啤酒行业：成本上升 啤酒行业酝酿涨价

　　光大证券 彭丹雪

　　　◆澳大利亚干旱导致啤麦减产，进口价格飙升：

　　澳大利亚连年干旱，啤酒大麦减产。我国进口啤麦数量1-11月份同比下降50%，啤麦价格飙升，目前进口单价已经达到450美元/吨左右，今年合同啤麦将给明年生产成本增加较大压力。

　　◆成本压力促使涨价成为必然：

　　虽然原料价格飙升，但终端产品价格一直未有大的变化，甚至略有下降。最近，已经有厂商在区域市场进行提价，企业提价策略也符合我们前期判断，即逐步地分批分区域进行提价，不过提价幅度超出原先预测，预计整个行业提价幅度在10%左右。

　　◆燕京啤酒具有地理优势：

　　燕京啤酒的优势在于其占据北京的根据地，奥运对其销量增长有积极促进作用。我们未改变对其销量预测，而假设在15%的终端涨价幅度下，调整对燕京啤酒07-09年EPS预测为0.37元，0.58元和0.85元，投资评级为“增持”。

　　◆青岛啤酒具有费用优势：

　　青岛啤酒优势在于其费用压缩，在短期内收到较大成效。而且青岛啤酒产品中适用进口啤酒大麦的比例相对较低。在提价前提下，我们调高公司08-09年EPS预测为0.85元和1.13元，投资评级依然为“增持”。

　　◆投资建议：

　　考虑到奥运概念，以及涨价对公司业绩的促进作用，我们对啤酒行业投资评级为“增持”。在提价背景下，我们上调燕啤和青啤08-09年的EPS盈利预测。上调后，燕京啤酒08-09年的动态PE为40倍和27倍，而青岛啤酒08-09年动态PE为48倍和36倍。相较而言，我们更倾向于选择燕京啤酒作为投资标的。

　　啤麦大幅上涨

　　澳大利亚连年干旱，啤酒大麦减产。而我国进口啤麦数量1-11月份同比下降50%，而且情况未出现向好转机。国内啤酒产量增加却无放缓迹象，啤麦供求失衡问题凸显，使得啤麦价格飙升。

　　我们可以看到07年3月份以来，澳麦价格就居高不下，目前啤麦进口单价已经达到450美元/吨左右，今年合同啤麦将给明年生产成本增加较大压力。反观终端产品价格，并未有大的变动，因此啤酒价格上涨，成为必然，我们在2007年的11月月报中已经阐述过这个观点。

　　行业整体提价

　　虽然原料价格飙升，但终端产品价格一直未有反映，从下图可以看出，市场主要品种的价格未有大的变化，甚至略有下降。最近的原料价格飙升终于使一些厂商难以为继，07年末，已经有厂商在区域市场进行提价，企业提价策略也符合我们前期判断，即逐步地分批分区域进行提价。不过这次啤酒涨价范围较大，涉及到全行业，而且涨价幅度超出我们原先预测。预计此次行业整体提价幅度在10%左右，而优质企业的提价幅度更高。

　　此轮原料涨价短期会对厂商造成一定的困难，但也不失为一个行业整合的契机。一方面可以促进国内啤麦的种植，企业可以调整成本结构，更多地采用国内大麦来降低对国际大麦的依赖度，这也能够有效缓解成本压力；另一方面原料价格压力对小企业利润空间的挤压力度更大，对于有成本优势的大企业而言，是占领市场和整合行业的机遇，未来啤酒行业的规模化优势将更加明显；再者，啤酒价格上涨也有利于企业借机拉开产品的档次，为中高档产品的发展打开通路。

　　08年是奥运年，燕京啤酒和青岛啤酒都是奥运会赞助商，能够积极促进销量的上升；而且值得考虑的是两家公司生产中的进口大麦使用比例都不高，但终端价格会随整个行业上涨，那么量价齐升，两家公司的业绩将有大幅提升。我们上调两家主要公司的盈利预测。

　　燕京啤酒

　　燕京啤酒的优势在于其占据北京的根据地，有着天然的地理优势，08年奥运会在北京举行，将能够积极促进销量增加。而且公司目前五大销区增长较好，北京和广西的销量最大，而且增长势头良好；内蒙古和湖北基数较小，但增幅较大。我们对其总销量的增长还是比较乐观的。我们对公司07-09年销量的预测为402万吨、447万吨和491万吨，增速分别为14%、11%和10%。

　　我们对公司啤麦涨价幅度以及终端产品涨价幅度进行敏感性分析，观察这两个因素变化对公司08年EPS的影响。

　　我们对公司的假设是07-09年的销量增长率为11%，而08年的啤酒价格上涨幅度为12%。公司07年的业绩增速超出大家预期，主要是因为费用的大力压缩，但我们认为费用压缩长期效果有限，未来业绩增长主要还是依靠规模扩大和毛利提高。在提价前提下，我们调高公司08-09年EPS预测为0.85元和1.13元，投资评级依然为“增持”。

　　投资建议

　　考虑到奥运概念，以及涨价对公司业绩的促进作用，我们对啤酒行业投资评级为“增持”。在提价背景下，我们上调燕啤和青啤08-09年的EPS盈利预测。上调后，燕京啤酒07-09年EPS为0.37元，0.58元和1.16元；青岛啤酒07-09年EPS为0.54元，0.85元和1.13元。以2008-1-2收盘价计算，燕京啤酒08-09年的动态PE为40倍和27倍，而青岛啤酒08-09年动态PE为48倍和36倍。相较而言，我们更倾向于选择燕京啤酒作为投资标的。