钢铁行业：告别低价钢铁时代 序幕篇

　　中信证券 周希增

　　事项：

　　事件一、武钢在1月份价格上涨的基础上，上调2月份钢材价格，其中热轧上涨100元/吨，冷轧上涨300元/吨。

　　事件二、国家发改委与天津、内蒙古等18个省市及宝钢签订关停和淘汰落后钢铁产能(第二批)责任书

　　到2010年，将淘汰炼铁能力4931万吨，炼钢能力3610万吨。截至2007年11月，第一批省份累计淘汰落后炼铁能力2940万吨，炼钢能力1521万吨。到2010年计划淘汰落后炼铁能力8917万吨，炼钢7776万吨。

　　事件三、钢铁出口关税调整方案好于预期。其中热轧板、热卷和中厚板保持5%的税率；冷轧等部分高附加值产品、铸管以及大部分不锈钢产品仍享有5%出口退税；无缝管、大部分焊管仍享有13%的出口退税。加税的只是生铁、钢坯从15%提高到25%，部分焊管加征15%关税。

　　评论：

　　钢价上涨好于市场预期对于2008年钢铁行业走势投资者最为担心的是高成本，是否能够转让下去，我们在《告别低价钢铁时代》的2008年度策略报告中，根据中国供求方面研究，得到了中国钢铁企业能够在高成本背景下，通过高价格，实现高利润的结论。

　　此次武钢股份的钢材价格上涨是对我们报告的很好注解。

　　高成本促进企业结构分化铁矿石、焦炭市场价格的上涨，提高了钢铁生产的边际成本，而那些获得低价铁矿石、焦炭供应的大型钢铁企业，能够获得超额利润。

　　目前国内市场供给下降，除了政策性的淘汰落后能力之外，更为重要的是一些中小企业无法应对高成本而被迫减产和停产。

　　高成本的维持将加速国内钢铁企业的产业升级和企业结构调整，加快企业的兼并重组进程。

　　重资产价值等待市场重估随着PPI价格的上涨，钢铁企业的吨钢投资不断提升，包括设备、基础设施建设、土地等，钢铁行业的吨钢投资已经从原来的3000元/吨，上升到目前的近5000元/吨。再加上目前产业政策对新建钢铁产能的限制，不仅限制了钢铁的新进入者，而且随着物价上涨因素，增加了新增产能的投资，进而提高了折旧，相应提高了现有钢铁企业资产的隐性价值。

　　如果钢铁企业的资产实行全面重估，钢铁上市公司的市净率将进一步下降。目前2～3倍的市净率，有可能下降到1～2倍。

　　投资建议

　　我们仍然维持行业“强于大市”的评级。

　　投资选择上建议买入能够获得低成本效益的大型钢铁企业，地区垄断的企业，以及将重组整合的企业。

　　维持下列公司“买入”的投资评级：

　　宝钢股份(07/08年EPS 0.85/1.10元，07/08年PE 20/16倍，当前价18.22元，目标价25元，买入评级)、太钢不锈(07/08年EPS 1.54/2.00元，07/08年PE 16/12倍，当前价25.77元，目标价40元，买入评级)、鞍钢股份(07/08年EPS 1.20/1.55元，07/08年PE 25/19倍，当前价30.55元，目标价36元，买入评级)、武钢股份(07/08年EPS 0.85/1.10元，07/08年PE 22/17倍，当前价20.68元，目标价24元，买入评级)、马钢股份(07/08年EPS 0.34/0.60元，07/08年PE 30/17倍，当前价10.60元，目标价14元，买入评级)、八一钢铁(07/08年EPS 0.54/0.97元，07/08年PE 42/23倍，当前价23.64元，目标价25元，买入评级)、承德钒钛(07/08年EPS 0.60/0.90元，07/08年PE 33/22倍，当前价20.95元，目标价25元，买入评级)、三钢闽光(07/08年EPS 0.80/1.20元，07/08年PE 22/15倍，当前价19.60元，目标价24元，买入评级)。