工程机械：内需出口增长步入上升阶段

　　国都证券 李元

　　核心观点

　　1、经济发展推动工程机械内需持续增长

　　受益于中国经济的持续增长，工程机械行业的发展趋势明确。2006年，全行业销售额增速达到30.67%，07年1-8月，销售收入增速达到58.67%。

　　长期来看，中国经济进入重工业化阶段、城市化进程、新农村建设这三个因素将成为工程机械行业发展的主要驱动因素，工程机械行业的周期性将逐步弱化，行业步入一个中长期发展阶段。

　　2、出口快速增长，成为行业新的增长点

　　随着工程机械的需求和制造向中国转移，中国正在成为工程机械的全球制造中心。国内优秀企业已经开始有步骤地实施其国际化发展战略。

　　考虑到中国制造业所具有的成本优势和在技术、市场方面的快速进步，我们认为，在未来几年中，国内工程机械行业的出口仍将持续快速增长，出口将成为工程机械行业新的增长点。

　　3、行业整合大势所趋，有望出现世界级企业

　　中国庞大和活跃的内需市场为国内工程机械企业提供了广阔的发展空间，能够在国内激烈竞争环境下生存并且发展壮大的企业普遍具有较高的管理水平，具有很大的发展潜力。

　　我们特别看好那些在部分产品和市场上形成核心竞争力，并已在细分市场做到行业龙头的企业和具备较强的研发能力，能在个别高毛利细分市场打开局面的企业。

　　5、投资策略

　　总的来看，随着内需和出口的持续增长，中国的工程机械行业开始步入一个中长期上升阶段，行业的投资价值明显。

　　我们给予中联重科(000157)、三一重工(600031)、山河智能(002097)等8家公司(参见表6)“短期-推荐、长期-A”的投资评级，建议投资者关注。

　　1工程机械行业概况

　　1.1工程机械简介

　　工程机械是用于工程建设的施工机械的总称，广泛用于主要用于建筑、水利、电力、道路、矿山、港口和国防等工程领域。

　　工程机械的种类特别繁多，如表1所示，按其主要用途，工程机械可以大致分为九个类别。

　　1.2与固定资产投资密切相关

　　工程机械的需求主要来自各种基础设施建设、房地产工程项目、货物的仓储搬运及出口等，一般情况下，工程机械的需求量占整个工程投资总额的5-8%。

　　因此，工程机械行业的发展与固定资产投资有着密切的正相关的关系。如图1所示，一般来说，工程机械行业销售收入增速随着固定资产投资增速的变化而波动，而且波动幅度通常会大于固定资产投资增速波动的幅度。

　　2内需出口持续增长，步入中长期上升阶段

　　2.1经济发展推动工程机械内需持续增长

　　受益于经济的快速增长。从1999年开始，中国的工程机械行业进入了一个快速发展的阶段，2002年和2003年，产品的销售额分别增长38%和34%，其中液压挖掘机和铲土运输机两个子行业增长率达到60%以上。

　　2004年国家实施宏观调控后，行业增速开始回落，05年行业增长率只有9.07%，但各类产品发展情况受宏观调控政策影响的程度各有差异，液压挖掘机、压路机、铲土运输机、混凝土机械等部分产品仍然保持了较好的发展势头。

　　值得注意的是，在这段时期内，国内多个企业实现了超出行业增速的快速发展，根据《Internationals Constructions》的数据，我国已有7个企业进入国际工程机械50强之列。按年销售额计算，我国工程机械行业仅次于美国和日本，位居世界第三，主要产品产量达到40万台以上，超过日本，位居世界第二。

　　从2006年开始，国内的工程机械行业再度开始了快速增长，06年全行业销售额增速达到30.67%，根据07年1-8月的数据，销售收入增速达到58.67%。

　　考虑到我国仍处在国民经济高速发展的阶段，始终存在着发展中的结构性矛盾，可以预计，宏观调控将是持续性和长期性的，但从另外一个方面来看，随着国家宏观调控经验的增加，宏观经济的波动将逐步降低。

　　长期来看，中国经济进入重工业化阶段、城市化进程、新农村建设这三个因素将成为工程机械行业发展的主要驱动因素，工程机械行业的周期性将逐步弱化，行业步入一个中长期发展阶段。

　　“十一五”期间，国家的投资力度超过“十五”期间，其中的交通运输业、水利水电、能源基地建设、城市化建设、新农村建设、国家生态环境建设和国防建设都将为工程机械提供较大的需求。

　　根据中国工程机械行业协会的预测，到2010年，我国工程机械需求量将达到2340亿元，与“十一五”末期相比，需求值将翻一番。具体到机种来看，液压挖掘机、叉车、高空作业机械、混凝土机械、桩工机械、凿岩机械的需求增长较快，有望翻番，而装载机、推土机、起重机、压路机等设备增长较慢，属于平稳增长。

　　2.2出口快速增长，成为行业新的增长点

　　近年来，随着全球经济景气的回升和转暖，世界主要工程机械市场，包括发展中市场呈现了普遍增长的形势。

　　根据英国工程机械咨询有限公司的综合统计，2006年，全球工程机械整机产品的总销售量达到约95万台，2002年为54万台，5年间提高了76%，以价值来计算，2006年全球市场整机产品的总销售额达到约830亿美元，较2002年增加了约1.2倍。

　　世界工程机械市场的地区结构也正在发生转变，如图3、图4所示，在2002年-2006年间，无论以销售量还是以销售额计，北美都一直保持着世界最大市场的地位，尽管其比重有所降低。欧洲和日本市场均呈现一定增长，但它们在全球市场中所占的比重正在下降。

　　中国是发展速度最快的区域市场之一，其销售量比重逐步增长，但是，如以销售额计算，则中国市场所占比重变化不大，甚至有小幅下降。

　　其他地区市场，主要包括印度、俄罗斯、澳大利亚和亚洲、非洲、美洲的一些发展中市场，近年来出来了快速增长，它们在全球市场中合计的比重无论以销售量还是以销售额计均明显提高。

　　随着工程机械的需求和制造向中国转移，中国正在成为工程机械的全球制造中心。中国工程机械出口的迅速增长是从2004年开始的，2006年海外市场的销售量增长尤为强劲。根据海关数据，2002年-2006年五年间，中国工程机械出口额增长了5.8倍，2006年出口首次超过进口，顺差接近11亿美元。

　　从出口市场来看，目前除少数几种小型设备批量销往欧洲和北美等发达市场外，中国企业的出口目的地国仍主要是亚洲、东欧、俄罗斯、非洲和南美等一些发展中市场，且仍然以价格为主要竞争手段，这表明中国企业的国际化仍处于比较初级的水平。

　　目前，包括三一重工、中联重科、山河智能在内的国内优秀企业已经开始有步骤地实施其国际化发展战略，在产品、渠道、品牌等方面有了逐步的积累。考虑到中国制造业所具有的成本优势和在技术、市场方面的快速进步，我们认为，在未来几年中，国内工程机械行业的出口仍将持续快速增长，出口将成为工程机械行业新的增长点。

　　3行业整合大势所趋，有望出现世界级企业

　　中国的工程机械行业从20世纪50年代起步，经过半个多世纪，已经形成了一个完整的零部件供应和整机制造体系。徐州、常州、长沙、厦门、柳州、济宁及周边地区形成了一系列区域性的工程机械制造中心，是国内的六大工程机械产业基地。

　　作为发展最快的市场之一，中国的工程机械市场已经吸引了包括卡特比勒、日本小松、美国凯斯等大多数世界级工程机械巨头的进入，目前，外资品牌占国内市场的份额已经达到50%，中国的工程机械市场已经充分国际化。

　　在此背景下，国内的工程机械行业内企业仍然实现了快速发展，行业内的优秀企业的技术实力不断增强，产品实现了持续升级，在个别产品上的技术含量已经能够达到国际同类产品的先进水平，并且拥有了多项自主知识产权。从规模上看，徐工集团、中联、三一重工、山推、柳工、厦工集团、龙工这七家企业已经进入了工程机械行业的世界50强，且行业排名呈逐年上升的趋势。

　　考虑到国内龙头企业与跨国公司实力相比还比较弱小，因此，我们特别看好那些集中精力在部分产品和市场上形成核心竞争力，并已在细分市场做到行业龙头的企业，如三一重工、中联重科(两家在混凝土泵车市场占有率合计达85%)、山推股份(推土机市场占有率达45%)、柳工(装载机市场占有率15%，高端市场30%)和具备较强的研发能力、技术能力强，能在个别高毛利细分市场打开局面的企业，如山河智能(小型液压挖掘机、旋挖钻机、滑移装载车和伸缩臂式叉装车等)。

　　中国庞大和活跃的内需市场为国内工程机械企业提供了广阔的发展空间，能够在国内激烈竞争环境下生存并且发展壮大的企业普遍具有较高的管理水平，具有很大的发展潜力。考虑到中国工程企业所具有的成本优势(制造成本、研发成本)，随着出口市场的逐步开拓，这些企业中有望出现世界级的工程机械企业，非常值得期待。

　　4投资策略

　　与发达国家不同，中国的工程机械行业仍处在成长期，随着经济的持续增长，在内需快速增长，出口市场逐步打开的情况下，工程机械行业正在步入一个中长期的上升阶段。

　　宏观调控已成为中国经济的常态，在此背景下，经济的波动将得到一定的控制，受益于此，预计工程机械行业的周期性将有所弱化。另外，由于中国工程机械具有较强的成本优势，且出口市场仍以亚洲、非洲等发展中国家为主，因此，预计世界经济的波动不会对工程机械行业有太大的影响。

　　经过多年的市场竞争的锤炼，中国工程机械行业内的重点上市公司已经具备较强的管理水平和较强的自主创新能力，发展潜力巨大，我们认为，这些上市公司(参见表6)具备较好的投资价值，建议投资者关注。

　　5.2中联重科

　　公司是在长沙建设机械研究院基础上孵化出来的新型高科技上市公司，是我国工程机械制造业的龙头企业。公司产品覆盖混凝土制备、输送、成型机械、高等级公路施工及养护机械、建筑及工程起重机械、环卫环保机械、金属切割机床和锯带等领域。

　　公司的海外事业部已投入运营，以统一实施公司的海外战略，公司的出口有望大幅提升。目前印度、中东和非洲地区正大规模进行基础设施建设，对混凝土机械、起重机需求旺盛，公司正加大对这些地区的出口。

　　公司的起重机产品中汽车起重机、履带式起重机和随车吊都在往高吨位方向发展，产品的高端化带来毛利率的提升。另外，受益于国家正在大规模的高铁项目，公司的旋挖钻机销售良好，将成为新的利润增长点。

　　预计2007年公司的每股收益达到1.50元，2008年每股收益1.99元。按12月26日的收盘价55.43元计算，公司的动态市盈率分别为36.95倍和27.85倍，给予公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级。

　　5.3三一重工

　　公司是国内混凝土机械龙头企业，产品包括拖式混凝土输送泵、混凝土输送泵车、全液压振动压路机、摊铺机、挖掘机、平地机等，其中主导产品混凝土泵车05年国内市场份额高达59%，拖泵也达50%左右，国内市场占有率稳居第一。

　　2006年，国内部分大中城市的商品混凝土使用率已高达80%以上，达到欧美发达国家城市的水平，但目前国内平均商品混凝土使用率约20%，与国际60%的水平有较大差距。07年7月全国有19个城市禁止市内混凝土现场搅拌，08年7月将有36个城市加入禁止之列，对混凝土泵车行业来说，这是个是个难得的发展机遇。

　　旋挖钻机行业的发展也较快，预计公司的旋挖钻机也将成为公司新的增长点，另外，集团的液压挖掘机项目也已运作成熟，有望在08年注入上市公司。

　　预计2007年公司的每股收益达到1.68元，2008年每股收益2.26元。按12月26日的收盘价55.57元计算，公司的动态市盈率分别为33.08倍和24.59倍，给予公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级。

　　5.4山河智能

　　公司目前主要生产销售液压静力压桩机、旋挖钻机、多功能小型液压挖掘机和一体化潜孔钻机四大系列产品，主要目标为生产具有自主知识产权的高性能、高品质工程机械产品。目前，公司在上述产品中稳居国内第一线品牌位置，并逐步在自主研发、精益制造、诚信经营三方面形成了核心竞争力。

　　目前，欧美国家的工程机械都往小型化方向发展，小型液压挖掘机、滑移装载车和伸缩臂式叉装车是其主要发展品种。这三个产品都是公司重点发展的产品，可以看出，在小型工程机械方面，公司的发展符合世界趋势。

　　公司的产品性能优越，品种丰富，未来出口空间巨大。目前，公司的小型液压挖掘机30%以上用于出口，且全部采用自主品牌，国外市场反应强烈，产品供不应求。

　　预计2007年公司的每股收益达到0.58元，2008年每股收益1.15元。按12月26日的收盘价58.98元计算，公司的动态市盈率分别为101.69倍和51.29倍，考虑到公司所具有的长期成长潜力，我们维持对公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。