水泥行业：落后产能淘汰助力景气度回升

　　安信证券 石磊　

　　报告关键点：

　　新型干法水泥确立主导地位

　　落后产能淘汰加速助力行业景气度回升

　　大型水泥企业明显受益

　　报告摘要：

　　新型干法水泥确立主导地位：自十五期间起我国新型干法水泥处于高速发展的过程当中，但是在2006年之前落后水泥产能一直在水泥产业中处于主导地位。2006年4月份和10月份，国家发改委发布了水泥产业结构调整指导意见、产业发展政策和产业发展专项规划的政策文件，进一步明确了新型干法水泥的主导地位。随着新型干法水泥生产线的建设和落后水泥产能的淘汰，到2007年末，新型干法水泥的比例达到55%，第一次超过落后水泥产能。

　　落后产能淘汰加速助力行业景气度回升：由于落后水泥生产高耗能、高污染，为达到国家十一五期间节能降耗的指标，加速落后水泥产能淘汰刻不容缓。

　　实际上，2007年国家发改委专门出台了三个有关落后水泥产能淘汰的政策法规(可以参见2008年建材行业投资策略报告)，这在以往是没有出现的，充分表明了政府淘汰落后水泥产能的决心和力度。今日发改委直接公布了2007年应淘汰落后水泥产能企业的名单，并且提出，对无证生产的水泥企业，工商、质检部门要坚决予以查处和取缔，电力部门一律停止供电。有生产许可证但未完成淘汰任务的不得换发生产许可证。我们认为这对于加速落后水泥产能退出市场非常有利，名单的推出加大了社会监督淘汰落后产能的关注度；从地方政府角度而言，国家对节能降耗指标的考核以及环保的压力，也促使地方政府加大了淘汰落后水泥产能的力度。在固定资产投资高增长拉动水泥需求保持高增长的背景下，落后水泥产能的加速淘汰有助于缓解新增产能释放的压力，从而改善水泥产品的供求状况，推动水泥价格上涨和水泥行业的景气度继续回升。去年年末成都、海南、河南等省市水泥价格的大幅上涨即是落后水泥产能快速淘汰造成水泥短期供应短缺导致的。此外，按每年淘汰5000万吨落后水泥产能测算，可节电45亿度，减少粉尘排放60万吨，减少二氧化碳排放4000多万吨，节煤700万吨。

　　大型水泥企业明显受益：我们认为，落后水泥产能的淘汰将为新增水泥产能提供比较大的市场空间，由于国家重点支持水泥企业名单公布后，大型水泥企业成为扩产的主力军，因此，大型水泥企业明显成为落后水泥产能淘汰的受益者。市场占有率的提高有助于实现区域水泥价格的稳定，并进而提高大型水泥企业的区域市场定价权，降低宏观经济周期性波动的负面影响。从公布的淘汰名单看，海螺水泥目标区域市场共需淘汰落后产能水泥企业397家，淘汰生产线542条，分别占全国的37.24%和36.77%。冀东水泥目标区域市场共需淘汰落后产能水泥企业288家，淘汰生产线396条，分别占全国的27.02%和26.87%，海螺水泥和冀东水泥受益明显。从名单的区域划分看，东部沿海地区的结构调整步伐明显快于中西部地区。按照目前的淘汰速度，我们预计发改委的淘汰指标能够顺利完成，到2010年末新型干法水泥比重超过70%。

　　多项因素推动水泥行业盈利持续向好：我们认为，按照发改委制定的新增产能的等量淘汰原则，水泥产品供需改善将推动水泥价格持续上涨。余热发电的大面积推广、并购重组的加速以及内外资所得税率的统一都将推动今年水泥行业盈利持续向好。目前对水泥企业唯一负面的影响在煤炭价格上涨导致的生产成本上升(详细分析参见投资策略报告)，我们维持对水泥行业“领先大市-B”的投资评级，三大水泥龙头股仍然是我们看好的投资品种，调升冀东水泥和华新水泥的3个月目标价分别至30元和45元。