石油化工：重新审视能源价格政策的时机

　　招商证券 裘孝锋

　　事件：受多种因素影响导致国际原油价格大涨。非洲主要产油国尼日利亚国内局势持续动荡，武装分子1日袭击了该国主要产油区，导致多人死亡。石油输出国组织(欧佩克)2日警告说，到2024年，该组织可能无法满足国际原油市场需求。

　　此外，美元对西方主要国家货币当天继续贬值，纽约商品交易所2月份交货的轻质原油期货价格在电子交易中达到每桶100美元。最后报收每桶99.62美元，比前一交易日上涨3.64美元。

　　主要观点：

　　一、油价突破100美元并不出乎意料。正如我们在年度策略报告中所指出的，这一轮国际油价上涨的主要特点在于是需求拉动(上一轮主要是OPEC控制了供给)，并且价格上涨对需求的抑制作用并不明显(新增需求主要来自价格管制的中国、印度等发展中国家和中东需求跟油价正相关的国家)，此外，价格上涨对供给的刺激作用有限，非OPEC国家产能的增加连续5年低于预期。正是认识到这一轮油价上涨跟上一轮的显著不同，这一轮油价上涨的持续时间要长一些。所以在整个供求处于较紧的局面的背景下，再加上原油的金融化期货化，任何供给需求面的微小扰动，都足以产生价格的大幅波动。这一局面在08年没有任何改变。

　　二、油价突破100美元的意义。100美元每桶的油价跟99美元或者101美元每桶的油价相比，并没有什么本质区别，可能象征性多过实质意义。但是如下的三点我们认为还是有意义的：第一，对于技术分析者而言，油价突破100美元每桶等于打开了新一轮上涨的空间，对他们而言，100美元每桶是一个重要的阻力位；第二，对于各个国家的政策制定者而言，是该重新审视能源价格政策和节约能源政策的时候了。对于发展中国家而言，应该重新审视价格管制和价格补贴政策了，对于油价上涨，这些国家更多的重心都放在投机性因素和地缘政治上面了，而忽略了在价格补贴和管制下需求的快速增长，对于发达国家而言，更多的着重点放在能源效率的提高和替代能源的开发上，这一点从美国通过的新能源法略见一斑。第三，推高全球通货膨胀，带来全球经济滞胀的风险。

　　三、在国际油价屡创新高的背景下，结合我们对于供求状况的分析，我们预期08年国际天然气价格会有所上涨。自05年卡特里娜飓风过后，天然气价格一直萎靡不振。在国际油价屡创新高的背景下，两者的价格出现了大幅的偏离，目前等热值的原油价格跟天然气价格的比值已经达到了2.38倍。已经远远偏离历史平均水平。此外，从供求角度来看08年也会有所偏紧(详细分析见年度投资策略报告)，所以我们预期08年国际天然气价格会有所上涨，国际上的化工品主要是石油路线和天然气路线，两者的价格上升会推动国际化工品价格的上升，密切关注国内走煤化工路线的公司以及受益于价格上升的化工企业。

　　四、对于国内油气行业的影响。对于中海油、中石油和中石化三家公司来说，由于中海油是纯上游企业，虽然有石油特别收益金，但其收益跟油价上涨仍然正相关，对于中石油中石化而言，在目前的原油价格水平下，受制于国内成品油价格管制，原油价格上涨对其是不利的，期间的差别无非是中石化大一些，中石油小一些。对于中石化而言，08年一季度是对其业绩真正的考验。但是从动态的角度来看，油价突破100对国家的决策层是有触动意义的，国家会加快上游资源税的改革，并且稳步推进国内成品油价格的改革。如果资源税从量改成从价，并且按照5%的税率征的话，资源税(一部分被地方拿走了)加上石油特别收益金，可能以千亿计，国家补贴弱势行业和群体的能力大大增强。在这样的一个格局中，中石化受益最大，中石油次之，中海油是受损。

　　五、我们维持对中国石化和中国石油28、30-35的目标价