汽车行业：超越行业周期 寻找持续增长

　　中投证券 陈光明

　　2007年我国汽车行业景气高位运行，销量同比增长22%。基于08年经济紧缩预期，我们预测2008年汽车销售增速将放缓至17%左右，周期性强的货车增速将明显放缓，周期性弱的轿车和大中型客车有望继续保持超越行业的增长。超越行业周期、业绩持续增长的公司是我们阶段性的投资选择。

　　投资要点：

　　2008年我国经济存在紧缩预期，这增加了市场对行业增速大幅下滑的担忧。我们认为：在货车行业增速下滑的带动下，预期2008年行业增速将小幅放缓至17%左右的水平。我们认为08年是我国汽车行业长期快速增长过程中的短暂回落，09年行业景气将回升。

　　在关注行业增速变化的同时，同时应该看到我国汽车行业一些积极的因素正在发生：由消费大国向制造大国乃至制造强国的演进；企业正全面参与全球分工，积极提升行业价值链环节；行业周期性波动不断弱化。在这种背景下，我们的投资逻辑是：未来有望成为世界级企业的的汽车公司是我们长期投资标的；但面临行业周期时，阶段性的我们会选择一些可以超越周期、持续增长的品种。

　　我们认为，2008年轿车需求长期增长的故事在继续；大中型客车、优势零部件将充分分享全球竞争力提升下的出口快速增长；节能减排政策的推动以及整体上市等主题事件也将为相关公司业绩带来持续性增长或增厚。在轿车行业，我们推荐具有较好产品组合、后续车型丰富的长安汽车；宇通作为国内最具优势的大中型客车企业值得长期拥有；2008年欧3排放标准的实施将为威孚高科带来成长机遇；江铃汽车将受益于高油价下轻客柴油化比例的提高。上海汽车、福耀玻璃、中国重汽等未来世界级的公司值得我们长期关注。

　　1、预期2008年行业景气暂时回落

　　1.1 2008年汽车行业增速将放缓至17%

　　根据中国汽车工业协会统计，2007年1-10月我国汽车累计完成产量722万辆，同比增长22.6%，完成销售715万辆，同比增长24.0%，预计全年产销有望超过880万辆，增长22%左右。

　　目前国内经济出现部分过热的势头，通胀压力仍然存在，央行或将采用更加紧缩的货币政策，市场增加了对08年汽车需求增速大幅放缓的担忧。我们认为：2008年国内经济仍能保持10%以上的速度增长，我国汽车行业在本土需求与出口增长的带动下仍能保持较快的增长，但08年货车增速的下滑将导致行业整体增速放缓至17%左右，预期09年将逐步回升。

　　1.2轿车、大中型客车仍能实现超越行业的增长

　　从前10个月的细分行业销售情况来看，重卡(+65.4%)、SUV(+53.2%)、大客(+27.0%)、轿车(25.2%)实现了超越行业(+24.5%)的增长，微型车行业增长继续放缓。出于对2008年经济紧缩的考虑，我们预计货车增速将会显著下滑，以轿车为出的乘用车、大中型客车仍能实现超越行业的增长。

　　1.3预计08年行业整体盈利增长20%以上

　　汽车价格的持续小幅下滑并未导致行业利润整体受损，行业毛利率和利润率都稳中有升。2007年前9个月，国内重点汽车企业集团累计实现销售收入7414亿元，较上年同期增长28%，实现利润总额462亿元，同比增长72%，毛利率由上年同期的15.77%提升到本期的16.73%，利润率也由上年同期的4.64%提高到本期的6.23%。

　　我们认为盈利能力提升的原因主要在于：产销规模扩大带来的收入快速增长；盈利能力更高的新产品不断推出；费用节约等。另外，不可忽视的是随着汽车产业全球化的日益显著，跨国公司越来越多地将汽车设计、研发等核心价值环节转移至发展中国家。我国汽车企业逐步进入上游研发设计和下游汽车金融等售后服务领域，其在汽车产业链上获取了更多的价值环节，这也是我国汽车企业在降价压力下能保持盈利能力提升的重要因素。

　　2008年，行业销量增长约17%，在毛利率稳定的情况下，费用率的下降将导致行业利润增长20%以上.

　　2、投资基础：行业积极的变化正在发生

　　2.1消费大国向制造大国乃至制造强国的演进

　　. 近几年来全球汽车产量以年均4-5%的速度增长，出于制造成本、汽车需求等因素的考虑，汽车生产逐渐由欧美、日本等发达国家向生产要素成本低下及本地需求旺盛的发展中国家转移，如中国、印度及俄罗斯等国家。2000年以来，我国汽车行业保持着20%左右的年均复合增长，为全球汽车需求增长最快的国家之一，同期，我国汽车产量全球占比已由2000年的3.5%提升到目前的11%。目前已成为全球第三大汽车生产国和第二大汽车需求国，预计到2015年左右，中国将成为全球最大的汽车生产国和消费国。

　　2.2参与全球分工，提升价值链环节

　　完整的汽车产业链至少包括产品设计研发、零部件制造、整车生产与组装、汽车销售以及汽车售后服务等价值链环节，其中产品设计研发、核心零部件制造和汽车售后服务等环节附加值较高，低端零部件制造、整车组装以及销售等环节附加值较低。摇钱术智能财经终端

　　在乘用车领域，过去我国汽车企业在汽车产业链上主要参与低端零部件制造、整车组装以及销售等附加值较低的环节，随着汽车产业全球化的不断深入，我国汽车企业目前逐渐向附加值较高的价值链环节渗透，在上游与跨国公司进行合作设计开发或进行自主研发、合资或自主投资建设发动机和变速器等核心零部件、在售后服务领域设立汽车金融公司和汽车保险公司等，参与的价值链环节逐步提升。在商用车领域，由于我国商用车制造技术比较成熟，基本包含了汽车产业链的绝大部分环节。

　　在汽车产业链中参与程度的深浅直接反映为公司盈利能力的高低，对比海外汽车公司的相关盈利数据，我们发现：在汽车产业链中参与程度较深的商用车和优势零部件企业盈利能力要明显强于海外同类公司；而在汽车产业链中参与程度较浅的乘用车企业盈利能力要明显低于海外同类公司，我们认为，随着国内企业参与价值链环节的增加，其盈利能力将会逐步提升。

　　2.3轿车比重提高、出口快速增长平滑行业波动

　　20世纪80年代以来我国汽车市场经历了四次比较大的波动，波动的规律表明：当宏观调控和经济紧缩力度较大时，汽车市场回落幅度较大，调整周期较长，约为3-4年左右；当宏观调控和经济紧缩力度较小时，汽车市场回落的幅度不大，调整周期相对较短，在1-2年左右。实际上观察这几次波动，明显可以看到波动幅度和调整时间在逐渐减少，我们认为其内在原因可能有：一是在调控和紧缩周期中我国经济仍然保持了较快的增长；二是周期性特征不明显的乘用车、大中型客车的比重不断提高在一定程度上平滑了周期性；三是我国汽车产品出口增长在加快。

　　伴随着轿车逐步进入家庭，2000年以来我国轿车市场增长明显加快，轿车占汽车行业比重逐步提高，由2000年的不足30%提升到目前的53%以上，成为带动汽车行业增长的主要动力。由于轿车相对于商用车周期性较弱，轿车比重的提升在一定程度上平滑了行业的周期波动。

　　我国汽车出口的快速增长在一定程度上平滑了行业的周期性特征。2000年我国汽车出口不足3万辆，2007年出口量将突破50万辆，过去几年复合增长50%以上。2007年1-9月我国整车累计实现出口413379辆，其中乘用车出口176111辆，商用车出口237268辆。从结构上看，小轿车和轻卡仍然是出口量较大的细分行业。

　　2.4期待世界级汽车公司的产生

　　纵观海外发达国家汽车行业发展的历史，我们发现美国、德国、日本、韩国等国都经历了从汽车消费大国到汽车制造大国的发展历程，伴随着这一历程的演进，先后诞生了通用、福特、戴克、大众、丰田、本田、现代、大宇等世界一流的汽车公司。

　　中国拥有世界1/5的人口，具有全球潜力最大的汽车需求，目前我国已成为世界第二大汽车消费国和第三大汽车生产国，预计到2015年以后，我国将成为全球最大的汽车消费国和生产国。我们相信未来10年左右的时间里，我国将逐步诞生几家世界级的汽车公司。

　　3、超越行业周期、寻找持续增长我国汽车行业长期投资的基本逻辑：

　　中国拥有世界1/5的人口，具有全球潜力最大的汽车需求，目前我国已成为世界第二大汽车消费国和第三大汽车生产国，预计到2015年以后，我国将成为全球最大的汽车消费国和生产国。我们相信未来10年左右的时间里，我国将逐步诞生几家世界级的汽车公司。

　　当前的投资逻辑：

　　由于汽车行业存在一定的周期性，在我国由汽车消费大国向全球制造强国的过程中，行业性的波动不可避免。2008年，我国经济存在进一步紧缩的可能，在这种背景下，我们需求去选择抗周期强、持续增长或受益于国家政策推动的行业或公司，以及公司主题事件等以规避经济紧缩周期的影响。

　　在这一逻辑指导下，我们2008年行业的投资思路是：

　　阶段选择：投资超越行业周期、持续增长的品种——轿车需求长期增长的故事在继续——全球竞争力提升下的出口快速增长——节能减排、整体上市

　　未来世界级的汽车公司是我们长期投资标的上海汽车、宇通客车、中国重汽、福耀玻璃等。

　　3.1轿车需求长期增长的故事在继续

　　3.1.1轿车继续保持领先于汽车行业的增长

　　自2001年起，轿车一直保持着领先于汽车行业的增长，成为带动行业增长的主要力量，2007年1-10月我国轿车累计销售380万辆，同比增长25.2%，高于汽车行业24.0%的增速，轿车占行业销量的比重已由2000年的29%提高到目前的53%，虽然比重由了很大的提高，但这与发达国家轿车占行业销量70%以上的比重还有一定的距离。我们认为从较长时期来看，轿车仍能保持高于行业平均的增长，成为带动乘用车乃至整个汽车行业快速增长的主要动力。

　　偏低的轿车普及率、国民收入的提高、消费结构的升级、车价的持续下降等因素推动轿车需求的增长，普及率的区域差异为其持续增长奠定基础。目前我国轿车消费正处于快速增长阶段，预计2007-2010年轿车年复合增长21%

　　3.1.2我国轿车普及率还很低.

　　无论与发达国家在人均GDP2000美元时的轿车拥有量还是与同等发达水平国家的轿车拥有量相比，我国汽车尤其是轿车普及率还非常低(在以前的研究中已多次提及，这里不再赘述)，随着经济持续增长和居民收入的快速提高，轿车普及率将会快速提升。从区域来看，由于我国存在明显的地区间经济发展水平和人均收入水平的差距，这决定我国汽车需求具有多层次性和阶段性。居民轿车消费将逐步从北京、上海等发达地区向中等发达和欠发达地区梯次推进。根据日、韩等国汽车消费启动的经验，我们的汽车需求目前正处于快速增长阶段，这一阶段将持续10年以上的时间，汽车开始大规模进入家庭。未来5-10年，我国轿车需求的年均复合增长率有望达到15-20%左右的水平。

　　3.1.3主流轿车厂商产能利用率稳步提升

　　08年主流轿车厂商产能利用率均在95%左右，较07年略有提高。自主品牌新进入者、低端车型生产商产能利用率明显偏低。恶性价格战出现的可能性不大，新产品的推出、国产化率提高，行业利润率有望保持稳定，行业盈利增长20%以上。

　　3.1.4合资品牌仍将占主导地位，自主品牌份额逐步提高

　　无论是2004年颁布的新《汽车产业政策》和近年来制定的汽车行业“十一五”规划都强调大力发展自主品牌乘用车。在《中国汽车产业“十一五”发展规划纲要》中提到“要不断提高自主品牌乘用车产品的国内市场占有率，其中自主品牌轿车国内市场占有率力争达到50%”。

　　2007年1-8月，我国自主品牌轿车销量已超过76万辆，预计全年销售120万辆左右，自主品牌市场份额由2002年的17%提升到25%，年均提高1.6个百分点。经过多年的发展，虽然我国自主品牌轿车在小排量和低端市场凭借低价格形成了一定的竞争优势，并形成批量出口，但在中级以上尤其是中高级以上轿车的研发设计和制造技术上面与跨国汽车巨头相比还存在较为明显的差距，这部分市场仍然主要由合资品牌占据。我们认为：未来几年，自主品牌轿车在低端的中级及中级以下轿车中将占有大部分份额，高端中级车以及中高级以上轿车将由合资品牌主导，自主品牌市场份额的提升是个渐渐的过程，预计到2010年左右自主品牌市场份额将提高到30%以上。根据预测，2010年我国轿车销量有望超过750万辆，届时自主品牌轿车即使达到30%的市场份额，合资品牌仍将占70%的份额，自主品牌和合资品牌轿车年均复合增长分别为23%、17%左右。

　　对于自主品牌轿车厂商而言，我们认为制造技术成熟、研发实力强大的企业具有较高的成功机会，我们看好上海汽车、江淮汽车等新进入者在自主品牌轿车领域的发展。对于合资品牌厂商而言，我们认为跨国公司在中国市场基本可以复制其在全球的车型和战略分布，目前在中国市场份额偏低的丰田和福特将在其大量后续车型投放的推动下获得快于其他竞争对手的增长。

　　3.1.5产品组合决定盈利前

　　从轿车的消费结构看，1L-1.6L、1.6L-2.0L的经济型和中级轿车为消费需求最大的细分市场，前10个月销量分别为200万辆和114万辆，占轿车总需求的52.6%和29.9%，实现了21.2%和46.9%的同比增长。近年来财富效应导致了中高档轿车需求的高速增长，2.0L-2.5L轿车销量达43万辆，同比增长35.6%，3.0L-4.0L轿车由于上年基数较低的原因增长高达331.5%。受轿车整体价格下移的影响，排量小于1L的低端轿车需求下滑比较明显，前10个月销量下滑25%。我们认为，鉴于目前国民购买力水平以及消费区域由发达城市转向二、三级城市的趋势，未来几年1.6L左右的中级车仍然是轿车消费主体。

　　由于产品组合的不同，国内轿车厂商分化明显。新产品丰富、中级车比重较大的厂商获得了不错的增长，如长安福特、一汽大众、上海大众、东风日产等，一汽大众和上海大众1-10月销量同比分别实现了42%和32%的增长，长安福特凭借福克斯和马3的旺销同比增长59%。产品老化、小排量的轿车厂商如北京现代、一汽夏利、长安铃木等出现了程度不等的下滑。一汽夏利和长安铃木分别出现了7%和9%的下滑，北京现代下滑29%。

　　3.2全球竞争力提升下的出口快速增长

　　3.2.1出口已成为我国商用车需求增长的重要组成部分

　　我国在商用车的制造上已经有几十年的历史，几十年里通过对国际上先进生产技术的引进和吸收，我国商用车制造技术得到了极大的提升，产品性能基本接近跨国公司产品。同时，由于生产规模大、生产要素成本相对低下，我国的商用车与发达国家同等产品相比具有较为明显的价格优势，目前逐步替代发达国家产品进入中东、俄罗斯、非洲、东南亚等地区，出口成为我国商用车需求增长的重要组成部分，大中型客车和轻型商用车出口比重已占其销量的11%以上，重卡出口增长较快，07年出口比重已提升至7.5%。

　　3.2.2大中型客车

　　通过对国外先进客车技术的引进、吸收，目前我国客车生产技术有了显著提高。由于较低的劳动力成本、丰富的零部件配套体系，我国客车较国际同类产品相比具有较为明显的低成本优势，国际市场竞争力逐步提高，客车出口快速增长。2002年我国大中型客车出口尚不足1000辆，2006年出口量已达10000辆，预计2007年出口12000辆左右，占我国大中型客车销售总量的比重由2002年1%提升到目前的10%左右，出口已成为我国大中型客车市场的重要增长点。由于基数的逐步提高，预计未来几年出口增速将放缓至20%左右，目前客车出口市场主要集中在东南亚、中东、非洲等地，欧洲等其他市场也已逐步打开。

　　根据世界客车联盟统计，2006年全球大中型客车销量38万辆，我国大中型客车销量接近10万辆，占全球销量的25%，已逐渐成为世界的客车生产和销售中心。

　　我们认为未来3-5年内，国内大中型客车需求将继续保持15-20%的年均增长，这种增长主要来自公路客车需求的稳步增长、城市公交和出口市场增长的加快。同时，随着未来需求档次的提高，大中客的销售均价也将逐步提高，行业整体盈利能力得以保持。

　　目前大中客车行业已经基本形成了“1＋3”的稳定清晰的竞争格局，即宇通客车和3家金龙系企业，它们合计占大中型客车市场份额的45%以上，处于第二梯队的黄海、中通等企业的市场占有率分别在6%左右，行业竞争格局基本稳定。

　　3.2.2轻型商用车之柴油轻客

　　全球来看，轻型商用车是个非常重要的细分市场，2006年轻型商用车(主要为轻客和轻卡)在全球汽车消费结构中占有22%的份额。

　　2007年我国轻客预计完成销售22.3万辆，同比增长16%，其中出口约2.6万辆，占其销量的12%左右。轻客产品主要用于城际短途客运、通勤接待、城市物流及公务用车，需求较为稳定。我们预计，我国需求稳定增长及出口带动下，2008-2010年轻客市场年复合增长17%左右。

　　柴油经济性显著优于汽油，在油价不断走高的情况下，预期柴油车的需求会继续上升。实际上过去几年，我国柴油轻客的代表江铃全顺的市场份额一直在稳步提升。08年我国轻型商用车燃料消耗量限值标准的执行、燃油税推出预期将进一步增进柴油轻客销量的增长，我们预计未来几年柴油轻客需求将实现20%左右的年均增长

　　3.2.3进入全球配套体系的零部件

　　近年来，受益于全球汽车产业的转移以及跨国公司的全球采购体系，我国零部件企业已经开始逐步进入国际汽配市场，零部件出口额增长逐步加快，部分优势产品如汽车玻璃、轮胎、车轮和车桥等进入全球OEM市场。2005年我国汽车零部件出口额突破了100亿美元，并首次超过进口额，2007年出口额有望达到250亿美元，2010年出口额将超过400亿美元。

　　我国零部件企业在材料密集型企业和劳动密集型产品上建立了明显的竞争优势，优势产品如轮胎、车轮、汽车电子电器及仪表、汽车玻璃和离合器进出口差额不断扩大。值得注意到是，我国在技术密集型、附加值较高的产品如车身附件、变速箱、发动机及零部件、转向系统和驱动桥上的国际竞争力也在不断提升，进口依赖度逐步减少。

　　除少数具备核心技术的零部件如发动机及其核心部件、或已形成强势配套关系的寡头垄断产品如汽车玻璃等产品具有较强的对整车配套厂商议价能力，大多零部件公司对整车配套厂商议价能力较弱，被迫承担整车厂因降价而形成的成本转嫁，这也是我国多数零部件企业增收不增利的原因所在。在这种背景下，我们投资零部件公司将优选需求持续快速增长、具备核心技术、强势配套关系的企业，典型上市公司有福耀玻璃、威孚高科等。

　　3.3.1节能减排

　　节能减排和大型车企的整体上市应能实现超越行业周期的业绩增长。

　　《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》提出了“十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%的约束性指标。去年以来，全国上下加强了节能减排工作，国务院发布了加强节能工作的决定，制定了促进节能减排的一系列政策措施，“强化交通运输节能减排管理。优先发展城市公共交通，加快城市快速公交和轨道交通建设。控制高耗油、高污染机动车发展，严格执行乘用车、轻型商用车燃料消耗量限值标准，建立汽车产品燃料消耗量申报和公示制度；严格实施国家第三阶段机动车污染物排放标准和船舶污染物排放标准，有条件的地方要适当提高排放标准，继续实行财政补贴政策，加快老旧汽车报废更新。公布实施新能源汽车生产准入管理规则，推进替代能源汽车产业化。运用先进科技手段提高运输组织管理水平，促进各种运输方式的协调和有效衔接。”我们认为，国家节能减排政策将为以下个股提供相应投资机会：2008年欧3排放标准的执行将为威孚高科提供良好的发展机遇；江铃汽车主导产品将持续受益于轻客柴油化比例的提高；大中型客车龙头企业宇通客车和金龙汽车将会从国家大力发展城市公共交通政策中获益。

　　3.3.2整体上市、H股回归

　　2008年，我国部分大型车企的整体上市、H股回归以及IPO将为相关个股及整个板块带来相应的投资和交易性机会。

　　继东风汽车完成在香港的整体上市、上海汽车通过定向增发实现整体上市后，我国三大汽车集团中一汽集团的整体上市也在进行之中。一汽集团的整体上市将为其相关A股公司一汽轿车、一汽夏利和一汽四环提供相应的投资机会，这种投资机会将取决于其整体上市的具体方案。另外，北汽集团的整体上市，南方工业汽车的整体上市。

　　在潍柴动力回归吸收合并湘火炬后，预期未来一两年还有相关公司复制这一模式。我们预期可能性较大的有中国重汽和东风汽车集团的回归。另外，长城汽车的回归A股也在进行之中。

　　4、重点公司

　　000581威孚高科：排放标准升级带来成长机遇

　　威孚的定位：我国汽车尾气排放问题解决商。提供满足欧1到欧3以致更高排放标准欧4、欧5、汽车后处理系统等产品，不断缓解和减少我国所面临的日益增多的二氧化碳污染问题，这是未来千亿元以上的市场。

　　本部、无锡汽柴(70%)、威孚金宁(80%)——欧2产品、博世汽柴国产化配套博世汽柴(31.5%)——欧3、欧4、欧5……

　　威孚力达(94.8%)——尾气净化器、汽车后处理系统中联电子(20.03%)——汽油电喷系统2008年，博世汽柴将进入高速增长期。按照博世汽柴目前的市场占有率，其共轨系统销售量将分别达到30万套、52万套和100万套，实现收入33亿、52亿和90亿元。届时，博世汽柴有望为威孚贡献收益1.1亿元、2.2亿元和4.5亿元，折合EPS0.20元、0.39元、0.73元，成为威孚最主要的利润来源。

　　未来六个月目标价格28元，评级“强烈推荐”。预测威孚高科2007-2010年每股收益分别为0.36元、0.56元、0.87元、1.31元，年均复合增长达50%以上，赋予公司08年1倍的PEG，公司未来六个月目标价格28元，给予“强烈推荐”评级。

　　000550江铃汽车：08年将进入新的增长期

　　打造亚太地区最具竞争力的商用车企业。稳健的产能投放，目前产能10万辆，2010年产能15万辆，未来三年产能利用率均在95%左右。产品走中高端路线，柴油皮卡、柴油轻客、中高端轻卡市场份额连续多年第一，机车一体化程度高，盈利能力显著高于同行。

　　新产品推动公司2008年业绩新一轮增长。2008年，全顺第五代产品V348、宽体轻卡N900的投产将推动公司轻客、轻卡分别增长22%、15%，全球领先的柴油动力JX4D24的投放将促进产品竞争力的提升和盈利能力的保持。江铃作为福特在中国唯一的商用车生产基地，未来福特后续产品的输入值得期待。

　　未来6-12个月目标价30元，维持“强烈推荐”评级。预测江铃汽车2007-2009年每股收益分别为0.82元、1.02元、1.19元，动态市盈率分别为28倍、23倍和20倍，在汽车行业中处于较低水平。公司未来六个月目标价格30元，相当于08年EPS的30倍的行业平均P/E，给予“强烈推荐”评级。

　　600066宇通客车：业绩持续增长的长期投资品种

　　客车业务持续快速增长。预测2008-2010年宇通客车销量年均复合增长20%左右，2008年底公司底盘配套能力将由目前的40%提升至100%，毛利率水平将稳中有升，客车业务未来三年业绩复合增长25%左右。

　　剥离地产业务,收购兰州宇通，壮大主业。收购兰州宇通60%股权，一方面可新增1000万元左右的利润，一方面完善公司产品线、为区域市场拓展打下基础。剥离地产业务，07-09年有望合计贡献的1.6亿利润可能于07年末或08年初作为股权转让收益进行一次性确认。

　　公司为长期投资品种，评级“强烈推荐”。不考虑短期股票投资收益和地产业务贡献，预测宇通客车2007-2010年每股收益分别为0.71元、1.03元、1.28元、1.53元，2008-2010年净利润年均复合增长30%左右。2008年公司金融股权每股4元浮盈收益的确认、所得税率的降低等因素均将显著提升公司当期EPS水平。

　　000625长安汽车：长安福特引领公司成长

　　长安福特进入快速增长期。长安福特马自达自06年起开始进入快速增长期，其推动力在于丰富的新产品投入、南京二厂与南京发动机厂的投产。预计07-09年，长安福特马自达重庆工厂分别销售20万辆、25万辆、30万辆，实现净利润20亿元、28亿元、32亿元。

　　本部业务08年有望获得改善。2007年本部受长安之星一代降价及生产线搬迁的影响，本部今年亏损15000万元左右。2008年，在长安之星二代、长安奔奔销售带动下，销量和产能利用率均将提升，预计08年公司微车业务亏损有望减至5000万元左右。

　　未来6-12个月目标价24元，评级“强烈推荐”。预测公司2007-2009年每股收益分别为0.35元、0.80元和1.01元，未来6-12个月内目标价格24元，相当于08年EPS的30倍PE，评级“强烈推荐”。

　　600104上海汽车：中国汽车业代表

　　上海通用稳定增长、上海大众盈利快速回升。上海通用作为国内生产规模最大、产品系列最齐全、国产化率最高的轿车厂商，在轿车市场快速增长背景下，其盈利将继续保持稳定的增长；上海大众的成本削减计划成效显现，08年在斯柯达系列产品推出带动下，销量和盈利快速回升。预测07、08年两家合资公司合计为上海汽车贡献收益38亿、43亿，分别占上汽净利的71%、67%。

　　自主品牌的快速发展值得期待。2008年上汽自主品牌荣威W2将上市，丰富现有的荣威产品体系。08年若完成对南汽的整合，上汽荣威和南汽名爵将由现在的同类产品竞争转向协同发展，自主品牌的快速发展值得期待。

　　未来6-12个月目标价30元，维持“推荐”评级。预测公司2007-2009年每股收益分别为0.82元、0.98元和1.16元，未来6-12个月内目标价格30元，相当于08年EPS的30倍PE，较目前股价还有15%的上涨空间，维持推荐评级。

　　600418江淮汽车：战略转型、价值低估

　　现有产品组合保持快速增长。在公司现有的产品组合中，瑞风商务车为公司最重要的盈利主体，其对公司净利的贡献在60%以上。未来几年，瑞风商务车有望继续保持年均15%以上的增长，这种增长主要来自于其在国内对纯轻客的替代以及08年出口市场的逐步打开

　　自主品牌轿车是公司长远发展的根本。在国家大力扶持自主品牌轿车发展的大背景下，江淮汽车进入轿车领域应该说面临较好的外部环境，江淮汽车优秀的管理层以及其近10年来在乘用车领域积累起来的造车经验将有助于其轿车业务的成功。根据预测，07年轿车业务将产生1亿元左右的亏损、08年有望实现盈亏平衡，随着产销规模的扩大，2009、2010年轿车业务有望为公司贡献1亿和2亿左右的净利润，公司将重新进入快速增长期。

　　未来6-12月目标价14元，维持“推荐”评级。预测江淮汽车2007-2010年每股收益分别为0.32元、0.42元、0.59元、0.83元，年复合增长有望达到35%左右，给予公司未来6-12个月目标价格14元，相当于08年EPS的1倍PEG水平，维持“推荐”评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。