银行业：无需过度忧虑 高增长依旧可期

　　中信证券 杨青丽

　　事项：

　　投资者无需从过度乐观迅速转变为过度悲观。高增长及较低估值的银行股不仅不可怕，反而具有强大的买入吸引力。投资者对银行股的追捧热情突然降温，开始担心宏观调控对银行业绩的影响。我们认为对此不用过于担心，我们坚持认为调控不会过松或过紧，适度调控只会导致经济软着陆，在此前提下，我们预期上市银行2008年净利润增长率仍可达44.5%(相对于年度策略中43%的增长率，主要是新考虑了两个因素：贷款额度控制以及进度控制的负面影响、中长期贷款重新定价滞后效应的正面影响)已经适度考虑了宏观调控的影响(存款准备金率、信贷额度/进度控制等)，而且我们预测上市银行2009年的业绩增长也超过25%，展望综合化经营可能在2009年及其后几年带来的超预期利好，我们认为银行股现在的估值水平在整个市场中是相对安全的。

　　长期而言，我们依然更看好工商银行、招商银行、建设银行以及交通银行的综合竞争优势。而且在紧缩的的环境中，这些具有分支机构以及零售业务优势的银行在流动性方面更具有安全性；同时，紧缩的政策会推升同业拆借的资金收益率，这些流动性充裕的银行将适当受益，可以弥补贷款增速下降的损失；而流动性不足的银行将受到贷款减速和资金成本上升双重压力。

　　短期来看，初步分析08年一季报，个别银行净利润增长会非常之高，提醒投资者在一季度可以关注招商银行、浦发银行、交通银行、民生银行和北京银行。因为从一季度的业绩同比增长的角度分析，招商银行(中间业务增长、有效税率降低)、浦发银行(有效税率大幅降低)、交通银行(有效税率大幅降低)、民生银行(去年一季度信贷较少、营业费用增速下降)、北京银行(有效税率大幅降低)的净利润同比增长可能会非常高，初步估计可能会达到100%，虽然是一次性效应加低基数效应带来的高增长幻觉，但或许会给过度恐慌的投资者带来些许安慰、从而增强信心，因此我们提醒投资者在一季度予以关注。

　　中国银行和华夏银行一季度的业绩增长预期也会较高，也可以适当关注。

　　关于08年一季度各银行净利润增长率的具体测算，待本周07年贷款数据公布后，我们会有更详细审慎的报告。