工程机械：行业研究及其2008年投资策略

　　中银国际 胡文洲

　　我们估计许多投资者普遍担心在宏观紧缩政策出台的背景下，工程机械行业在2008年会出现类似04、05年的行业不景气。但是，我们仍然认为在我国基建投资保持较高水平、工程机械产品竞争力大幅提升和出口快速增长的情况下，2008年至2010年工程机械行业仍将保持较快的发展速度。

　　我们认为宏观紧缩政策可能会导致08年中国经济的增长放缓。但是，我们认为紧缩政策不会对基础建设投资带来严重的影响，政府大量的基建预算保证了基建投资将保持在较高的水平上。我国日渐提高的基建投资(尤其是铁路建设投资的加速)将大大的促进工程机械行业的发展。

　　我们认为工程机械行业在我国经济模式由低端加工贸易为主向高端行业转移中发挥至关重要的作用。我们相信政府的目标是推动国内机械制造企业的产品技术革新、质量提高以及在全球市场中竞争实力的不断壮大。我们认为出口增长强劲也将成为全行业发展提速的重要动力之一。

　　除仪器仪表行业的增速在20%左右，2007年1-10月份主要机械子行业的销售收入增速均保持在30%以上，工程机械的增速最快，销售收入增速保持在40%以上。同时，2007年1-9月，工程机械行业出口总额同比增长72%至61.6亿美元，进口同比增长26%至36.4亿美元。

　　我们相信我国主流工程机械企业目前面临着千载难逢的大发展机遇，不但国内市场蓬勃发展，国外巨大的市场也开始向中国企业敞开大门。目前,除去处于微利状态的徐工科技之外, 08年工程机械行业的平均市盈率为26.7倍，09年平均市盈率估值则在18.6的水平, 08-09年净资产收益率预计将维持在26%的水平。估值不高.

　　2008年投资策略

　　我们估计许多投资者普遍担心在宏观紧缩政策出台的背景下，工程机械行业在2008年会出现类似04、05年的行业不景气。但是，我们仍然认为在我国基建投资保持较高水平、工程机械产品竞争力大幅提升和出口快速增长的情况下，2008年至2010年工程机械行业仍将保持较快的发展速度。

　　受益于政府大量的基建建设预算。我们认为宏观紧缩政策可能会导致08年中国经济的增长放缓。但是，我们认为紧缩政策不会对基础建设投资带来严重的影响，政府大量的基建预算保证了基建投资将保持在较高的水平上。我们认为明年贸易出口面临的压力可能会影响GDP增长，政府很有可能通过财政刺激和国内消费来保持经济的强劲增长。我国日渐提高的基建投资(尤其是铁路建设投资的加速)将大大的促进工程机械行业的发展。政府在“十一五计划”中明确表示，2006年至2010年间将实现铁路和城市轨道交通规划基建投资分别达到1.25万亿人民币和5,000亿人民币的目标，与“十五计划”相比分别增长257%和150%。我们认为，在“十一五”的头两年，铁路投资需求由于受到铁道部改革因素的制约，并没有充分释放。我们相信未来三年将是铁路网建设如火如荼的三年，铁路基建需求将加速释放，以落实“十一五计划”中的巨额投资预算。

　　出口市场前景广阔。我们认为工程机械行业在我国经济模式由低端加工贸易为主向高端行业转移中发挥至关重要的作用。我国政府非常支持国内工程机械企业做大做强，多次的出口退税下调均未涉及主流工程机械产品。我们相信政府的目标是推动国内机械制造企业的产品技术革新、质量提高以及在全球市场中竞争实力的不断壮大。我们相信今后几年我国主要工程机械企业的产品结构将持续提升，新产品逐步形成规模。同时在一些高利润、技术含量较高的产品上，国产品牌的市场份额将不断提升。目前，我们认为一些主要国内企业已初具国际竞争力，产品出口估计将增长强劲。07年1-9月，我国工程机械行业的出口增长率维持在较高水平。我们认为出口增长强劲将成为全行业发展提速的重要动力之一。2007年1-9月，工程机械行业出口总额同比增长72%至61.6亿美元，进口同比增长26%至36.4亿美元。我们预计，未来工程机械行业的出口仍将保持较快增长。根据2004年英国工程机械咨询有限公司的统计数据，按销售量计算,在全球工程机械行业市场中，中国的市场规模大概占全球市场的24%，与欧洲的23%相近，但落后于北美洲的32%。

　　另外，据中国工程机械信息网数据，按销售金额估算，北美、西欧、中国和日本四大市场仍占据着70%左右的市场份额。中国的市场规模大概占全球市场的10%，高于日本的5%，但落后于西欧的19%和北美洲的38%。同时，新兴的工程机械市场发展很快，如俄罗斯、印度、中东、南美洲、中亚、东南亚等国家和地区，尤其是俄罗斯和印度，经济增长较快，工程机械需求量大，市场潜力不可忽视。

　　我们相信我国主流工程机械企业目前面临着千载难逢的大发展机遇，不但国内市场蓬勃发展，国外巨大的市场也开始向中国企业敞开大门。我们相信我国工程机械行业将迎来10年左右的黄金发展期。我们建议投资者关注细分子行业的龙头。目前，除去处于微利状态的徐工科技之外, 08年工程机械行业的平均市盈率为26.7倍，09年平均市盈率估值则在18.6的水平, 08-09年净资产收益率预计将维持在26%的水平。我们认为估值不高，行业评级维持优于大市。

　　工程机械行业最新情况概述

　　2007年1-10月份全国机械工业生产持续稳步增长，工业产值保持在35%的增速，其中各个子行业增速略有不同。工程机械行业表现最好，工业产值增长明显高于其他行业，增速达到45%的水平，除了农用机械和食品包装机械，其余子行业增速均保持在30%以上的水平。

　　除仪器仪表行业的增速在20%左右，2007年1-10月份主要机械子行业的销售收入增速均保持在30%以上，工程机械的增速最快，销售收入增速保持在40%以上。从利润的角度来看，所有子行业的利润增长速度均高于收入增长速度，而表现最好的还是工程机械行业，利润增速在100%以上。

　　挖掘机销量同比上升

　　2007年10月挖掘机销量同比增长55%，主要原因是国内市场需求非常旺盛，10月的出口销量同比下滑了25%，目前的挖掘机市场由于国内市场的需求旺盛且供应偏紧，因此生产企业的主要目标都放在国内市场，前10月进口挖掘机数量突破2.8万台，同比增长20%多，近几年的挖掘机进口数量均保持在每年2-3万台。出口市场的49%主要集中在6吨左右的挖掘机，未来我们认为这一趋势将保持下去。参照国际市场经验，随着对工程复杂程度和施工效率考虑，挖掘机产品的运用将越来越广泛，我们预计未来几个月挖掘机销量将保持强劲增长。

　　装载机销量同比上升

　　2007年10月装载机销量同比增长38%，主要原因还是因为出口市场的带动，10月的出口销量同比增长了123%，出口市场的比重目前只占到整个销量的10%左右，因此未来出口市场的潜力非常大，除此之外，国内市场也保持了非常好的销售状况，我们预计未来几个月销量将保持强劲增长。

　　推土机销量同比上升2007年10月推土机销量同比增长32%，主要原因还是因为出口市场的带动，10月的出口销量同比增长了165%，出口市场的比重已经占到整个销量的34%左右，我们预计未来几个月出口市场将保持强劲增长。

　　叉车销量同比上升

　　2007年10月叉车销量同比增长33%，增速较前几个月和2007年平均水平有所加快，我们认为前几个月的增速放缓只是短期现象，总体来看叉车的销量在2007年前10个月同比增长了33%，我们预计未来几个月叉车销量将保持强劲增长。

　　混凝土机械销量同比上升

　　2007年10月混凝土机械销量同比增长26%，增速较前几个月和2007年平均水平有所放缓，我们认为增速放缓只是短期现象，总体来看混凝土机械的销量在今年前10个月同比增长了38%，随着城市化进程的不断推进和商品混凝土的推广，我们预计未来几个月混凝土机械销量将保持强劲增长。

　　重点上市公司简要评述

　　三一重工—尽管挖掘机业务并未进入上市公司，但是我们估计挖掘机业务将在08年中注入到上市公司里，07年前10个月公司挖掘机销量达到1,448台，同比增长143%，市场占有率达到2.6%，而且最近几个月的销售已经达到了柳工的水平，我们预计07年销量将超过1,600台。我们认为公司在新产品的开拓方面的能力非常强。另外，公司的出口业务增长强劲.。06年，出口业务同比增长了160%，占到了其总销售收入的10%左右。07年，我们预计，出口业务将同比增长135%，并占到其总销售收入的15%。公司已为07年获得主要经济体(包括欧洲和美国)的质量认证做好了充分准备，因此，08年出口业务的增速可能保持在100%以上。

　　中联重科—我们预计07年中联重科混凝土业务的增长将超过行业平均水平。预计07年，公司的泵车销量将同比增长100%至1,000辆，市场份额从06年的27%提高至36%。此外，今年公司的起重机业务表现也非常喜人。泉塘工业园扩建项目估计2008年中将会建成，估计达产后将形成年产3,500台汽车起重机和250台履带式起重机，销售收入超过50个亿。另外，我们预计07年公司出口收入将同比增长455%至12亿人民币。因此，预计07年出口业务收入占总销售收入的比例将从06年的4.7%增至15.0%。我们预计，未来几年公司的出口仍将保持强劲增长。公司近日宣布，与美国的LEWIS EQUIPMENT公司于07年12月4日签署了大额出口合同。根据该合同，中联重科将向休斯顿的LEWIS共交付价值3,385.6万美元的汽车起重机。我们预计08年和09年公司的出口收入将分别同比增长100%和90%。

　　柳工—公司依然保持着装载机销量排名的前两位，而且最近两个月的销量均超过了其主要竞争对手龙工。07年前10个月销量达到22,228台，略高于龙工的22,101台。在挖掘机方面的销量更是喜人，前10个月销量达到1,668台，同比增长67%，市场占有率在3%的水平，我们预计2007年全年很有可能销量达到2,000台。

　　龙工—公司依然保持着装载机销量排名的前两位，但是最近两个月的销量均低于其主要竞争对手柳工，主要原因可能是公司管理层的工作重心放在了新产品比如挖掘机和出口业务的开拓。展望未来，我们认为中国龙工将经历2年的过渡期(07-08年)，在此期间，公司将积极推出叉车、压路机、联合收割机和挖掘机等多种新产品。另外，公司将成立一家融资租赁公司和一个出口生产基地。不过上述新产品仍处于开发初期阶段。换句话说，龙工07-08年的利润增幅可能较小，但是，如果公司能顺利提升其产品结构，前景将非常不错。目前，龙工的估值在工程机械行业中最低，值得关注。

　　徐工科技—公司在装载机领域依然排在行业的第五位，远远落后于柳工和龙工，在短期内，我们认为这个局面很难被扭转，因此上市公司主业依然吸引力不大，公司的价值主要集中在集团的资产注入上。

　　山河智能—作为国内主要的小型挖掘机生产商，公司这两年的进步非常之快，目前公司的小挖销量仅次于玉柴股份，市场份额达到了3.9%。而且我们认为国内的小型挖掘机产品的竞争力已经达到了一定的水平，因此挖掘机的主要出口都集中在小型挖掘机产品，公司海外市场前景看好，公司目前正在扩张产能，并将在08和09年逐步显现。

　　山推股份—公司依然保持着国内推土机行业的龙头地位，而且行业地位不断巩固，07年前10个月公司的市场份额已经达到50%，并且受益于推土机产品出口市场的整体带动。公司的合资企业，小松山推的挖掘机产品销量保持强劲势头，市场份额排在全行业第二，整体而言，山推的主要业务经营情况良好。