石油石化：国际油价回顾及未来走势展望

　　中信证券 殷孝东

　　及未来走势展望

　　2007年内国际油价大幅震荡，振幅达94%。2007年国际主要原油期货、现货价格大幅震荡。以WTI原油期货为例，从2007年1月18日50.48美元/桶的年内最低价格，到2007年11月23日，最高冲至98.18美元/桶，振幅达94.5%，几乎翻了一番，全年走势先抑后扬。

　　07年与06年相比，国际油价年均价增长幅度约10%。2007年，全球原油价格上半年稳定，下半年则持续走高，全年WTI的平均价为72.45美元/桶，布伦特的全年平均价为72.71美元/桶，相比2006年，同比增长9.41%和10.18%。排除美元贬值因素后，两种原油期货的实际全年均价分别为69.55美元/桶和69.94美元/桶。

　　2007年多因素助推油价上涨。影响油价的因素很多，且多不可预测。在影响油价的诸多因素中，经济增长是拉动石油需求增长的主要因素，另外，资源分布和消费结构不均衡，汇率(美元贬值)等也是影响油价不可忽视的因素，而短期的影响因素有气候因素，美国的商业库存变化，地缘政治风险和突发事件的影响，投机基金的炒作等。这些因素相互作用，增加了油价判断的难度。

　　2008年全年油价高位振荡运行。我们认为未来油价长期趋势还是由供需格局来决定。世界经济的增长对原油需求有显著的拉动作用，未来国际原油需求会受到全球经济景气拉动，原油价格将得到一定程度的支撑。

　　长期油价将从目前高位回落。但是，随着世界石油剩余产能的增加，石油供应瓶颈将逐步得到解决。世界石油产能增长将明显高于石油需求增长，供应量的增长将略高于需求量增长，供需基本面将有所改善。非欧佩克产量的增长将是满足世界石油需求增长的主要动力，未来原油价格将从目前的高位有所回落。

　　世界石油石化产业维持高景气度。从全球范围来看，石油石化行业仍然维持着较高的景气度，消费需求的持续增长导致的产品价格高位运行可以看作是行业景气的主要表现。高油价刺激了行业投资的增长，从2008年来看，行业整体趋势向好。

　　拥有资源的国家石油公司是行业景气的最大受益者。在石油资源国有化的浪潮中，国家石油公司开始崛起，成为世界石油资源的主要拥有者。油价高企使得资源的拥有者成为市场的主导力量，从而在市场中将享受估值溢价。

　　2007年国际油价走势回顾

　　2007年内国际油价大幅震荡，振幅达94%。2007年国际主要原油期货、现货价格大幅震荡。以WTI原油期货为例，从2007年1月18日50.48美元/桶的年内最低价格，到2007年11月23日，最高冲至98.18美元/桶，振幅达94.5%，几乎翻了一番，全年走势先抑后扬。

　　2007年推动油价走高的主要因素

　　供给与需求

　　2007年全球经济蓬勃发展，发展中国家特别是亚太地区经济发展速度迅猛，推动了油气的高需求，而原油供应则一直相对紧张(排除部分国家的战略储备以及库存后，原油供应实际存在一定缺口)。

　　按照美国能源部的统计，2007年全球原油日均消费量为8570万桶，而全球原油日均产量为8464万桶，两者间的差距至少有100万桶。

　　但从供应上来讲，不存在实际上的供给紧张。由于需求的持续高涨，呈现出需求拉动型的价格上涨，供给上的滞后反应，一定程度上引发市场对石油供应的担心，从而加剧了油价的波动。

　　金融因素

　　汇率因素

　　美国“次贷”危机爆发以来，美元持续贬值走软。07年，美元相对欧元贬值幅度将近10%，这也导致以美元计价的国际原油价格不断创下新高，甚至引发OPEC针对原油计价货币修改的讨论。

　　排除美元贬值因素后，WTI及Brent原油期货的实际全年均价分别为69.55美元/桶和69.94美元/桶，相比2006年，同比增长仅5.03%和5.98%。

　　投机基金

　　对美国及全球主要发达国家未来经济的不确定性的担忧，使得诸多投机基金选择离开房地产市场和股市，流入原油和黄金期货市场，这也是油价上涨的另外一个重要因素，油价的金融属性进一步增强。

　　目前共有595个对冲基金(大部分在美国)在进行石油交易，比三年前的180家增加了3倍还多。这些对冲基金所投入的金额达到了2000亿美元，比2007年年初高出60%。一些强势利益集团(如石油公司、生物能源企业、对冲基金等)，正在操纵油价，通过推高油价获取暴利。

　　政治因素

　　2007年，油价对地缘政治因素和突发事件的发生非常敏感。特别是在石油储量占到世界石油储量60%以上的中东地区，细微的动荡都有着牵一发而动全身的效应。

　　2008年国际油价预测

　　全年高位振荡

　　影响油价的因素很多，且多不可预见。我们认为未来油价长期趋势还是由供需格局来决定。世界经济的增长对原油需求有显著的拉动作用，未来国际原油需求会受到全球经济景气拉动，原油价格将得到一定程度的支撑。全年油价高位振荡运行。

　　在影响油价的诸多因素中，经济增长是拉动油品需求增长的主要因素，另外，资源分布和消费结构不均衡，汇率(美元贬值)等也是影响油价不可忽视的因素，而短期的影响因素有气候因素，美国的商业库存变化，地缘政治风险和突发事件的影响，投机基金的炒作等。这些因素相互作用，增加了油价判断的难度。

　　长期来看，我们认为原油价格将从目前的高位有所回落。主要原因是：

　　在全球经济向好拉动石油需求迅速增长的同时，世界石油供应也将不断增长，石油供需基本面将有所改善。未来5年亚洲石油需求快速增长将带动全球石油需求较快增长。随着世界石油剩余产能的增加，石油供应瓶颈将逐步得到解决。世界石油产能增长将明显高于石油需求增长，供应量的增长将略高于需求量增长，供需基本面将有所改善。非欧佩克产量的增长将是满足世界石油需求增长的主要动力。

　　储量的逐年上升，一定程度可以打消市场对原油供给的担心，高油价的高位运行，可以刺激一部分潜在产能的释放，也可以看出是对高油价的不利因素。

　　非OPEC---俄罗斯产量的增长。前苏联的石油产量，特别是俄罗斯的石油产量连续四年快速增长，并有继续增长之势，这已成为世界石油市场上一个新的重要因素。在世界经济和石油需求增长平稳的情况下，增加的供应都可以看作油价止步100美元/桶的重要因素。

　　综合考虑，国际油价高位震荡的走势已不可改变，但随着石油供需平衡格局的改善，世界供应能力的瓶颈问题将逐步得到解决，替代能源的发展及潜在产能的释放将促使世界原油价格从目前的高位下滑，预期2008年布伦特油价均价将在70-80美元/桶波动，而长期布伦特油价可能维持在60-70美元/桶的较高水平。

　　行业维持高景气度

　　从全球范围来看，石油石化行业仍然维持着较高的景气度，消费需求的持续增长导致的产品价格高位运行可以看作是行业景气的主要表现。高油价刺激了行业投资的增长，从2008年来看，行业整体趋势向好。

　　拥有资源的国家石油公司是行业景气的最大受益者。在石油资源国有化的浪潮中，国家石油公司开始崛起，成为世界石油资源的主要拥有者。油价高企使得资源的拥有者成为市场的主导力量，从而在市场中将享受估值溢价。