汽车行业：销售旺盛重点企业净利率持高

　　凯基证券 王志霖

　　07年汽车销售呈现旺盛局面，重点企业净利率依然维持高位

　　乘用车市场：销量继续增长&消费结构升级

　　商用车市场：客车行业景气度有望维持

　　维持汽车产业“中立”的投资评级

　　07年汽车销售呈现旺盛局面

　　鉴于国内需求强劲，07年汽车销售呈现旺盛局面。根据汽车工业协会资料，2007年1-11月共销售汽车794.6万辆，较06年同期增长23.6%，略低于我们全年预测。其中，乘用车销量566.3万辆，同比增长23.5%；商用车销量228.3万辆，同比增长23.8%。

　　重点企业净利率依然维持高位

　　9月重点汽车企业净利率出现高位抬头之势，且超过了6月份的全年高点，达到7.62%。07年1-10月，国内重点汽车制造企业的净利率为6.36%，较06年全年的4.63%大幅提升近2个百分点。净利率提高的主因是产能利用率的提高，企业规模效应得到充分发挥。同时，如图三所示，相对于较高的销售量,汽车库存并没有出现大幅上涨,依然在可控范围内波动。我们认为2008年宏观经济依然向好，固定资产投资不会出现大幅下滑，居民收入持续增长，汽车行业整体高景气度有望维持，产能利用率将继续提高，因此08年汽车企业净利率仍将维持在6%左右的高位区间。

　　在股汇双涨的财富效应和国内经济高速增长的背景下，我们预估2008年乘用车全年销量可达751.5万辆，较07年增长20%；商用车全年销量可达283万辆，较07年增长13%；2008年汽车总销量有望超过1,000万辆。

　　乘用车市场：销量继续增长&消费结构升级

　　根据汽车工业协会资料，2007年1-11月共销售轿车424.1万辆，同比增长25.2%；销售MPV 20.4万辆，同比增长21.6%；销售SUV31.9万辆，同比增长58%。

　　2007年，财富效应促使汽车消费结构升级，购买者更倾向于排量较高的中级车。如图四所示，07年1-11月，排量≤1L的轿车市场占比由06年的16.3%下滑至12%；而1.6L-2.5L的销量占比由06年的32.4%提高至38.3%。同时，SUV和MPV的热销也体现了消费者需求日益多样化的趋势。

　　伴随财富效应的不断深入，家庭人均收入持续增长，我们判断中国乘用车市场容量尚有较大增长空间，行业景气度有望持续。展望2008年，我们认为乘用车板块将是汽车各板块中增速最快的子分类。预估2008年乘用车全年销量可达751.5万辆，较07年增长20%。因此我们建议关注两类企业。一是受益于消费结构升级的企业，由于中级车市场多为合资品牌所占有，我们建议关注持有全国最重要两家合资企业且自主品牌起步良好的上海汽车(600104.SS, Rmb27.1,持有),将在明今年推出“第八代雅阁”的骏威汽车(0203.HK, HK$5.17,增持)和东风汽车(0489.HK,HK$5.92,增持)。二是2008年获得明确增长的企业，例如，长安汽车(000625.SZ, Rmb19.25,增持)。

　　商用车行业：客车景气度有望维持

　　根据汽车工业协会资料，2007年1-11月共销售客车及客车非完整车辆31.2万辆，同比增长27%；销售货车及货车非完整车辆180.5万辆，同比增长17%；半挂牵引车仍是2007年商用车板块最大的亮点，共实现销售16.6万辆，同比增长超过1倍。

　　受益于出口的快速增长、各地公车换代的强大需求、公路客运量和旅客周转量的持续增长显示国内出行需求依然强劲，且考虑2008年奥运会带来的旅游业商机，客车行业在今年有望继续维持高景气度。建议重点关注业内的两大龙头，金龙客车(600686.SS, Rmb23.87,持有)和宇通客车(600066.SS, Rmb34.05,持有)

　　我们认为推动2007年载重货车，尤其是重卡行业快速发展的部分原因如固定资产投资、计重收费的推广等因素在2008年仍存在，因此，08年重卡销售或能优于市场普遍预期。但由于“国三”排放标准实施的具体时点和具体规定不能确定，导致销售行为的不好判断性，且考虑重卡行业在2009年将面临较大的下滑压力，我们建议近期规避重卡板块。若“国三”排放标准实施日期确定，可重点关注直接受益的威孚高科。

　　结论

　　鉴于汽车行业的整体景气度有望维持，我们维持汽车产业“中立”的投资评级。个股方面，我们建议关注两大子板块：乘用车板块和客车板块。推荐个股包括，乘用车板块中的上海汽车、长安汽车、东风汽车、骏威汽车和长城汽车。商用车板块中的金龙汽车和宇通客车。