开发利用等完整的产业链，香港是全球珍珠产品最主要的集散地，欧美、日本等发达国家和地区是珍珠产品的主要消费地。

　　2006年我国淡水珍珠产量达到1500吨，占全球珍珠总产量的95%以上。

　　养殖业经营者增多，养殖模式从早期的小规模家庭式养殖为主，逐步发展为大规模科学化养殖基地、大型养殖户和小规模家庭式养殖并存的局面。目前我国淡水珍珠养殖面积约85万亩，年产成熟育珠蚌约0.8～1.0亿只。由于养殖淡水珍珠的水域条件要求非常高，全国适宜淡水珍珠养殖的区域有限，珍珠养殖面积上升的空间较小，未来较长时间内，我国淡水珍珠产量提升空间很小。

　　预计明年刺参的批发价为175～185元/公斤、浮筏虾夷扇贝为7.5～8.5元/公斤，产品价格均相对于今年的销售均价有5%左右的上涨幅度。在价格相对于今年略有上涨的前提下，重要看渔业相关上市公司明年是否有产量方面的突破，比较而言好当家更为突出。东方海洋因为募集资金项目从实施到进入收获期尚需时间，业绩主要还不能受益于海参。洞庭水殖的阳澄湖大闸蟹的业绩贡献不明显，公司主要是走品牌化方向，需要做的工作还有很多。山下湖的效益也需要等到09年才会逐步体现，明年业绩稳步增长。獐子岛的虾夷扇贝经历了07年的低谷，07年的8万亩虾夷扇贝转入到08年结算，08年浮筏和底播虾夷扇贝合计2.2万吨，海参255吨，皱纹盘鲍底播60吨、浮筏400吨，从而明年业绩相对今年会有一个较大的提升。

　　2.2饲料行业受益存栏数恢复

　　2.2.1我国饲料业发展空间较大

　　我国饲料业发展空间较大。2005年我国人均饲料消耗量只有60公斤，远远没有达到发达国家305公斤的水平。随着我国人们生活水平的提高，肉制品需求将不断增加，国内饲料业仍然有巨大的发展空间。

　　能繁母猪保费农户实际承担比例为20%。财政部对省级财政部门组织有关农业保险经营机构开展的能繁母猪保险业务,按照保费的一定比例,为投保的养猪户提供直接补贴。中央财政提供保费补贴的能繁母猪保险业务涵盖母猪饲养过程中面临的主要病害、自然灾害和意外事故。《办法》明确,对于中西部地区,在地方财政补贴30%保费的基础上,中央财政补贴50%,农户实际承担的保费比例为20%。根据本地实际情况,地方财政可以适当提高保费补贴比例,也可动员龙头企业承担一部分保费,以进一步降低农户的保费负担。中央财政今年已安排11.5亿元,在中西部地区正式启动能繁母猪保险保费补贴工作。

　　能繁母猪保险的保险责任包括洪水、台风、暴雨、雷击等自然灾害，蓝耳病、猪瘟、猪链球菌、口 蹄疫等重大疾病及泥石流、山体滑坡、火灾、建筑物倒塌等意外事故。试点工作主要由中国人民财产保险股份有限公司、中华联合保险控股股份有限公司、上海安信农业保险股份有限公司、安华农业保险股份有限公司和阳光农业相互保险公司在各自核准的经营区域内进行，将于8月15日前启动能繁母猪保险和生猪保险工作。

　　能繁母猪保险将分两阶段进行：第一阶段以保险覆盖农业部门确定的出栏生猪100万头以上的养猪大县(区)为重点，启动能繁母猪保险工作；第二阶段以保险覆盖农业部门确定的出栏生猪60万头以上的养猪大县(区)为重点，尽快扩大能繁母猪保险的覆盖面。

　　猪类保险的实施以及猪价的上涨有利生猪存栏数的恢复。随着能繁母猪保险的进一步落实，养殖户养殖的风险进一步降低，而且猪肉价格的上涨有利于养殖户扩大规模。随着养殖规模在明年的提升，对从事猪饲料的新希望，以及部分业务为猪饲料的通威股份带来正面影响。

　　玉米、豆粕、鱼粉价格的上涨对整个饲料行业的成本构成了很大压力，行业龙头转移定价能力较强。明年豆粕、玉米、鱼粉价格相对于今年涨幅会很小，不会有太大的起伏，在这个基础上，行业内拥有定价能力的龙头公司能够通过饲料配比的调节，在不改变营养含量的同时有效的降低生产成本约10%左右。因此，我们看好拥有研究基地的通威股份，未来3年能够保持25%左右的增长速度。

　　2.3其他子行业机会不等

　　2.3.1动物疫苗业机会略大

　　动物因为数量巨大，加上现代贸易的频繁，使得未来动物疫苗行业成长可期。据统计，我国每年出栏的生猪为6亿头、牛5千万头、羊2亿只、家禽90亿只，并且猪、牛、羊等主要牲畜的存栏和出栏数目保持5%以上的年复合增长率，都使得动物疫苗行业能够保持一个良好的发展前景。

　　目前我国疫苗主要由国家进行采购，市场化程度不高，随着养殖规模的不断扩大，未来我国的市场化疫苗份额会进一步上升。据统计，目前我国的动物用药市场为500亿元，将来会被动物疫苗替代。目前，我国的动物疫苗事业尚处于初级发展阶段，离欧美的发达水平还有很大差距。据统计，全球的动物疫苗销售额为36亿美元，而我国才20亿元人民币。面对这样的广阔市场空间，中牧股份、金宇集团和天康生物面临着很好的发展机遇。

　　行业内重点关注中牧股份和金宇集团。中牧股份是我国动物疫苗的龙头企业，未来在行业的快速发展之中受益最为明显。特别是公司的宠物疫苗和猪瘟疫苗占据我国疫苗行业的主要市场份额，龙头优势明显。在最近发生的猪蓝耳病疫苗，国家指定六家动物疫苗企业采购产品，其中上市公司中牧股份、金宇集团名列其中。金宇集团下属内蒙古生物药厂目前只有口 蹄疫疫苗临时生产许可证，目前公司正在积极恢复非口 蹄疫疫苗生产，未来有将猪蓝耳病疫苗生产安排在新生产基地的可能性。

　　2.3.2畜牧业波澜不惊

　　根据《全国畜牧业发展第十一个五年规划(2006-2010年)》，到2010年，全国畜牧业产值占农业总产值的比重将达到38%。发展指标有：肉类、蛋类和奶类产量分别达到8600万吨、3000万吨和4200万吨，年均分别递增约2%、1%和8%；饲料产量13100万吨，产值3400亿元。这份规划提出，“十一五”期间畜牧业发展的目标是：生产结构进一步优化，整体科技水平和综合生产能力显著增强，畜牧业科技进步贡献率提高到50%以上，规模化、标准化、产业化程度进一步提高，畜牧业加速向技术集约型、资源高效利用型、环境友好型转变，形成现代畜牧业生产体系雏形，草原生态恶化的趋势得到初步遏制。确保这些目标实现，规划确定了“十一五”畜牧业发展的战略重点，包括转变畜牧业生产方式、强化良种繁育体系建设、加强草原建设和生态环境保护、大力发展饲料工业、推进畜牧业循环经济发展、构筑饲料和畜产品质量标准体系等方面内容。

　　畜牧业上市公司很难受益于价格的上涨。顺鑫农业采用协议价收购生猪进行生猪屠宰及猪肉产品生产，猪肉价格上涨对公司影响轻微；新五丰收购生猪出口港澳，收购价上升而出口价涨幅有限，价格上涨对公司产生较大的负面影响；*st罗牛和裕丰股份进行生猪自有养殖，由于毛利率太低，终端价格上涨传导到公司层面已经没有多少涨幅，猪肉价格上涨对公司产生正面影响有限；正邦科技规模化养猪要形成规模产能尚需时日。主营养牛的福成五丰出口配额恢复缓慢，明年业绩大幅增长的潜力还要看有机奶的销售情况。

　　2.3.3林业重点看林权改革

　　目前我国木地板行业的相关企业3000余家，从业人员100万人、木地板产值450亿元。2005年我国木地板总产量3亿平米，同比增长18%。其中，实木复合地板产量4600万平米，同比增长40%；强化地板产量19000万平米，同比增长20%；竹地板产量600万平米，同比增长20%。我国作为木地板的产销大国，已从10年前强化地板和实木复合地板的进口国成为现在的出口国。在GDP年均增长率保持8%、年新增人口1100万、新增购买力630亿元的背景下，高消费人群不断增加，城镇化水平进一步提高，房地产业已成为我国的三大支柱产业之一，木地板在大城市的普及率将快速提升。在可以预计的十年里都将是木地板行业的黄金发展时期。

　　强化地板和实木复合地板的基本结构大体分为耐磨层、装饰层、基材层和防潮层。其中，基材层又名中间层，由天然或人造速生林木材粉碎，经纤维结构重组高温高压成型。分为高密度板、中密度板和刨花板。目前提供基材可以通过天然林和速生林来解决，由于天然林早已是各有所属，唯一能够增加的供应来源只有速生林。速生林的生长周期为5～7年，因其可以反复种植、反复砍伐的优点，是作为基材的最快来源。但是我国目前种植速生林的政策不明晰、种植成本高、周期长，一直很少有企业进入。现在出现基材紧缺之后，7年以内速生林产能不能扩大，而这个基材市场的年产量却达到5000万立方米，并以每年10%的速度和建材市场一起成长，进一步凸现供求关系的紧张。

　　中国林业产业最近十年以来发展成果显著，逐步形成了基地化、市场化、集团化的发展格局。“十五”时期林业产业总值每年以两位数的速度递增，2005年达7269亿元。根据国家林业相关负责人的预测，中国林业产业投资主体将呈现出多元化趋势，非公有制成分大幅度上升，经营规模越来越大。2010年全国林业产业总产值将力争达到12000亿元，并建设成规模可观、品种丰富、布局优化、优质高效、竞争力强的比较发达的林业产业体系。

　　林业公司重点关注吉林森工。在林业上市公司之中，吉林森工(600189)

　　拥有29.9万公顷(450万亩)的森林资源采伐权，是国内最大的实木复合地板生产商之一，拥有较为完整的产业链，旗下的“露水河”品牌荣获“2006世界市场中国(建材)十大年度品牌”称号。永安林业现有181万亩，其中人工林约99.5万亩，天然林约81.5万亩。景谷林业拥有年产0.4万吨α和β蒎烯生产线，年产3万吨松香的林化厂，年产6万立方米的人造板厂，年产8万立方米高密度纤维板生产线和51万亩工业原料林基地。

　　2.3.4种植业机会较小

　　2.4酒类投资重点是白酒

　　2.4.1白酒蒸蒸日上

　　2.4.1.1白酒产量稳步提升

　　白酒行业是中国的传统行业，其发展史与中国悠久的历史文化有着密切相关的联系，长期以来社会各界对白酒行业定义为高额税赋、高额利润的行业。

　　这是由于，消费者对白酒价格的不敏感性使得白酒的价格有了相对其他行业的自主定价权。目前，白酒行业的年销售额超过1000亿人民币，在这样一个巨大的消费市场里，容纳着大大小小数以万计的各式酒厂，白酒品牌也呈现出多样化的态势。

　　据国家统计局统计，白酒行业经历了建国时的恢复期至上世纪八、九十年代的高速发展时期，白酒产量从1980年的215万吨上升至1996年的801万吨最高峰。这是由于，改革开放以后中国的粮食生产规模逐步扩大以及国家放松对酿酒使用粮食的限制，使得白酒这个高税高利行业蓬勃发展起来。

　　上图中的数据来源于国家统计局，可是这些历年的统计数据口径不尽相同。从建国初期到1992年以前，国家统计局使将不同酒精度的白酒折为65度来计算总量，因此，1992年的547万吨统计数字是比较接近事实的数据。

　　从1993年至1998年，国家统计局换用另外一种统计方法：一方面，将散酒按生产量折为60度计算；另外一方面，将品牌酒按实际酒精度商品量计算造成重复计算。再加上1996年和1997年散酒大量流通，使得统计数字大幅提升，形成白酒总量的非真实高峰。1998年以后，散酒流通大幅减少，且国家统计局将统计方法改为：按实际酒精度的商品量计，且500万元以下产值的酒厂产量不计在内。在中国，白酒产值达到500万元以上的酒厂只有1000多个，占整个酒厂数量的比例不足3%，换言之，还有97%的小酒厂因销售额不足500万元而没有将其产量统计入年度白酒产量之中。因此，1997年之后的销量大幅下滑只不过是统计口径上的差异造成，实际上白酒市场相对稳定，在供求总量上并没有太大变化。2001年5月，国家颁布酒类流通商品流通的新税法，白酒要按照产量征税，不论度数，每瓶征收5角钱的税额，另外加强散酒流通的限制。自2001年后，散酒在市场上的流通量大幅度减少，白酒行业的产量出现向规模企业集中的趋势，后面的数字越来越接近白酒市场的真实情况。

　　2.4.1.2茅五剑”依旧占据全国市场主导地位

　　在中国，白酒分类方法有很多形式。按所用酒曲和主要工艺分类，分为分为固态法白酒、固液结合法白酒和液态法白酒三类；按酒的香型分类，分为酱香型白酒、浓香型白酒、清香型白酒、米香型白酒和其他香型白酒五类；按酒质分类，分为国家名酒、国家级优质酒、各省部评比的名优酒和一般白酒四类；按酒度的高低分类，分为高度白酒(我国传统生产方法所形成的白酒，酒度在41度以上，多在55度以上，一般不超过65度)和低度白酒(采用了降度工艺，酒度一般在38度。也有的20多度)两类。其中，最为常用的分类方式就是按酒的香型分类。

　　过去两年中，浓香型白酒继续统治白酒市场，全年市场份额达到70%，但是从总的趋势来看，浓香型白酒的市场份额出现下滑趋势。在另外一方面，清香型白酒等其他香型白酒有市场份额进一步扩大的趋势。这是由于这么几个方面的原因造成：

　　营销是决定品牌成败与否的重要因素，品牌的成败关系到其香型份额的市场地位。

　　浓香型白酒企业的制度因素使得发展到一定阶段增速减缓。

　　税率的调整使得白酒企业中低档浓香型产品减少，这是因其本身份额大所致。

　　消费者需求转变。经济的快速发展使得现在大力提倡“少喝酒，喝好酒”，年轻一代对白酒的口味和品牌都在追求个性化，从根基上撼动了白酒的品牌和口味格局。

　　目前中国大概有白酒品牌10万余个，品牌竞争激励，知名品牌优势明显，市场占有率排在前五位的企业占据了近五成市场份额。随着经济的快速发展，“少喝酒、喝好酒”的观念深入人心，消费者在购买白酒时指名消费的趋势越来越明显。虽然白酒行业的历史可以追溯到中国悠久文化的起源，至今白酒行业仍然不能形成个别企业高额垄断局面，而是多品牌共生，全国性品牌与地方性品牌共同发展的格局。

　　总体来看，白酒市场的全国格局还是维持着“茅五剑”的传统，地方品牌共生。白酒作为传统行业，技术工艺民间广泛流传，且各个地区的口味、文化的差异，使得这个行业整合难度较大，必将保持全国性品牌与地方品牌长期共存的局面。

　　2.4.2红酒冲击不断

　　2.4.2.1全球葡萄产业发展平稳

　　葡萄酒产量缓步提升，欧洲仍为葡萄酒销量重要地区。与葡萄产量相似，世界葡萄酒的产量在20世纪80年代初达到历史最高峰333.6亿升，然后岛90年代初全球葡萄酒产量下降了21%达70亿升，从90年代中期开始葡萄酒产量开始逐步回升，现在在300亿升附近徘徊。欧洲葡萄酒消费量占全球的消费量接近70%，仍然是葡萄酒销售的重点区域。在欧洲，法国、意大利、葡萄牙对葡萄酒基本上是内销为主，出口为辅；德国主要是葡萄酒的进口国；西班牙是葡萄酒的出口国。中国是内销和出口基本持平，美国、阿根廷的情况和中国基本相似。

　　中国十大产区，气候土壤各有千秋，葡萄表现独具风格。同在北纬40度至44度酿酒葡萄黄金生长带的西域沙地葡萄酒和东部海岸葡萄酒是我国重点葡萄酒产区。西域沙地葡萄酒源因于“沙酿天成”，“零污染产区”对于食品的原材料基地十分有益。西域沙地葡萄酒酒体丰满，口感醇厚，盛产赤霞珠。东部海岸葡萄酒可谓“巧夺天工”，东部的海岸碧浪金沙，精耕细作的传统孕育了优质的葡萄园区。东部海岸葡萄酒酒体平衡，口感柔顺，盛产蛇龙珠。而且我国的葡萄酒产量呈现逐年递增的态势，在人均0.37升远低于美国9.1升，尤其是低于亚洲类似国家日本2.5升的情况下，未来10年有望保持年均10～15%的增长速度。

　　我国葡萄酒到目前为止占酒水总量的2%左右，仍然不是主流饮用品种。

　　在我国的九大产区：东北产区、渤海湾产区、沙城产区、清徐产区、银川产区、吐鲁番盆地、黄河古道产区、云南高原产区和武威产区之中，年产葡萄酒过万吨的省份是山东、河北、天津、北京、安徽和河南，总产量占全国的80%。在我国的500多家葡萄酒公司中，大致可以分为三类：一是张裕为代表的老牌葡萄酒生产企业；二是其他酒类生产企业或是其他行业转为生产葡萄酒；三是沿海的进口葡萄原酒灌装企业。虽然行业发展迅速，但是中小企业(产能在1000吨以下)占比达80%，过万吨产能的企业目前为张裕、王朝、长城、威龙、华夏、丰收、通化。在葡萄酒的产品结构分布中，全汁葡萄酒为主，干型、半干型葡萄酒占总量过50%。在干型葡萄酒中，干红占比80%，干白20%，丰富了高档葡萄酒品种。在葡萄酒生产企业中，张裕、王朝、长城市场占有率合计达50%，资产合计占全行业的40%，销售收入合计占全行业的60%。

　　2.4.2.3进口葡萄酒数量增加冲击开始显现

　　在我国加入WTO之后，葡萄酒进口关税税率从65%一路降至14%(瓶装)和20%(散装)，对我国的葡萄酒行业的冲击开始显现。进口葡萄酒进入我国终端市场主要采用三种模式，即“进口酒-进口批发商-区域代理商-零售商-消费者”，“进口酒-进口商-批发商-团体消费(酒店、商场和超市)”和“进口酒-进口商-零售商-消费者”。进口葡萄酒消费主要发生在酒店、夜总会、迪厅、卡拉OK厅、酒吧、葡萄酒专业销售店、大百货商场、购物中心、大型超市。由于国外葡萄酒企业众多，规模不一，大部分进口国内的葡萄酒没有国外企业的财政支持，在营销策略、营销方式上目前还不能与国内现有的大型葡萄酒企业展开全范围竞争。

　　黄酒产量缓步提升，行业集约化程度不高。黄酒产量在2002年以前一直徘徊在140万吨左右，从2003年起开始摆脱了这个行业格局，开始呈现逐年上升态势，这主要是由于行业内的企业开始拓展非黄酒消费区域有关。此外，黄酒发展至今生产企业已有700家左右，平均年产量2000～3000千升，其中，生产规模在千吨以下的企业占80%，万吨以上的30多家，行业内销售收入前5位的企业已获得全行业55%左右的收入，但是前5位企业的产量规模仅占行业的14%左右。目前，仍有不少企业以作坊式的生产方式为主，仅有1/4左右的企业实现了机械化和半机械化生产。

　　三、重点公司及评级

　　3.1重点公司点评

　　贵州茅台(600519)：我国酱香型酒的代表，投入7亿元实施2007年新增2000吨茅台酒技改项目，建设期为2008年1月至2008年12月，项目完工并正常生产后，每年可新增茅台酒生产能力2000吨。预计到2010年形成年产2万吨的规模，销量达到1.6万吨。由于植源于中国千年文化，产品拥有很强的自主定价权，每年春暖花开的时候保持10%～20%的提价幅度，未来5年有望得到保证。按照未来5年贵州茅台主营收入20%～30%的增长率，将在2010年的时候贵州茅台达到年销售额100亿的里程碑，在这五年中，销售利润率和毛利率将逐渐小步提升。在2010年，茅台的销售毛利率达到85.5%，销售净利润率达到38%，按照现在茅台9.438亿的总股本计算，达到每股4元的收益。

　　山西汾酒(600809)：我国清香型酒的代表。“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”，有着深厚历史文化底蕴的山西汾酒，其所代表的清香型白酒在“98年朔州毒酒案”前占领着白酒市场份额的70%。直到2001年开始，汾酒才慢慢摆脱上述事件的阴影逐步恢复性成长，在2006年的市场份额调查中，清香型白酒占白酒市场份额的15%，在浓香型白酒著名品牌多、市场竞争力强的现今格局，清香型白酒再恢复昔日辉煌有着极大难度，可是30%的市场份额倒是未来数年可以达到的奋斗目标。在所有上市公司中，山西汾酒的毛利率仅次于贵州茅台，目前实际产能为1万吨，综合产能为2万吨。主要生产汾酒系列和竹叶青配置酒，竹叶青作为保健酒中的精品是汾酒不同其他白酒厂商的竞争优势，目前，竹叶青年销量为2000吨，50%来自于山西市场。近来，汾酒公司在广州、浙江等沿海地区运作竹叶青成果显著，这是因为这些地区对保健酒认同度高、消费能力强，预计在2007年就可以达到3000吨的年销量，创收2亿元。汾酒的传统消费市场在华北、东北和中原地区，现在山西汾酒采取“坚决维护山西本土市场，有选择地拓展省外市场，本着各个击破地原则不急于全面铺开地原则”稳扎稳打，有利于汾酒未来销售量地稳步提升。

　　五粮液(000858)：我国浓香型酒的代表。中高档白酒比重占整体达40%，毛利率也保持逐季增长态势，其中高档酒的毛利率从2005年1季度的60.38%稳步提高到2007年3季度的72.8%，另外在2006年7月10日五粮液的出厂价由338元调整为358元，进一步确认毛利率上升态势。2006年7月28日，五粮液酝酿十余年的“45度计划”正式面世，在高档五粮液的主品牌中只有39度、52度和68度产品，这次计划将有效的完善五粮液的产品层次，与茅台的33度、38度、43度和53度产品进行全方位竞争，其营销思路就是要借此机会在高档白酒领域“一统天下”。此外，五粮液更多还要关注其整体上市的进展。

　　泸州老窖(000568)：国窖1573使得公司业绩快速成长。90年代之前，高端白酒市场就是茅台、汾酒、五粮液、泸州老窖的天下，但是泸州老窖采取了“让名酒变名酒”的经营策略，错过几次提价来巩固品牌形象的大好机会。2000年以来，公司调整策略推出“国窖1573”高端品牌取得明显的市场效果，从2004年开始放量，2005年达到1000吨的销售量，低于国窖目前4000吨的产能上限，未来产量提升有足够的保证，这也为泸州老窖在未来5年的成长奠定了良好的基础。浓香型白酒的酿造存在高中低档同步增长的特点，发展高档酒就会产生大量的低档酒，国家消费税的重要补充就要求从量税按实际销售量计算，不得按65度酒折算的销售量计算，一定程度上冲淡了比例税下调5%对泸州老窖的正面影响。在白酒市场上，品牌更替频频，每个稍有实力的酒厂都会推出不同的高端品牌进行经营，有这样一个行业规律，一个非商标同名的品牌到达成熟期需要3年，完成成长期5～10年，之后就看经营的方针以及后续新品牌是否及时补上，否则就会经历销售的滞胀和衰退期。“国窖1573”运作的十分成功，市场化运营方式卓有成效，现在是品牌成立的第五个年头，也是品牌收获期的开始，我们可以预计未来5年将是高速增长3年，然后逐步放慢增长速度。这个特性，将使得泸州老窖的市场波动性凸现，不似贵州茅台和山西汾酒绵绵发力。

　　张裕A(000869)：我国红酒行业的领军者。作为葡萄酒行业市场占有率第一的张裕，在过去的五年中，销售收入的总量及每年的增速均高于竞争者王朝和长城，达到年均22%的增长速度。在我国人均0.37升远低于美国9.1升，尤其是低于亚洲类似国家日本2.5升的情况下，以及葡萄酒行业未来10年保持年均10%～15%增速的背景下，张裕的发展空间仍然较好。

　　好当家(600467)：刺参养殖的龙头企业。海参所产生的利润占公司总利润的比重也是越来越高，未来有达到70%的可能性。因此海参未来的发展方向将决定公司的成长性和发展的可持性。由于消费需求的不断增加，以及公司品牌度的提高，刺参作为海参中的精品，以及低胆固醇、高营养和高药用价值，未来前景依旧看好。今年以来在海蜇以及其他海产品销量和价格增长有限的情况下，海参产品继续保持20%的销量增长，价格同比增加35%，加上其他海产品的产能基本上很难再大幅度扩张，而海参却还有很大的提升空间，在可以预计的3年内海参依旧是决定公司业绩的关键因素。在刺参的生存环境制约之下，在这些重要产区拥有海水资源才可以进行刺参的养殖，非刺参养殖海域进行刺参养殖难度极大，存活率低、品质差。好当家在刺参养殖产区截至目前拥有4.3万亩海域可供海产品养殖，这是公司获得高利润的来源。在威海现在采用池塘造礁、潮间带围堰、浅海底播养殖刺参，其中浅海底播养殖面积最大。

　　在所有养殖刺参的方法中，底播养殖的方式由于更加接近自然生长方式，刺参品质最佳，由于受到养殖条件的限制，底播面积较小，养殖周期也比其它方式更长。此次海域确权完成之后，公司的底播养殖将以海参、鲍鱼为主，产生经济效益需要2年的时间。

　　獐子岛(002069)：跨越式发展看来年。募集资金项目：海珍品底播增殖产业化基地项目预计11月底完成。该项目将建设虾夷扇贝滚动底播增殖基地20万亩、围堰海参池2000亩，预计增加生产经营期内年平均税前利润6339万元。

　　本年预计虾夷扇贝收获面积围23.5万亩，同比增长75.4%，在活品市场不旺的情况下，公司决定将今年应收获的8万亩转为2008年收获。

　　洞庭水殖(600257):阳澄湖大闸蟹引领公司走向品牌时代。公司水产以大湖散养为主，除黄湖外亩产稳定在100斤，未来可以提升到125～150斤/亩的水平。公司通过近年不断的收购，水产养殖面积达到现在已有的41.3万亩，若是收购安徽龙感湖之后，将达到71.3万亩的养殖面积。此外，新疆博斯腾湖正在洽谈之中，可收购面积达到150万亩。公司的若干收购行动更加确立了公司未来进行大湖养殖的战略方向。公司04年收购的安徽黄湖，由于多年来进行螃蟹养殖，湖水的生态环境破坏严重，杂草丛生已经不利于水产养殖。公司收购过来之后，每年进行定期维护，改变养殖品种，湖水的生态环境逐年改善，从收购初期的亩产22斤，提升到目前的亩产30斤。随着治理的进一步加强，湖水里生物链的进一步完善，每年亩产量有望保持20%～30%的增长速度，最后亩产量达到120斤稳定下来。由于黄湖17.8万亩，占公司现有养殖面积的43.1%，或占增发完成后养殖面积的25.0%，治理恢复的速度越快对公司的业绩提升也越迅速，预计五年内可以达到一个正常湖泊所属的生态环境标准。目前公司的阳澄湖大闸蟹销量为100吨，按照收购股权完成后的60%计算，以及目前出厂价200元/公斤计算，权益净利润为270万元。明年阳澄湖的产量萎缩到1000吨，公司因为是品牌营销，而且地方政府支持，在现有产量100吨的基础上，可以通过收购其他小厂商的合规大闸蟹进行品牌包装，从而提升销量。假定明年大闸蟹售价达到350元/公斤，洞庭水殖的权益净利润将达到810万元。上海泓鑫时尚广场，年底开始正式营业。该项目位于上海市天山路与古北路交汇处，是一地上六层、地下三层的综合性纯商业楼盘。上海两大国际空港之一～～虹桥国际机场近在咫尺，地下与地铁二号线连通，地面有二十多条公交线经过，交通极为便捷。项目总投资约4.5亿元人民币，总用地面积11465平米，总建筑面积44643.91平米。该项目由上海泓鑫置业有限公司开发，洞庭水殖持有48.92%的股权。出租工作目前已经开展，今年底开始正式营业。我们假定出租从明年开始产生效益，出租率95%，按照目前3.5元～12元/平米/天的租金和1.1元/平米/天的物业管理费。由于目前刚开始营业，租金还处于较低水平，我们认为租金加管理费可以保持7元/平米/天的水平，一年的租金收入大约为1.02亿元，净利润率可以达到50%，对应公司的权益净利润为2500万元，2009年之后租金有望保持年增长5～10%。泓鑫城市花园一期进行销售，二期在建。该项目由洞庭水殖持股47.14%的湖南泓鑫置业有限公司开发，一期建筑面积6万平米，销售收入用于二期的滚动开发，09年将是二期5万平米的建筑面积竣工进行结算，目前一期的销售均价为2300元/平米左右，二期预计销售价格不低于2500元/平米。预计2009年结算7万平米，均价2500元/平米，毛利率35%；2010年结算3万平米，均价2700元/平米，毛利率35%。预计泓鑫城市花园项目最终会给公司带来3000万的权益净利润。

　　山下湖(002173)：珍珠行业产业链最为完整的企业。山下湖产品外销为主，主要销售地为香港。山下湖主营珍珠、珍珠首饰、珍珠工艺品的加工、销售，金银饰品装配加工、销售，珍珠养殖，实业投资，经营进出口业务。公司主营收入85%以上来源于外销，公司未来将扩大内销规模。综合毛利率稳定在30%左右，下层珠毛利率最低。公司各项主导产品的毛利率都在30%以上，下层珠毛利率偏低，通过珍珠粉项目可以有效的提高下层珠的附加值。此外，公司的内销以批发业务为主，通过未来1～2年销售渠道的建设，有利于公司综合毛利率的提高。

　　北大荒(600598)：我国目前规模最大、现代化水平最高的商品粮生产基地，拥有耕地62.4万公顷，可垦荒地24万公顷。其所控制的友谊农场等16家农场分布在世界上土质最肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，土壤有机质含量高，水资源丰富，无任何污染，有着“天下粮仓”的美誉。北大荒将以农业为基础，以市场为导向，以农业高新技术研发与应用为手段，以实现利润为最大目标，突出北大荒绿色产品的品牌优势，大力拓展以水稻为主的农产品精深加工业，实现种植业向农产品加工业、传统农业向现代农业的转变，使北大荒成为国内最大、国际有影响的农业高新技术示范基地、农产品精深加工基地、绿色有机产品生产基地和经营稳健、效益显著、成长性良好的现代化农业企业。为此北大荒制定了四大发展战略：

　　1.农业产业化经营战略。北大荒通过收购控股股东的米业、纸业公司的股权，以及与控股股东共同出资兴建“哈尔滨龙垦麦芽有限公司”，未来将成为公司农业产业化的支柱产业，提供了公司发展的条件和基础。

　　2.科技发展战略。在种植业方面，北大荒的科技贡献率达到65%，未来将继续追踪吸收先进的农业技术，提升公司利润。

　　3.营销战略。北大荒将利用其人文影响、公司规模、以及产品均质，进一步深度开发生产“北大荒”系列产品，提升北大荒品牌，以品牌促进公司产品的生产销售以及经济效益的提高；北大荒将进一步强化产品销售网络体系建设，加强产品销售力度，扩大公司产品的市场占有率，将公司的资源优势转化为市场优势。

　　4.绿色有机产品战略。北大荒将大力发展绿色有机产品，满足消费者日益增长的对营养、安全食品的需求，使北大荒成为绿色有机产品基地。

　　北大荒的水稻、大豆、小麦、玉米的斤成本分别为0.30元、0.52元、0.33元、0.18元，均低于美国的0.82元、0.67元、0.50元、0.34元，作为北大荒的主要种植物水稻占总面积的40%，有突出的成本优势。而且粮价的上涨会带动北大荒的租金收入提升，有利于公司业绩的稳步增长。北大荒地处我国寒温带地区，日照时间长、昼夜温差大、农产品品质普遍好。北大荒所在的黑龙江省是世界大豆三大起源中心之一，蛋白质质量优于美国，食用大豆受日本、韩国青睐。北大荒生产的稻谷加工而成的大米，在国内市场拥有不错的知名度，出口日本、新加坡、英国和法国。北大荒积极发展强筋麦和中筋麦，改变以往重量不重质的经营思路，现在小麦品质可与美、澳、加麦抗衡。

　　新希望(000876)：利润主要来源于四块业务：1、民生银行股权投资；2、饲料；3、乳业；4、化工。其中民生银行所带来的投资收益占公司利润的30%以上。在2006年初通过了《公司发展战略调整议案》，宣布公司将从“适度多元化”的发展战略，调整为以农业和农产品加工为主，逐步减少和淡化在非农业的投资，集中精力抓好农业产业链一体化的经营和发展。并且随即开始了产业整合的行动。2007年4月，新希望(000876)公告进行公开定向增发计划募集资金量不超过12亿元、不超过8200万股，用于投入以下项目：

　　1、新希望孟加拉有限公司年产10万吨饲料项目，投资总额为420万美元；2、越南新希望海防有限公司年产20万吨饲料项目，投资总额为700万美元；3、新希望印度尼西亚雅加达有限公司年产10万吨饲料项目，投资总额为495万美元；4、新希望印度尼西亚泗水有限公司年产10万吨饲料项目，投资总额为495万美元；5、越南新希望胡志明有限公司新增年产10万吨饲料项目，投资总额为300万美元；6、河北新希望饲料有限公司年产10万吨饲料项目，预计项目投资总额为3,500万元人民币；

　　7、海南年产20万吨饲料项目，预计项目投资总额为7,000万元人民币；8、投资5.7亿元设立“新希望食品控股有限公司”(暂定名，系公司的全资子公司)；9、补充流动资金，用于偿还公司投资(包括收购和增资)北京千喜鹤食品有限公司形成的银行贷款和公司日常经营周转。

　　新希望持有新希望投资有限公司75%的股权，可以间接持有民生银行的股权。民生银行的2006年年报披露，新希望投资有限公司持有民生银行60837.26万股，占民生银行的股权5.98%为第一大股东。此次民生银行定向增发完成之后，新希望间接持有民生银行64114.75股，折合每股1.01股民生银行(新希望总股本按63058.45万股计算)。民生人寿保险股份有限公司完成了其第二阶段增资扩股工作。新希望根据有关决议及承诺，公司在第二阶段的增资扩股工作中又共计出资7,534.80万元人民币，认购了民生人寿7,176万股股份，认购价格为每股1.05元(其中发行成本为每股0.05元)。民生人寿2007年增资扩股工作已完成，公司总计持有该公司20,352万股股份，持股比例为7.54%。

　　顺鑫农业(000860)：在2006～2010年的发展战略中明确提出：“围绕大农业概念，以农产品加工为主体，物流、配送为平台，做强做大主业，打造集生产、加工、物流、销售为一体的农产品加工产业链。同时，积极把握房地产开发和水利施工及建筑施工业发展机遇，全力培育农业旅游观光业务，通过观念创新、产品创新、技术创新、体制创新和管理创新，力争使顺鑫农业成为具有国际竞争力的现代企业。”顺鑫农业多元化经营，白酒和肉类加工业务为主。公司的主要业务为：1)

　　肉制品加工业，未来将进一步延伸产业链，提高产品附加值；2)白酒，将进一步提高中高档白酒销售比重，提高销售综合毛利率，增加基酒的生产能力；3)石门农产品批发市场，新建2个专业的交易大厅，力争成为北方最大的农产品物流中心；4)牵手饮品，将大力发展果蔬汁，巩固现有经营成果；5)佳宇房地产，2000亩林地存在很大变数，顺鑫澜庭明年进入结算期。

　　目前牛栏山酒厂产能为清香型酒3.5万吨、浓香型白酒1.5万吨，合计5万吨。

　　中高档白酒占了产量的10%，实现销售收入的50%。公司未来的发展方向是在产能无法进一步扩展的时候，减少低档酒的销售比例，提升中高档酒的销售比重。宁城老窖目前是顺鑫农业租赁经营，由于历史遗留问题严重，宁城老窖始终徘徊在盈亏平衡点。宁城老窖的产能为4万吨，380亩产区，窖池2000多个，假以时日宁城老窖的关系理顺，营销得以有效展开，未来值得憧憬。顺鑫农业每年的生猪屠宰能力为450万头/年，其中在北京市场拥有年屠宰生猪300万头、市场份额45%的强势地位。公司采取的是基地养殖的模式，然后以市场价格收购猪来屠宰，目前日屠宰量在8800头左右，并通过遍布北京的2800多个分销点进行销售。因此生猪屠宰中的单猪净利润10元左右。未来顺鑫农业提高此项业务的利润的办法有两种：一是提高屠宰量；二是延伸产业链。公司按照12.50元/股发行4080万股，共募集资金5.1亿元。募投项目实施之后，预计正常经营年度将增加7.8亿元，利润总额1.5亿元，净利润1亿元。

　　3.2投资评级

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