有色金属：可以适度提升板块的配置比例

　　国泰君安 林浩祥

　　投资要点：

　　过去一周中基本金属除锡外均出现显著升幅，其中镍、锌、铝涨幅较大；贵金属黄金也出现了2.8%的升幅。库存方面，铅金属的库存上升较为显著。

　　美国经济依然成为金属消费增长的一大隐忧，但目前美国的基本金属订单和库存数字说明，基本金属消费并未出现悲观的萎缩迹象。

　　2008年中国新的进出口关税方案，基本贯彻了国家之前的政策导向，即以节能减耗为目的，鼓励高耗能行业的原材料进口，限制资源性产品出口和鼓励深加工产品的出口。新方案出台预计对于初级铝加工材企业、锡、钨出口型行业短期影响较为显著。

　　中国黄金期货即将推出。上海期交所1月9日推出黄金期货，国内黄金价格会不会出现一轮新的热炒？我们认为黄金期货品种的推出，将会活跃目前国内的黄金市场，进一步推动国内金价与国际金价的接轨，加强国内黄金市场在国际上的影响力。短期事件性的因素推动，仍可能诱发目前处于高位的金价再度逞强。

　　在消费逐步回暖的一季度，我们建议适度的提升金属板块的配置比例。

　　1.一周金属价格/库存数据回顾

　　过去一周中基本金属除锡外均出现显著升幅，其中镍、锌、铝涨幅较大；贵金属黄金也一跃出现了2.8%的升幅。库存方面，铅金属的库存上升较为显著。

　　在逐步进入新一轮消费旺季后，我们建议资金在一季度适度提升金属板块的配置比例。

　　仍然让我们内心怀有暖意的是11月美国基本金属订单依然坚挺，同时我们发现美国基本金属的库存水位也在缓慢下滑。这似乎在告诉我们，在2007年下半年美国陷入经济减速阴霾下，基本金属的消费还没有出现过于悲观的萎缩迹象。

　　从2月份开始全球将逐步进入金属的消费旺季。在四季度中备货导致生产商和消费商金属库存上升的趋势，也有望在消费旺季中转为下降的趋势，这将是春季金属现货价格重新上扬的一大契机。

　　2.1.铜

　　新年伊始，受益于美元的走弱，LME期铜价出现小幅反弹，过去一周中铜价盘中一度突破7000美元；库存在12月中逐步从19万吨逐步上升接近20万吨。

　　中国财政部在2007年12月27日出台了《2008年关税实施方案》，取消了精炼铜和铜材的进口关税(07年为2%)。投资者预期新方案有助于推动中国2008年铜进口增加，铜价由此出现反弹。

　　需要注意的是，2007年1-11月中国向智利进口的精炼铜阴极及型材占进口比例约为49%，而2007年中国已经给与智利精炼铜进口零关税的最惠国待遇，因此全面取消关税对于中国铜进口量和国内铜价的影响没有预期强烈。

　　在中国《2008年关税实施方案》中调升了初级铝合金条杆的出口关税，预计新政策将继续收窄国内电解铝产品的向外输出，从而间接影响国内原铝和初级铝加工材产品价格。

　　2.3.铅

　　从10月底开始LME铅库存出现了快速的上涨，相应的铅价也出现了显著的调整。

　　上周铅价跟随基本金属反弹至2670美元附近。中国方面，2007年10月份以来国内铅金属净进口量重新放大；新的关税方案中并没有调整铅的进出口关税，预计中国铅金属持续净进口的状态还将持续。

　　2.5.镍

　　在经历了库存在2007年10月中的放大后，11-12月镍库存保持了持续的下滑态势；最近一周中镍价也出现了显著的反弹。

　　2.7.黄金

　　受益于美元的持续低迷，近期部分地区政治局势的紧张，石油价格和黄金价格联袂上涨。最新的美国经济指标引发的经济衰退的忧虑依然沉重，在美元依旧疲弱的背景下金价还将挑战更高的位置。

　　3.近期行业事件

　　3.1. 2008年进出口关税调整对行业的影响

　　2007年12月27日财政部公布了《2008年关税实施方案》，对部分产品的进出口关税进行了调整，最新税率将在2008年1月1日开始执行。新方案对有色金属及相关产品的关税调整，基本贯彻了国家当前的政策导向，即以节能减耗为目的，鼓励高耗能行业的原材料进口，限制资源性产品出口和鼓励深加工产品的出口。

　　新方案主要调降了氧化铝的进口关税，调升了铝土矿和铝合金条杆的出口关税。我们认为取消进口关税对国内现货价格压力有限；铝土矿的出口关税对于行业几乎没有影响；而新方案继续抑制初级铝加工材的出口，也反映出国家对于深加工铝产业的鼓励态度。行业中我们继续给予南山铝业、关铝股份、新疆众和、阳之光以“增持”的投资评级。

　　由于2007年已经给予智利最惠国待遇，因此2008年全面取消精炼铜和型材的进口关税对国内现货价格冲击并不明显。行业中我们继续推荐江西铜业、云南铜业。

　　其他金属中，对于锡、钨产品的出口关税从0%调升至10%，但同时也维持了原有的深加工产品出口0%税率。

　　3.2.中国黄金期货即将推出，金价持续走强

　　2007年以来黄金价格持续走高,这与多方面的因素相关。美元的持续贬值；美次债风险的打击；油价的持续上涨；国内通胀预期对黄金保值功能的需求；各国对黄金储备的需求不断增加等都推动了黄金价格的上涨。上海期货交易所宣布将于2008年1月9日推出黄金期货，给予国内投资者一个利用黄金进行保值增值的投资途径。

　　我们认为黄金期货的推出将会活跃目前国内的黄金市场，进一步推动国内金价与国际金价的接轨，加强国内黄金市场在国际上的影响力。短期事件性的因素推动，仍可能诱发目前处于高位的金价再度逞强。

　　4.近期推荐重点关注

　　基于基本面和部分事件性的因素，我们近期推荐重点关注的公司有：