白酒行业：所得税改革对企业业绩影响

　　联合证券 刘树坤

　　08年1月1号开始实施的《新所得税条例》，有两方面的规定可能对白酒企业的税负产生较大影响：一是企业所得税率由33%统一为25%；二是企业发生的广告费用支出，不超过当年收入15%的部分准予扣除。

　　但2000年公布的《企业所得税税前扣除办法》规定“粮食类白酒广告不得在税前扣除”，该规定目前并没有废除，因此白酒抵扣问题事实上尚未最终明确。如果08年所得税率下降和广告费用税前抵扣两项能够同时执行，那么白酒企业将能够因税负下降而导致业绩明显上升。

　　区分会计利润与应纳税所得额这两个不同概念，还原应纳所得税额将能够较为准确地来测算税率下降以及税项调整各自对不同白酒企业所产生的影响。

　　以06年的数据为样本来测算税收改革对利润影响，得出贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等四家公司新所得税条例下业绩水平都将约有20%的增长，而水井坊将增长43%。这些白酒企业各自税项调整和税率调整的影响程度都有所不同。

　　08年税收调整将对白酒企业带来较为明显的正面影响，而提价和旺销将使白酒行业业绩成长的确定性高。我们认为当前白酒行业提价、销量增长及税负下降等利好因素尚未充分体现出来，尤其是在通胀背景下，高成长和高确定性预期将会获得资本市场的更多认可。因此我们认为08年白酒行业将仍然具有很好的投资价值，继续给予“增持”投资评级。

　　由于向来极少享受税收优惠，同时广告费用不能税前扣除，使白酒企业一直以来承受的较高的税负。08年1月1号开始实施的《新所得税条例》，有两方面的规定可能对白酒企业的税负产生较大影响：一是企业所得税率由33%统一为25%；二是企业发生的广告费用支出，不超过当年收入15%的部分准予扣除。

　　但《条例》中也规定：“除国务院财政、税务主管部门另有规定外”。而2000年公布的《企业所得税税前扣除办法》规定“粮食类白酒广告不得在税前扣除”，该规定目前并没有废除，白酒行业的扣除问题尚在等待上级税务部门的答复。因此，白酒抵扣问题事实上尚未最终明确。

　　如果08年所得税率下降和广告费用税前抵扣两项能够同时执行，那么白酒企业的税负水平将能够明显下降，从而导致业绩的上升。

　　前期市场就税收改革对白酒企业业绩变动影响也有一些研究。但多数成果仅按实际税负变动进行简单估算，没有将会计利润与应纳税所得额这两个不同概念区分开来，其估算结果可能会出现较大的偏差。鉴于税收变动对白酒企业的盈利的影响较大，我们觉得有很有必要还原应纳所得税额，以期能够较为准确地来测算税率下降以及税项调整各自对不同白酒企业所产生的影响。

　　其中：应纳税所得税=应纳税所得额×税率应纳税所得额=应纳税所得税/税率将一些抵扣项进行简化，可以将会计利润与应纳所得额进行匹配：

　　应纳税所得额=会计利润+广告费用+其它抵扣项应纳税所得税=应纳税所得额×税率=(会计利润+广告费用+其它抵扣项)×所得税率在新会计准则下(各参数以N开头)的所得税：

　　N所得税＝N应纳税所得额×N税率＝(会计利润+其它抵扣项)×N所得税率可以推出：

　　应纳税所得税-N所得税＝(会计利润＋其它抵扣项)×（所得税率-N所得税率)＋广告费用×所得税率....(1)

　　通过(1)式可以分别计算出税项调整和税率调整各个对所得税影响，也即对净利润的影响。表1-2以06年的数据为例，计算了所得税改革导致各家企业利润的正在幅度。

　　对于经营较为稳健的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等四家公司而言，所得税改革对它们的影响力度较为接近，税项和税率调整两项将导致它们的利润发生约20%的增长。水井坊受益最大，业绩将有43%的增长。其中五粮液、水井坊的广告费用比例最高，税项调整影响最大；茅台和汾酒的可抵扣项最少，导致税率调整对它们影响最为明显。