有色金属：有色金属周报及上市公司周评

　　齐鲁证券 徐珀

　　投资要点

　　全球(包括中国)铜行业年度淡季到来，铜现货价格走低，外盘现货冗余，看空一季度铜冶炼厂家利润增幅。

　　08年开始，进口铜暂定税率从2%调至0，铜冶炼厂家利润下调，毛利率下降1.96%左右。

　　上海期交所黄金期货即将上市，投机交易推高山金，中金股价，上市公司投机机会远远大于投资机会。

　　全球(包括中国)铜行业年度淡季到来，铜现货价格走低，外盘现货冗余，看空一季度铜冶炼厂家利润增幅。

　　对于和建筑，制造业息息相关的有色行业来说，一般每年的12月以及次年的1，2月为全球市场消费的淡季，铜，铝，锌等基本金属往往出现供过于求的情况，价格往往随着消费的疲软而走低。

　　今年这种情况也已经出现，相对于国内相对的低库存高升水市场，外盘铜现货已经出现贴水，并且库存已经到达今年的最高，都说明了现在现货市场相对的供过于求。

　　08年开始，精炼铜进口暂定税率从2%调至0，铜冶炼厂家利润下调，毛利率下降1.96%左右08年开始，进口铜暂定税率从2%调至0，铜冶炼厂家利润将继续下调，毛利率继续下降，对于国内铜冶炼企业来说是一个比较大的利空消息。相对于07年同期，08年国内精炼铜厂家每吨精炼铜毛利率将下降1.96%左右(自有矿以及进口矿都受到此暂定税率影响)。

　　其中07年中报显示，其精炼铜以及铜杆线占到江西铜业(600362)其主要业务收入比例的39.91%以及43.93%，云南铜业(000878)占到64.96%以及9.05%，铜陵有色(000630)总共占78.13%。这次关税调整，对这三家上市公司的冲击是不言而喻的。因此，短期我们从技术角度建议，在08年3月铜消费走进旺季以前，给予江西铜业(600362)，云南铜业(000878)以及铜陵有色(000630)三只股票中性评级。

　　上海期交所黄金期货即将上市，投机交易推高山金，中金股价，上市公司投机机会远远大于投资机会

　　中国证监会近日批准上海期货交易所挂牌黄金期货合约。目前，上海期货交易所已完成各项准备工作，将于2008年1月9日挂牌交易黄金期货合约。根据上期所公布的交易规则，黄金标准合约的交易单位为每手1000克，交易变动最小价位为0.01元/克，每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价的±5%。合约交易最低保证金为合约价值的7%，并在交割月前第二个月开始按时间逐次提高保证金比例，最高至40%。规则同时对交割细则作了详细规定，交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3000克，交割应当以每一仓单的整数倍交割，且不允许自然人进行实物交割。

　　黄金期货的推出完善了国内黄金交易的品种，是在实物黄金买卖、纸黄金投资之后又为企业、个人开启了黄金套期保值的工具。对于个人投资者而言，由于不能真正进入到合约的交割环节，所以交易的意义主要在于价格发现的投机功能。而对于黄金生产企业来讲，则多了一条套期保值的渠道，有利于企业对冲价格风险。

　　国际黄金价格在最近几年连续上涨，2007年美国黄金期货交易连续价格从年初开盘639.2美元/盎司涨至年终836.8美元/盎司收盘，上涨幅度达31.38%。我们分析黄金价格上涨的原因主要有以下几点：1、由于南非、美国各大金矿的产量近年来不断下降、各国央行官方出售黄金减少、再生金增长缓慢等因素影响，黄金供应总量的增长速度较慢。而与此相反，全球黄金需求的增长、尤其是来自于亚洲地区黄金需求的增长却十分迅速，产品供不应求。2、全球性的通货膨胀、矿业开采成本的普遍上涨提高了黄金的开采成本，从而推高售价。3、国际地缘政治的动荡、美元持续贬值、原油价格上涨等外因推高了以美元计价的国际黄金价格。我们认为2008年黄金行业将继续景气发展，国际黄金价格的常态波动区间在650-850美元/盎司之间，并且有可能高点价格突破900美元/盎司。

　　在这种行业背景下，各黄金投资品种将继续受到投资者的青睐。预计黄金期货推出后，也将成为热门的投资工具。但同时我们也要提醒投资者，由于受到交易规则的限制，对于大多数个人投资者而言，黄金期货投机意义大于投资。

　　受近两日黄金价格上涨、黄金期货即将推出等消息的影响，国内A股市场中山东黄金(600547)与中金黄金(600489)两只个股也受到短线资金的追捧。黄金行业是有色金属里比较特殊的行业，由于黄金属于战略储备物资，其生产链相对简单，也就决定了企业价值评估相对简单。在评估指标中，资源总储量与每股含金量决定着企业价值与股价的高低。我们认为，在静止的某一个时间点上，如果企业股票总市值超过了资源总储量的现实价值，这将蕴含着投资风险，而这种风险的化解只能期待远期黄金价格更大幅度的上涨。山东黄金(600547)与中金黄金(600489)都已公告定向增发方案，从假设增发完成以后每股含金量价值的角度评估，目前股价投机价值大于投资。从央企背景与其整合能力分析，我们谨慎看多中金黄金(600489)的远期价值、尤其是未来与集团公司协议框架实施后的价值，暂时维持中金黄金(600489)谨慎推荐的投资评级。