电力行业：08年看景气趋好期待电价上调

　　凯基证券 王志霖

　　08年电力需求平稳，供给增速减慢，利用小时触底回升

　　合同煤价上涨增加电价上调预期，预计下半年煤价将趋于平稳

　　重点推荐长江电力、华能国际和国投电力

　　需求平稳，供给增速减慢

　　在过去的07年，全国的用电量增速预计将在14.5%左右，高于06年的水准。用电量的大幅增长主要来自于工业用电的增速加快，预计07年的工业用电增速在16%高于06年14.3%。基于08年GDP增速的下滑和国家产业结构调整对高能耗产业的限制，预计08年的用电量增速将下滑至13%左右。但同时新装机的投产增速也在明年大幅下滑，07年预计全国装机容量增速将在14.5%，因发电行业固定资产投资增速在06年开始下滑，同时政府要求关停小火电机组，预计08年的装机容量增速将下滑至10.5%左右。

　　利用率08年小幅回升

　　鉴于需求增速的稳定和供给增速的下滑，预计发电设备的利用率在08年将出现拐点，06年和07年发电设备的平均利用小时分别下滑了3.8%和3.5%左右，我们预计08年二季度将可能是利用小时拐点，之后同比将由降转升，全年发电设备的利用小时将出现约1%的增长，09年的增速将提高至2%。

　　煤价再涨增加电价联动预期

　　07年秦皇岛大同优混煤平仓价同比上涨约6-8%，而由于海运等费用的上涨较快，部分地区到厂的煤价涨幅大于6%-8%。由于08年的合同煤价涨幅较大达到10%-15%，进一步缩小了合同煤价和市场煤价的差距也更进一步的提高了煤电联动的可能性。同时我们预计08年的海运费用再度大幅上涨的可能性小，08年下半年和09年煤价将趋于平稳，目前预计CPI将可能在二季度开始下降通胀压减轻后进行电价调整的可能性较大。

　　结论

　　我们给于电力行业一季度的评级为“中立”，主因是一季度面临煤价上涨、利用小时继续下滑的不利局面。但08年总体看景气趋好，成本方面煤价再度大幅上涨的可能性小，电价上调趋势明显，利用率触底反弹，同时电力行业资产注入预期较强，未来上市公司控制电力资产的规模将明显增长，主要电力公司都有资产注入预期，其上市部分资产仅占集团公司的30%-50%，未来注入可能最大。我们建议重点增持有估值优势的华能国际(600011.SS, Rmb15.61,增持)、国电电力(600795.SS, Rmb18.85,增持)和国投电力(600886.SS,Rmb17.6,增持)，和最大水电公司长江电力(600900.SS, Rmb20.02,增持)。