造纸行业：中国造纸业主要图表季度更新

　　中金公司 吴丰树

　　要点

　　国际纸浆美元价格继续小幅上扬，但涨势明显趋缓，对应人民币标价07年4季度环比仅上升1%；同时，4季度废纸价格继续上升，但人民币标价下环比仅上升3.1%，尽管海运价格维持高位，但从明显下滑的中国废纸进口增速看，我们判断进口废纸到岸价短期不会大幅上升；

　　国内大部分纸品价格在07年4季度明显上涨，其中，白卡、牛卡、白纸板和铜版纸的环比价格涨幅都在5%左右，其余纸品价格环比涨幅在2%左右；

　　国内纸及纸板产销两旺，07年前11个月同比增速分别为16.1%和13.4%，同时出口增长及进口替代趋势得以延续。从财务上看，造纸业收入增长开始加速，毛利率逐月改善，而费用率继续维持低位，利润总额增速因此得以逐月提升，07年9-11月造纸业利润总额增速同比达到47%，由于近期国内各纸品价格均有明显上升，我们对造纸公司07年业绩持乐观态度；

　　固定资产投资增速有所加快，07年前11个月累计增速为27.4%，但综合考虑大量落后产能淘汰及新增投资集中于林浆等上游领域的因素，我们认为这一增速依然健康；

　　我们估计07年国内造纸业落后产能淘汰有望达到300万吨，好于政府07年淘汰230万吨落后产能的规划，这主要归功于发改委和环保总局的强势推动，好于预期的产能淘汰进程有利于改善现有大型造纸企业产品短期供需；

　　07年4季度，国内首个造纸产业政策发布，确立国内造纸业长期发展基调——提高门槛、控制产能、扶大限小、优化格局，长期行业供需有望改善；

　　仍然建议重点关注造纸龙头企业：晨鸣纸业(含B股)和华泰股份。