水泥行业：发改委公布淘汰落后企业名单

　　东方证券 罗果

　　事件：国家发改委今日在其网站上公告了2007年应予淘汰落后水泥产能的企业名单。

　　我们的看法：

　　在这份淘汰名单中，山西、河南、湖南三省目标淘汰产能最大，都在100条线以上，说明中西部地区淘汰力度在不断加大。随着当地水泥价格上涨，当地的水泥龙头上市公司如狮头股份、同力水泥、华新水泥受到的利好明显，湖南和河南地区的落后水泥退出也为中国建材和中材集团在此区域的整合奠定了基础。

　　近期建材板块特别是水泥板块走势较好，二线水泥股涨幅较大，这与落后水泥淘汰力度的加大导致各个区域水泥价格上涨密切相关。而冀东水泥由于中材集团入主且定下国内行业第一的发展目标，已经成为了一段时期内市场的关注热点。

　　在我们前期的策略报告中，我们也指出了由于供求关系的持续好转，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势。并构整合和行业景气上行仍然是两大投资主题，仍然建议买入江西水泥，增持华新水泥、冀东水泥、赛马实业。

　　水泥调控政策实施力度不断加强

　　2006年10月7号国家发改委发布并开始实施了《水泥工业发展专项规划》和《水泥工业产业发展政策》的文件。

　　文件中指出了水泥行业的结构调整目标是：到2010年，水泥行业预期产量为12.5亿吨，新型干法水泥比例达到70%以上，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨，新型干法水泥技术装备、能耗、环保和资源利用效率等达到中等发达国家水平。到2020年，基本实现水泥工业现代化，并具有较强的国际竞争能力；新型干法水泥熟料控制在7亿吨左右；企业数量由目前5000家减少到2000家左右，生产规模3000万吨以上的达到10家，500万吨以上的达到40家。将采取的配套措施主要是：对于重点扶持的大型水泥企业集团，在项目核准、土地审批、贷款投放上优先给予支持，停止对工艺落后和严重污染环境的水泥生产企业的税收优惠政策。

　　要实现2010年新型干法水泥的比重达到70%以上的目标，必须在发展新型干法水泥的同时，加大淘汰落后生产能力的工作力度2007年2月18日国家发改委推出《2007-2010年全国分省市淘汰落后水泥能力计划表》，量化淘汰落后产能指标，并与各省市自治区政府签署淘汰责任书，以明确淘汰的进度和责任。根据计划表，2007-2008年全国计划淘汰1.36亿吨，2009-2010年计划淘汰1.48亿吨。

　　今日发改委又公布了其2007年应淘汰的落后产能企业名单，以督促各地政府完成淘汰目标。在这份淘汰名单中，山西、河南、湖南三省目标淘汰产能最大，都在100条线以上，说明中西部地区淘汰力度在不断加大。

　　随着当地水泥价格上涨，当地的水泥龙头上市公司如狮头股份、同力水泥、华新水泥受到的利好明显，湖南和河南地区的落后水泥退出也为中国建材和中材集团在此区域的整合奠定了基础。

　　目前，淘汰落后水泥产能的效果已经显现成效，但也有部分地区落后产能退出迟缓，一个重要原因就是立窑企业基本属于县、市管理，相当一部分还是地方财政收入的台柱子。因此，在政策方面，有的得到了比新型干法水泥企业更多的优惠享受或包容。国家除发布相关意见停止对落后工艺和严重污染环境的水泥生产实行税收优惠政策外，同时提出适当安排专项资金补贴重点地区立窑水泥的拆除，加大淘汰落后生产能力的力度。

　　水泥供求关系仍在趋于好转

　　1、宏观调控难以大幅影响国内水泥需求

　　根据对美国、德国、法国、日本等发达国家水泥消费量的分析，当人均累积水泥消费量达到12—14吨，年人均水泥消费量为600—700公斤的时候，水泥消费量达到饱和，消费总量和人均消费量开始呈缓慢下滑的趋势。2006年我国人均水泥消费量960公斤，人均累积消费量9.65吨。与发达国家相比，人均累积消费量还比较低，随着城镇化进程的加快，水泥消费还有较大增长空间。

　　据测算，1992—2006年间，我国水泥消费量年平均增长率在10-15%之间，需求增长与固定资产投资增长速度密切相关，水泥消费年增长率一般为固定资产投资增速的一半。对于2008年的固定资产投资增速，我们预测增长速度仍在20%左右，因此我们预测明年水泥需求增长速度为10%，消费量为15.3亿吨。

　　2、新建水泥产能仍然有限

　　水泥固定资产投资增速在2005年和2006年连续两年为负数，两年投资额大幅下降92.37%和41.69%，导致2006年投资额绝对值对于非常低的位置，仅相当于2004年投资额的4.4%。2007年投资额虽然增长了41%，但是其数值并不高，仅相当于2004年投资额的6.3%。且投资主要集中在西部地区，说明水泥行业投资受到了很大的抑制。

　　根据2007年的投资额我们预计2008年水泥产能增速低于1亿吨。

　　3、淘汰落后水泥的政策背景下水泥供需状况仍能得到改善

　　水泥行业07-08年预期淘汰落后水泥1.36亿吨，09-10年淘汰落后水泥1.48亿吨。即平均每年淘汰产能约为7000万吨。水泥行业2008年新增产能低于1亿吨。

　　而水泥需求自然增长为每年约1亿吨。通过此分析我们认为2008年水泥供给状态仍能向好发展。

　　水泥行业的利润主要由水泥供求关系来决定，虽然我们预期煤炭、电力价格预期上涨15%，导致成本上升8-10%。但是水泥价格将上涨10%以覆盖成本上涨的压力。

　　2008年的宏观调控由于调控前的固定资产投资增速不到30%，调控抑制固定资产投资的空间不大，因此水泥需求不会受到很大影响。08年的新增产能不到1亿吨，且未来三年有稳定数量的落后水泥产能退出，加上国家对水泥产业的进入门槛的严格控制，未来水泥产能快速扩张的可能性也比较小。基于以上原因我们认为国内水泥的供求状况将会越来越好，行业景气度将会稳步提升，水泥行业在产业结构升级过程中的周期性将逐步减弱。

　　低温余热发电能大大缓解原材料价格上涨压力

　　1、煤电原材料价格预期将上涨

　　水泥中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的33%和27%，是水泥生产成本的主要来源。

　　煤价方面，从发改委公布的《煤炭产业政策》来看，国家支持煤炭价格将进一步市场化，明年的合同煤价将与市场价进一步靠拢。从今年各煤种的价格走势来看，明年煤炭价格上涨已成为市场共识，我们预计明年各煤种同比平均涨价幅度为15%。

　　2008年实行煤电联动上调电价的预期仍然比较强烈。2007年年初以来煤炭价格持续攀升，电煤平均价格涨幅早已经达到煤电联动所规定的5%上限，不过由于在2007年2-5月份煤炭市场价格有一定幅度的下跌，同时国内CPI指数一直在高位运行，导致电价迟迟不能得到调整。如果明年初CPI压力有所缓解，实行煤电联动的可能性还是比较大。电价的上涨无疑将给作为资源、能源消耗型行业的水泥工业带来较大影响，水泥企业面临成本压力的影响。

　　2、低温余热发电降低单位能耗

　　水泥企业自备电厂将在这轮煤电价格上涨中起到重要作用。水泥项目配套纯低温余热发电机组只是近几年的事，目前我国有50条左右新型干法水泥生产线(含在建生产线)利用余热发电技术，但所占比例不到现有新型干法水泥生产线的10%。

　　海螺水泥在运用低温余热发电方面走在了行业的前列，提前意识到了利用纯低温余热发电将是中国水泥业下一个主要发展方向，在05年公司利润大幅下降的情况下，依然斥资超过12亿元，从日本川崎重工引进了11条水泥生产线的纯低温余热发电设备，成为国内第一家大规模安装纯低温余热设备的水泥企业。目前海螺水泥的低温余热发电产能配置率已达到40%以上，“十一五”期间,海螺公司规划在现有生产线中，全部投资建设水泥纯低温余热发电装置，08年末海螺公司总装机容量将达到500MW。

　　以海螺水泥宁国水泥厂为例，余热发电设备每生产一吨熟料可发电39度，每度电的成本比外用电价低0.4元，因此每吨熟料可节约用电成本15元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到2元/吨，低温余热发电的成本节约效应显而易见。

　　3、能源价格上涨有利于产业结构调整

　　从目前新型干法与立窑水泥工艺能耗对比情况来看，新型干法水泥工艺吨水泥熟料实物煤耗比立窑水泥工艺低39千克；吨水泥熟料电耗低11千瓦时；吨水泥熟料综合能耗低21千克标准煤。如果今年全国水泥熟料生产中新型干法比例提高5个百分点，全国水泥熟料生产将减少煤炭消耗180万吨，减少电力消耗5亿千瓦时，能耗总量减少100万吨标准煤(相关数据来自中国水泥网)。

　　立窑水泥由于固定设备投入低，总生产成本要低于新型干法水泥，这也是立窑水泥存在的原因。随着煤炭等原材料价格的上涨，立窑水泥的成本优势将不复存在，有利于通过市场化的手段来淘汰落后水泥产能。

　　看好水泥行业的发展趋势

　　近期建材板块特别是水泥板块走势较好，二线水泥股涨幅较大，这与落后水泥淘汰力度的加大导致各个区域水泥价格上涨密切相关。

　　在我们前期的策略报告中，我们也指出了由于供求关系的持续好转，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势。并构整合和行业景气上行仍然是两大投资主题，仍然建议买入江西水泥，增持华新水泥、冀东水泥、赛马实业。