煤炭行业：中煤回归 神华网下配售解禁

　　国金证券 赵莉

　　投资要点

　　在经历了年初第1周的调整后，煤炭股在1月7日出现了超出市场的强劲表现，从持续的跟踪、分析而言，我们判断有3大影响因素值得关注：

　　1)中煤能源的回归对短期的煤炭板块形成刺激。

　　2)国际油价突破100美圆/桶，从能源的比价效应而言，煤炭比较优势明显，国际和国内煤炭价格上涨预期强烈；中国新年度煤炭定价逐步落实，涨价幅度超越预期。

　　3)市场对煤炭行业景气持续性的信心增强。

　　我们强调，煤炭行业的景气会得到持续和提升。

　　1)2008年煤炭行业的景气持续将得到维持和提升：维持的动力来自下游旺盛的需求，提升的动力来自煤炭行业乃至全国工业企业的结构调整、产业升级。

　　2)煤炭企业的定价话语权和成本转移能力在加强，能源行业利润转移仍将保持继续向上的趋势。

　　近期，主要煤炭港口-秦皇岛港煤炭库存的下降，显示需求的旺盛态势，结合港口煤炭的价格上涨动态而言，则很好地反映了冬季储煤高峰和春运前煤炭需求的旺盛程度。

　　我们判断：后一阶段值得重点关注的焦点问题包括2个大的方面：

　　1)煤化工产业规划的正式出台。

　　2)煤炭行业整合对资产注入的实质推动、具体案例。

　　我们继续推荐：西山煤电、中国神华、潞安环能、开滦股份、国阳新能、恒源煤电、兰花科创；建议关注露天煤业、中煤能源。

　　根据公告，中国神华公开发行180000万股A股普通股，其中网下向询价对象询价配售的54000万股股票锁定期即满，将于2008年1月9日起上市流通。

　　我们维持中国神华的盈利预测和估值目标：考虑集团注资预期，未来12个月估值目标为：72.78元~75.68元RMB。(敬请参阅中国神华跟踪分析报告)

　　煤炭股上涨：源自市场对行业景气的信心

　　经历年初1周的调整后，1月7日煤炭股大涨：3大因素影响

　　在经历了年初第1周的调整后，煤炭股在1月7日出现了超出市场的强劲表现，从持续的跟踪、分析而言，我们判断有3大影响因素值得关注：

　　1)中煤能源的回归对短期的煤炭板块形成刺激。由于低基数原因，中煤能源未来3年左右的成长性较为显著，同时中煤能源H股估值水平较高，因此，预期中煤能源在A股IPO后估值水平会较高。

　　证监会发审委定于2008年1月11日审核中煤能源IPO，我们预期1月中煤能源有望挂牌上市。

　　中煤能源是中国第二大煤炭企业、最大的煤炭出口企业，煤炭储量居全球煤炭上市公司第五位和国内第二位，也是中国最大的煤矿机械制造企业和最大的独立炼焦企业之一。根据中煤能源招股书，公司拟发行不超过15.25亿股A股，所募资金将用于投资内蒙古鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、黑龙江鸡西1000万吨/年煤矿以及其他煤化工项目。

　　2)国际油价突破100美圆/桶，从能源的比价效应而言，煤炭比较优势明显，国际和国内煤炭价格上涨预期强烈；中国新年度煤炭定价逐步落实，涨价幅度超越预期。

　　3)市场对煤炭行业景气持续性的信心增强。虽然煤价上涨后，政策性成本对煤企利润侵蚀仍旧偏大，但市场对煤炭行业景气上升的信心较以往大为增强，煤炭企业本身的定价话语权也强化了这种信心。

　　行业基本面的变化：维持前期观点

　　我们在1月2日的投资快讯中强调，煤炭行业的景气会得到持续和提升。

　　1)从2007年1-11月份煤炭行业经济运行趋势和支撑因素来看，2008年煤炭行业的景气持续将得到维持和提升：维持的动力来自下游旺盛的需求，提升的动力来自煤炭行业乃至全国工业企业的结构调整、产业升级。

　　2008年及“十一五”后几年之节能减排的压力较大，对煤炭的需求会有一定抑制，但我们认为抑制的是增量，同时，也将抑制粗放型的产能增量，促进供、求两端的结构调整、产业升级，进而提升煤炭行业经济运行质量。

　　2)从2007年4季度煤炭价格的持续上涨及2008年煤炭定价合同的逐步落实来看，煤炭企业的定价话语权和成本转移能力在加强。因此，从利润转移趋势的角度而言，我们判断，其仍将保持继续向上的趋势。

　　从数据的持续跟踪分析来看，我们建议关注煤炭库存的变化，尤其是中间环节库存的变化，其反映运输的顺畅程度和下游的需求旺盛程度。

　　主要煤炭港口-秦皇岛港煤炭库存的下降，显示需求的旺盛态势，结合港口煤炭的价格上涨动态而言，则很好地反映了冬季储煤高峰和春运前煤炭需求的旺盛程度。

　　我们建议后阶段关注的焦点问题

　　我们判断：后一阶段值得重点关注的焦点问题包括2个大的方面：

　　1)煤化工产业规划的正式出台。在高油价背景下，煤化工的发展前景巨大，对煤炭的消费需求将产生根本性的重大影响。

　　2)煤炭行业整合对资产注入的实质推动、具体案例。

　　就全国煤炭行业整合而言，是3年内关闭煤矿11618座，到2007年11月底已经关闭10412座矿井。据此，行业集中度的提升和国有大矿兼并、收购、托管小矿会加速进行。

　　就主要产煤省份而言，山西、河南、山东、河北、贵州、安徽等地的资源整合、收购兼并以及采矿权的资本化、市场化进程会加速。