玻璃行业：2008年攀登行业景气高峰

　　国都证券 马琳娜

　　核心观点

　　1.今年11月份全国平板玻璃产量为4195万重量箱，同比增长9.9%，前11个月累计产量为4.53亿重量箱，同比增长14.1%。11月份重点联系玻璃企业浮法玻璃平均价格为74.87元/重量箱，比上月下降3.2元/重量箱，比上年同期上涨13.99%。

　　2007年是行业景气复苏年，玻璃价格从下半年开始迅猛攀升，再加上旺盛的销售势头，前8个月利润已经达到14.54亿元，预计全年利润将超过22亿元。2007年1-10月平板玻璃出口量比去年同期增长31%，增速回落。玻璃纤维纱出口则继续呈快速增长态势，出口量与去年同期相比增长了40%。出口商品结构逐步向深加工和高附加值方向转化。

　　今年预计建成的18条生产线已经陆续投产，华北、华南、华东和西北分别新增8、6、2、2条生产线，合计新增产能5844万重量箱。

　　2.2007年前11个月我国施工面积增长了18.1%，创近3年新高，从根本上保证了房地产市场对建筑玻璃的强劲需求。汽车玻璃主要用于新车制造市场和维修市场，汽车玻璃的需求与汽车产销量和保有量密切相关。目前我国汽车行业正处于高速增长时期。预计2008年国内新车市场需求为4300万平米，汽车维修市场的需求约为1700万平方米。

　　3.我国长期不太重视门窗的节能，现在建筑中95%以上用的是不节能的窗框和玻璃，每年新增加的建筑物的情况也是如此。按2010年的目标计算，今后几年，将新增节能建筑面积约30亿平方米，需要节能玻璃面积约6亿平方米，平均每年需要节能玻璃约1.2亿平方米。

　　4.今年以来玻纤行业发展势头良好：2007年前11个月全国生产玻璃纤维纱150.1万吨，同比增长30%，其中出口45.8万吨，同比增长40%。10月份全国玻璃纤维纱的平均出厂价格为6811元/吨，保持在高位。1-8月玻璃纤维行业的利润总额为24.16亿元，大幅增长51.69%。在内外需的拉动下，预计2008年产量将达到200万吨。

　　投资评级：2008年玻璃行业前景明朗。行业本身处于景气上升周期，需求方面又受到房地产和汽车的拉动，大型企业又受益于节能减排政策的引导，因此我们给予玻璃行业“推荐”评级。在汽车产业高速发展和玻纤具备极大增长空间的背景下，我们看好国内节能玻璃的龙头南玻A和汽车玻璃的领军人福耀玻璃，均给予“强烈推荐-A”评级。

　　投资风险：宏观调控政策，能源价格上涨风险，产能过分扩张。

　　1建筑玻璃行业现状

　　1.1产量增幅持续保持高位

　　我国平板玻璃产量已连续18年位居世界第一。今年11月份全国平板玻璃产量为4195万重量箱，同比增长9.9%，前11个月累计产量为4.53亿重量箱，同比增长14.1%，其中伏法玻璃占比高于85%。预计2007年全年中国平板玻璃产量将超过5亿重量箱，并将以占世界40%的产量蝉联全球产量冠军。

　　中国平板玻璃的产能自2003年开始出现快速增长。尤其2004年至2006年，全国平板玻璃行业增加了1.93亿重量箱的产量，成为中国平板玻璃发展最快的时期。进入2007年，虽然平板玻璃生产增速有所下降，但仍旧偏快。

　　1.2价格开始从高位回落，全年利润将超22亿

　　今年以来平板玻璃出厂价格从3月份开始持稳步上涨态势，8月份和9月份上涨幅度最大，10月份为历史新高。11月份重点联系玻璃企业浮法玻璃平均价格为74.87元/重量箱，比上月下降3.2元/重量箱，比上年同期上涨13.99%。

　　由于各种不同种类的玻璃价格有高相关性，我们仅以5mm浮法玻璃的价格走势来说明近几年玻璃价格的波动。在产能高速扩张后的两年，2001年平板玻璃行业供求关系失衡，导致平板玻璃售价大幅下滑，平板玻璃行业陷入低迷。直到2003年，受房地产、汽车等行业需求持续旺盛的拉动，平板玻璃行业开始逐渐复苏，价格也开始攀升，企业盈利状况也明显改善，直到2004年再次迎来浮法玻璃产能的大扩张，随后的2005-2006年玻璃行业再次走入景气低谷，2006年全行业亏损3.47亿元。紧接着的2007年又是景气复苏年，玻璃价格从下半年开始迅猛攀升，再加上旺盛的销售势头，前8个月利润已经达到14.54亿元，预计全年利润将超过22亿元。

　　1.3成本持续攀升

　　在2007年三季度，玻璃的原材料消耗中纯碱、重油(煤焦油)、煤炭依次为10.96、11.28、29.45/重量箱，电耗为7.63kwh /重量箱。

　　纯碱约占玻璃成本的20%。国内纯碱市场需求的不断增长，促使纯碱价格处于持续升温状态，11月份纯碱的平均价格已经升至1715元/吨。同时国际价格高企，国内纯碱企业已经满负荷生产，仍然无法满足市场的需求。而到2008年底之前，没有大的纯碱产能投放，供求紧张的局面不会改变，因此我们预期2008年纯碱价格将进一步上涨。

　　重油在玻璃成本中的比重在30-45%之间，从今年年初开始，重油购进价格呈持续上涨趋势，10月份建材企业重油购进价格每吨为2900元，比上月上涨22元，尽管价格仍远低于去年同期水平，但这种差距在逐步缩小。由于国际原油价格中短期继续保持上升或高位震荡态势，并且重油价格与原油具有高相关度，我们预计重油像其他能源材料一样将在2008年持续上涨。

　　1.4行业投资-产能扩张再次面临过快风险

　　今年预计建成的18条生产线已经陆续投产，华北、华南、华东和西北分别新增8、6、2、2条生产线，合计新增产能5844万重量箱。从10月份全国产量分布看，增产的262.84万重量箱中，总增幅为5.84%，辽宁、河北、河南、湖北、陕西等省增产均超过20万重量箱。产能过度增长，将使玻璃行业再次陷入“价格提升-产能扩大-供大于求-价格下降-产量缩小-价格提升”的怪圈。

　　本身产能较低的西部地区产量增长最快，平板玻璃生产起步较早的东部地区产能已经趋于饱和，目前增长基本停滞，供需基本保持平衡。

　　1.5玻纤渐成出口主力

　　受降低出口退税的影响，2007年1-10月平板玻璃出口量比去年同期增长31%，增速回落。玻璃纤维纱出口则继续呈快速增长态势，出口量与去年同期相比增长了40%。出口商品结构逐步向深加工和高附加值方向转化。

　　2007年1-10月份平板玻璃进口量增长12%。进口产品主要是由优质浮法玻璃构成。特种玻璃的进口量增速惊人，各种夹丝玻璃的进口量增速均超过100%。产品结构不合理的情况仍将长期存在。

　　2玻璃行业投资价值分析

　　2.1玻璃行业处于景气上升周期

　　建筑玻璃行业是强周期性行业，周期大概在3-4年左右，并有逐渐缩短的趋势。由于平板玻璃行业具有进入壁垒较低的特点，一般在行业处于景气周期时玻璃企业都开始大幅扩张产能，随后的2-3年内行业进入低迷期，企业获利能力显著下降，绝大部分企业亏损或处于亏损的边缘。

　　最近的一次景气低谷就是去年。在经历了一轮高速产能扩张之后，供求关系在2006年再次恶化，再加上全年能源价格高企，平板玻璃行业最终全行业亏损3.47亿元。到了2007年则复苏迹象明显，不仅玻璃价格创了历史新高，全行业产销率也一直维持在高位。全年总利润超过20亿已成定局。根据行业周期性的特点，我们相信2008年玻璃行业将延续07年的景气，并将在第四季度达到景气周期顶点。

　　2.2淘汰落后产能与限制新增产能政策提升行业集中度

　　国家发改委在今年发布了一系列节能减排的政策。对于建筑玻璃行业来说，这些政策最终目的是通过优化玻璃行业的产业结，和提升玻璃行业的集中度来实现节能减排和资源的最合理利用。因为建筑玻璃行业的规模效益非常明显，大型玻璃生产线在能耗，废气排量，能源利用率上均显著优于中小型生产线，所以寡头垄断和资源集中才能最大化的利用现有能源，减少资源浪费。同时由寡头垄断的市场能够通过形成行业联盟来防止产能过剩，从而在长时期内维护行业的稳定。

　　而我国2005年前十大玻璃企业集团的行业集中度仅为45.8%，全国浮法玻璃企业的平均规模只有683万重量箱。反观国外前五大玻璃跨国公司就集中了世界61%的平板玻璃产量。此外，国家发改委还提出在2010年前淘汰3000万重量箱落后玻璃产能的要求，不过淘汰量仅占06年底产能的6%左右，对供给量的影响较小。

　　总的来说，如果国家的政策得到坚决地贯彻和执行，玻璃产能是能够被控制在合理范围之内的，建筑玻璃行业的景气也能够得到维持。因此，明年的建筑玻璃市场很大程度上取决于政策的贯彻和执行。随着《节能减排统计监测及考核实施方案和办法》的出台，我们有理由相信政府对政策落实的决心。

　　2.3房地产开发拉动建筑玻璃需求

　　2007年前11个月我国施工面积增长了18.1%，创近3年新高，从根本上保证了房地产市场对建筑玻璃的强劲需求。此外，通过分析历史数据我们发现，购置土地面积同比增长率的波动往往会领先平板玻璃行业的景气1-2年，因此观察购置土地面积增长率的拐点能有助于我们提前判断平板玻璃行业的景气周期。

　　数据显示，2007年前11个月我国购置土地面积增长了15.5%，为近三年高点。虽然2008年房地产市场受宏观调控的影响将高于今年，但购置土地面积在07年的大幅反弹坚定了我们关于明年建筑玻璃市场在房地产开发强劲需求的拉动下将继续保持景气的判断。

　　2.4汽车玻璃市场增长迅猛

　　今年前11个月我国汽车产量达到806万辆，同比增长22.25%。虽然原油价格的高涨将会降低部分消费者对于中低档轿车的购买意愿，但在全社会消费升级的带动下，预计明年汽车行业将延续近两年的景气，产量增长达到20%。

　　汽车玻璃主要用于新车制造市场和维修市场，汽车玻璃的需求与汽车产销量和保有量密切相关。目前我国汽车行业正处于高速增长时期。预计2008年国内新车市场需求为4300万平米。截止2007年上半年，全国汽车保有量已达5355万辆，预计2008年，全国汽车保有量将超过6000万辆，如果按照7%的破碎率计算，国内汽车维修市场的需求约为1700万平方米。

　　同时汽车玻璃的出口量近几年也大幅增长。虽然短期内将收到出口退税下调的影响，我们预期汽车玻璃出口长期增长的趋势不变。

　　2.5 LOW-E直接受益于节能降耗政策

　　我国建筑能耗是发达国家的1.53倍，全国建筑年消耗商品能源共计3.76亿t标准煤，占全社会终端能耗总量的27.6%，其中建筑门窗的能耗又占建筑能耗的一半左右。因此提高建筑物围护结构的保温性能，特别是提高窗户的保温性能是防止建筑物热量散失的最经济、最有效的方法。

　　而中空玻璃在建筑上的应用则起到了关键性的作用。据美国资料显示，高层办公楼采用银灰色中空玻璃窗每平方英尺每年采暖能耗为5494KJ，比用单层玻璃窗节能约2/3。据国家建设部针对国内节能市场所做的预算，未来十年内，国家用于节能补贴和常规消耗，及购买节能产品的支出高达5万亿人民币，即使5%用建筑节能玻璃和门窗也达到2500亿人民币。

　　作为中空玻璃家族中的一员，Low-E中空玻璃已在西方国家成为“节能窗玻璃”的主流产品。而在我国Low-E玻璃则是近年来市场需求增长最快的节能玻璃。目前高档节能玻璃主要用于公共建筑及高楼大厦，但从近年来看，一些经济发达地区的民宅节能玻璃市场也开始快速升温。由于我国长期不太重视门窗的节能，现在建筑中95%以上用的是不节能的窗框和玻璃，每年新增加的建筑物的情况也是如此。按2010年的目标计算，今后几年，将新增节能建筑面积约30亿平方米，需要节能玻璃面积约6亿平方米，平均每年需要节能玻璃约1.2亿平方米。

　　2.6行业推荐评级

　　2008年玻璃行业前景明朗。行业本身处于景气上升周期，需求方面又受到房地产和汽车的拉动，大型企业又受益于节能减排政策的引导，因此我们给予玻璃行业“推荐”评级。在汽车产业高速发展和玻纤具备极大增长空间的背景下，我们看好国内节能玻璃的龙头南玻A和汽车玻璃的领军人福耀玻璃，均给予“强烈推荐-A”评级。

　　3风险要素

　　3.1宏观调控政策

　　玻璃行业受宏观政策的影响非常之大。如果2008年中央政府进一步采取加息，紧缩银根等严厉的紧缩政策来抑制通货膨胀的话，玻璃行业很有可能提前结束本轮景气周期。

　　3.2能源价格上涨风险

　　能源价格上涨将侵蚀整个行业的利润。大型企业由于能源利用率高，所受影响将小于中小型企业，从而能加速淘汰落后产能，提高产业集中度。

　　3.3产能过分扩张平板

　　玻璃行业技术壁垒低，一旦行业景气度处于高点，产能往往能在一年时间内得到扩张。这种产能盲目扩张的后果就是产能过剩，供大于求，价格下降，行业陷入低谷。

　　4玻璃行业上市公司简介

　　4.1重点推荐公司介绍

　　福耀玻璃(600660)：专业生产汽车安全玻璃和工业技术玻璃的中外合资企业。目前已在福清、长春、上海、重庆、北京、广州建立了汽车玻璃生产基地，在国内形成了一整套贯穿东南西北合纵联横的产销网络体系。福耀集团是国内出口量最大的汽车玻璃生产供应商，在国内的整车配套市场，福耀为各著名汽车品牌提供配套，市场份额占据了全国一半的市场。在国际汽车玻璃配套市场，福耀已经成为Audi，Bentley，VW，GM，Ford，TOYOTA，HONDA，NISSAN，PSA，VOLVO，HYUNDAI，Daimler Chrysler等的合格供应商。目前排行国内第一、世界第四。预计2007年度净利润将比上年同期增长50%以上。

　　南玻A(000012)：总部位于深圳蛇口的合资公司，在深圳、广州、天津、成都、东莞、海南等地设有大型生产基地。公司主营业务为：高档浮法玻璃原片、工程及建筑玻璃、汽车玻璃、精细玻璃、光伏科技绿色能源产品(高纯硅材料、太阳能超白玻璃、晶体硅太阳能电池、薄膜太阳能电池及其组件)等。公司陆续从美国引进了特大型真空磁控溅射镀膜玻璃生产线，08年底将达到1150万平米的LOW-E产能。

　　4.2行业上市公司股价表现与估值比较