啤酒行业：行业内个别事件不会影响全局

　　国金证券 陈钢

　　投资要点

　　我们注意到了有关燕京啤酒将在四川设厂的报道：燕京啤酒与南充嘉陵区已签署了《合作意向书》，计划在城南工业集中区投资建设固定资产达4亿元，占地300亩的燕京啤酒生产线，新建工厂设计能力为年产20万吨，其中一期工程将达到年产10万吨啤酒。

　　对于此事的评论，我们认为此种举措仍然是大集团之间的博奕行为。

　　对于在雪花的强势区域四川目前进入的难度要比以后进入会更容易一些。再者在四川设厂有将西南区域的惠泉、漓泉以及广东佛山连成片的考虑。我们认为啤酒厂商在竞争对手控制地盘内设厂，这种事件过去一直在发生未来仍将继续发生，这样的事件不会影响到我们对行业的基本面判断。

　　四川目前已经聚集了华润雪花、青啤、金威、金星等啤酒厂商，这是继华南市场之后啤酒厂商再次扎堆进入一局部地区。华南市场经过这么多年的竞争发展后，已成为中国啤酒最发达的市场，人均消费量、品牌集中度、竞争程度和营销水平均为全国之最。而西南市场因其人口数量大以及未来经济发展空间，吸引了众多巨头参与其中。目前四川主要是雪花的强势区域，雪花占有80%的份额，实现利润约4.5个亿。

　　这些事件不会改变我们对于优势厂商的判断，比方说在比西南竞争更激烈的华南区域，青岛啤酒2008年净利润实现了50%的高增长，超过往年。

　　青岛啤酒近日发布公告，以1.71亿元受让西安工业资产经营公司所持有的青岛啤酒西安汉斯集团23.9%股权，并已签订股权转让协议，根据青啤汉斯截止2007年9月30日评估的净资产值约72931万元，此次股权转让后青岛啤酒持有青啤汉斯100%股权。我们认为公司获得此股权的溢价并不高。

　　我们认为此举对青岛啤酒是好事，因为公司目前收回全部股权的价格不贵，再者西安公司经过未来两三年组织架构调整会更迎来更大的发展，介时再收回成本会更高。

　　我们也认为此举是公司实现集中管理，继续推进西北市场的组织架构和品牌整合力度的一举措。

　　近两三年来，雪花的高速增长带给青岛啤酒很大的触动，我们认为对于这样一家拥有百年品牌的国企是有好处的。公司目前正在实行的组织架构调整以及正在加快由“1＋3”品牌战略向“1＋1”品牌战略调整，实际上有很大程度在雪花高速前进背景下激发出来的。如雪花的对物资的采购主要由总部集中采购绝大部分，再由总部派发给各地区公司，很少的一部分才由当地公司自行采购，在这一点青岛啤酒就有很大的改进空间。包括雪花近几年加速主品牌雪花对地方品牌的淘汰和置换速度也正在被啤酒同行借鉴。

　　据传华润雪花前市场总监“啤酒红人”――侯孝海加盟金星啤酒。金星啤酒总部在河南，目前有180万吨产能。对于一些投资者担心这样结果会加剧行业竞争格局，我们认为啤酒行业人才流动属于正常现象，一两个人员的流动不会影响到整个行业格局的变化。

　　青岛啤酒近日将青岛地区主品牌平均提价达8%，对于华南、西北主品牌以及其它第二品牌由各地区根据自身实际情况提价幅度约为0%-5%左右。

　　我们测算了一下子仅考虑公司在青岛啤酒和华南主品牌的提价，公司能分别消化3.6个亿和1.7个亿共计5.3个亿的成本。目前青岛啤酒在青岛华南以及西北等三地所占销售收入比例分别是40%、30%、22%。

　　我们在2007.12.27的啤酒行业报告--《啤酒涨价带来优势企业投资机会》中，提醒投资者要高度重视本次提价带来的投资机会，随后啤酒股涨幅较大，我们继续维持对啤酒行业的判断及观点“局部竞争激烈不改行业盈利增强趋势”。

　　对于投资者比较关心的此次涨价持续时间跨度有多长，我们认为本次啤酒大规模涨完价后半年一年内很难再大范围和大幅度涨价，但局部性和分品种的涨价仍将延续，我们这主要是因为要给消费者以及各利益群体适应接受时间，同时要考虑到竞争对手的策略变化。但是从更长时间段来分析，我们认为本次提价仅仅是一个开始。我们预测青岛啤酒以及燕京啤酒在产品提价覆盖成本后毛利率将保持相对稳定，2009及2010年以后毛利率将继续呈上升态势。

　　我们在啤酒行业报中对大麦2008年国内供给情况做了分析，我们判断如果天公作美的话，2008年中国将从5月份开始，将能供应近300万吨左右的国产大麦，届时对于多数啤酒厂商而言，最困难时期是在国产大麦的收获前，也就是第二季度一些厂商将被迫进口一些“天价”的进口大麦，此后由于大麦供给加大，国内及国际大麦价格将下降。如果大麦供给继续不足的话，进口大麦价格仍将可能上涨。

　　我们继续维持对啤酒行业增持评级，维持对青岛啤酒和燕京啤酒买入建议。