煤炭行业：煤价上涨和资产注入推动行情

　　招商证券 卢平

　　本篇报告论述了煤炭行业供求态势，鉴于煤炭价格上涨和资产注入预期，我们继续维持行业“推荐”的投资评级，推荐炼焦煤类、资产注入类和估值较低的企业转型类公司。

　　煤价继续看涨：煤炭供求基本平衡，但安全整顿力度加大将导致供求略为偏紧；计划煤和市场煤进一步并轨；以及政策性成本增加，三者因素共同作用将推动煤价持续上涨。新签订的08年度合同，各煤种价格都有不同程度的涨幅。我们认为，主焦煤、肥精煤等炼焦煤最为紧张，在08年新签的合同价格上涨约160元/吨的水平上，预计08年有可能继续上涨150元/吨至1000元/吨，而动力煤合同价在煤电联动实施以前预计将维持稳定。现货价格方面，我们认为国内秦皇岛大同优混价格预计将达到580元/吨(上涨35元/吨)，澳煤BJ现货价格预计将达到100美元/吨(上涨约10美元/吨)。

　　08年各煤炭上市公司将启动再融资及相应的资产注入计划：在监管部门和地方政府的推动下，以及目前牛市行情，加之资产注入的盈利障碍和政策障碍逐步消除，08年各煤炭上市公司几乎都提出了再融资和资产注入计划。我们认为08年最重要的投资机会在于煤炭上市公司的资产注入。预期的国阳新能整体上市将有可能在08年度实现。

　　投资策略：鉴于煤价持续看涨和资产注入预期，继续维持行业推荐投资评级。

　　公司选择：重点推荐炼焦煤类、资产注入类公司以及估值较低的企业转型类。

　　“炼焦煤类公司”：西山煤电、平煤天安、开滦股份。

　　“再融资及资产注入类公司”：国阳新能、中国神华、潞安环能、大同煤业、露天煤业、恒源煤电等。

　　“企业转型类”：兰花科创、神火股份、开滦股份。

　　一、煤价继续看涨

　　1、煤炭供求基本平衡，但安全整顿将导致供求偏紧

　　(1)煤炭供给分析—未来四年产量年度复合增长率8.1%

　　06年底煤矿核定产能24.31亿吨根据国家有关部门2006年煤矿生产能力核定情况分析，目前，在籍煤矿19158处，生产能力24.31亿吨。

　　其中：

　　正常生产的煤矿16465处(不含正在实施改扩建、技术改造和资源整合的煤矿)，生产能力20.34亿吨(考虑煤矿核定能力按每年生产天数330天与实际煤矿生产350天的差异，有1.2亿吨的生产潜力)；

　　实施改扩建、技术改造和资源整合的煤矿2693处，生产能力3.97亿吨。

　　在建煤矿新增07—09年产能7.05亿吨2006年底在建煤矿3955处，建设总规模7.05亿吨。

　　其中：

　　新建煤矿1262处，建设规模4.97亿吨；

　　改扩建煤矿702处，新增能力1.38亿吨(改扩建前1.51亿吨，改扩建后2.89亿吨)；

　　技术改造煤矿654处，新增能力0.16亿吨(技改前0.25亿吨，技改后0.41亿吨)；..资源整合煤矿1337处，新增能力0.54亿吨(整合前2.21亿吨，整合后2.75亿吨)。

　　现生产煤矿和在建煤矿总生产能力31.36亿吨。

　　07年投资新增2010年产能2.25亿吨

　　2007年前10月，煤炭采选业固定资产投资1257.57亿元，同比增长24.2%(较06年的投资增速27.2%小幅下降)，预计07年全年投资额达到1500亿元，较06年的1479.35亿元小幅增长。

　　由于煤炭行业的投资除了本身建设煤矿外，大量的资金也投向了下游产业，另外煤矿建设有3年以上的建矿期。我们谨慎假设：

　　假设04年、05年、06年和07年投资额的80%，75%、60%和60%用于建设煤矿。

　　假设400元投资额形成1吨产能。

　　煤矿有三年左右的建设期，即07年度投资需要到2010年才形成产能。

　　在上面系列假设下，我们按照投资额对未来几年的新增产能进行了年度分解。

　　我们预计07年、08年和09年新增产能分别为2.01亿吨、2.29亿吨和2.77亿吨(三年新增产能7.07亿吨，与前述有关部门的分析—新增产能7.05亿吨基本吻合)。

　　此外，我们预计07年投资新增2010年煤矿产能2.25亿吨。

　　07-08年关闭煤矿产能0.66亿吨

　　国务院安全生产办公室委员会于2006年5月29日颁布了《关于制定煤矿整顿关闭工作三年规划的指导意见》，煤矿整顿关闭工作原则上分为以下三个阶段：

　　第一阶段：(2005年7月～2006年6月)以整顿关闭为工作重点。依法取缔关闭非法开采、违法生产、不具备安全生产条件和布局不合理的矿井。到2006年中期关闭煤矿5931个，关闭产能为1.1亿吨。

　　第二阶段：(2006年7月～2007年6月)以整顿关闭和煤炭资源整合为工作重点。一手抓整顿关闭，一手抓资源整合。通过资源整合，淘汰落后生产能力，改变小煤矿过多、过乱、过散的状况，进一步减少矿点数量。计划关闭煤矿2652个，实际关闭2723个，关闭产能约0.82亿吨。

　　第三阶段：(2007年7月～2008年6月)以政策治本，强化矿井安全管理，落实企业安全主体责任为工作重点。继续深化煤矿整顿关闭工作，严格安全准入，强化源头管理，全面提升小煤矿整体水平。07年7月-08年6月关闭煤矿2209个，预计关闭产能0.66亿吨。

　　未来四年煤炭产量年增长约2亿吨，年度复合增长率7.55%根据前面的数据，我们得出2007-2010年产能分别为26.32亿吨、27.94亿吨、30.72亿吨和32.97亿吨，我们假设当年新增产能对产量的贡献符合均匀分布，则2007-2010年的产量分别为25.31亿吨、27.13亿吨、29.33亿吨和31.84亿吨，同比分别增长6.36%、7.17%、8.11%、8.56%。

　　2010年产量较06年产量增长8.04亿吨，增幅33.8%，平均年增长约2亿吨，年度复合增长率7.55%。

　　(2)煤炭需求分析——年度复合增长率为7.69%

　　下游四大行业需求年度复合增长8.05%

　　目前煤炭主要消费行业包括火电、钢铁、建材和化工四大行业，2006年，四大行业煤炭消耗量分别占煤炭消费量的50.27%、16.47%、16.49%和5.28%，合计占全国煤炭消费量的比重为88.51%。

　　我们假设：

　　假设一：火电行业07年、08年、09年和2010年发电量增长15.5%、13%、11%和11%，标煤能耗以每年10克/千瓦时的速度下降。

　　假设二：钢铁行业07年、08年、09年和2010年生铁产量增长15.7%、12%、7%和7%，煤耗以每年4%的速度下降。

　　假设三：建材行业07年、08年、09年和2010年水泥产量增长13.8%、10%、10%和10%，煤耗以每年4%的速度下降。

　　假设四：化工行业07年、08年、09年和2010年化肥产量以每年10%的速度增长，煤耗以每年4%的速度下降。

　　我们预计，2007年—2010年四大行业煤炭消耗量分别为23.48亿吨、25.48亿吨、27.12亿吨和28.85亿吨，占整个煤炭消费量的92.17%、91.99%、91.35%和90.53%，同比分别增长10.9%、8.52%、6.44%和6.39%。年度复合增长率8.05%。

　　其中：

　　火电行业07年、08年、09年和2010年煤耗量分别为13.53亿吨、14.86亿吨、16.02亿吨和17.25亿吨，同比分别增长12.53%、9.82%、7.78%和7.69%。

　　钢铁行业07年、08年、09年和2010年煤耗量分别为4.38亿吨、4.72亿吨、4.86亿吨和5亿吨，同比分别增长11.25%、7.69%、2.88%和2.88%。

　　建材行业07年、08年、09年和2010年煤耗量分别为4.23亿吨、4.49亿吨、4.75亿吨和5.03亿吨，同比分别增长7.23%、6.09%、5.94%和5.81%。

　　化工行业07年、08年、09年和2010年煤耗量分别为1.34亿吨、1.41亿吨、1.49亿吨和1.58亿吨，同比皆增长5.77%。

　　未来四年煤炭需求年均增长2.04亿吨，年度复合增长率为7.69%

　　我们预计07年、08年、09年和2010年煤炭需求总量分别为25.48亿吨、27.7亿吨、29.7亿吨和31.87亿吨，同比分别增长7.5%、8.72%、7.19%和7.35%。未来四年煤炭需求年均增长2.04亿吨，年度复合增长率为7.69%。

　　(3)未来四年煤炭供求基本平衡根据前面分析的结果，我们认为未来四年煤炭供求基本平衡。

　　其中：

　　2007年煤炭供给总量为25.16亿吨，需求总量为25.47万吨。

　　2008年煤炭供给总量为27.08亿吨，需求总量为27.13亿吨。

　　2009年煤炭供给总量为29.28亿吨，需求总量为29.69亿吨。

　　2008年煤炭供给总量为31.79亿吨，需求总量为31.87亿吨。

　　(4)安全整顿将导致煤炭供求偏紧

　　由于中小煤矿安全投入较低，事故发生频率较高，我国70%以上的安全事故是由中小煤矿发生的。鉴于此，国家逐渐加强了对中小煤矿的安全整顿。

　　随着安全整顿的力度加大，目前对中小煤矿的安全责任与政治即当地领导人的职位挂钩(山西临汾市长李天太因洪洞矿难被免职)，这使得地方政府领导人对煤矿安全的责任和监督将进一步加大。

　　而且，在国家重大国是期间，为了保证不发生事故，地方上对小煤矿基本上采取了学习和培训的方法，变相的停产导致中小煤炭供给大幅度减少。07年10月份召开“十七大”。国家统计局公布的当月煤炭产量为199877.28万吨，同比仅增长4%，较9月份和11月份的产量增速9.4%和8%都大幅度下降。

　　目前正在进行的地方政府的换届、08年初的两会、以及08年召开奥运会，我们认为安全整顿的力度将较以往进一步加大。

　　此外，每当中小煤矿发生重大事故时，当地所有的中小煤矿都要停产整顿，停产期间至少半个月到一个月，对煤炭产量供给影响较大。

　　我们认为，安全整顿力度的进一步加大，将导致目前煤炭在供求平衡的情况下略微偏紧，将推动08年煤炭价格的继续上升。

　　2、计划煤与市场煤并轨推动合同煤价上升

　　(1)原中央财政煤企商品煤与电煤差价越来越大

　　从1993年开始进行的煤炭价格部分市场化改革，国家为了确保电价稳定，设定了国有大型电厂的电煤价格，从而形成了“计划煤”与“市场煤”之间的价格双轨制。2005年的秦皇岛的煤炭订货会改名为全国重点煤炭产运需衔接会，以期减少计划经济色彩。在2006年全国重点煤炭产运需衔接会上，国家发改委“抽身”电煤定价，“计划煤”与“市场煤”并轨为统一的“市场煤”。

　　虽然国家一直在主导计划煤与市场煤的并轨，但是两者价格差距越来越大。

　　从原中央财政煤炭企业来看，02年以前，其商品煤和电煤的价格差距在30元/吨以下(原中央财政煤炭企业的电煤大部分是重点合同煤)，06年和07年11月份，原中央财政煤炭企业的商品煤价格分别为301.55元/吨和323.08元/吨，电煤价格分别为216.18元/吨和230.25元/吨。两者的价格差距高达85.37元/吨和92.83元/吨。

　　从上市公司的数据看，07年中期中国神华两者的价格差距为36元/吨(07年下半年现货价格上涨后，两者的差距进一步扩大)，兖州煤业两者的价格差距从年初的70元/吨拉大到目前的100元/吨以上。

　　已经谈判完的2008年全国重点煤炭产运需衔接会上，“计划煤”与“市场煤”进一步并轨，重点煤炭合同的平均价格较上年上涨10%，其中电煤上涨30-40元/吨。

　　(2)国内定价机制将逐渐向国际接轨——长协价格高于现货价格

　　国际上煤炭价格也有两种价格机制：长协价格与现货价格，相当于国内的重点合同煤价格和市场煤价格。

　　一般来说，长协价格高于现货价格，高出幅度大约2-3美元/吨。澳大利亚05年、06年的长协价格分别为55.78美元/吨和52.1美元/吨，都高于当时和随后的现货价格，07年长协价格为55.65美元，高于当时的现货价格，但低于随后的现货价格，主要是港口和天气等意外因素所致。

　　长协价格高于现货价格的主要原因是稳定的供货源应该享受溢价。而国内煤炭定价机制还存在一个“批零”折价。

　　我们认为，国际上的定价机制相对比较成熟，未来国内的价格应该逐渐向国际上的定价机制接轨。

　　我们认为，近期，国内重点合同煤价格将逐渐向市场煤并轨，中长期，重点合同煤价格应该超过市场煤价格。

　　3、政策性成本增加推动煤价上升

　　(1)山西可持续发展政策试点及未来全国推广将继续推动煤价上涨

　　2006年4月，国务院133次常务会议决定，在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点工作。2007年3月1日，山西开始征收可持续发展基金，征收标准为动力煤14元/吨，无烟煤18元/吨，炼焦煤20元/吨。2007年10月1日，山西开始征收转产基金和环保基金，征收标准为环保基金10元/吨和转产基金5元/吨。

　　山西征收可持续发展基金(14-20元/吨)推动炼焦煤和喷吹煤价上涨(炼焦煤上涨40元/吨，喷吹煤上涨30元/吨)。10月份征收转产基金和环保基金在08年新签的合同中有所反应，08年新签的动力煤合同价格上涨30-40元/吨，炼焦煤上涨100元/吨以上，无烟煤上涨30元/吨(当然有供不应求的影响)。

　　山西的可持续发展政策试点积累经验后，08年有可能在全国推广实施(可持续发展基金最有可能率先推广到全国)，如是，在煤炭供求平衡且略微偏紧的情况下，预计有可能继续推高08年的煤炭价格。

　　(2)资源税改为从价征收增加的成本可能向下游转移

　　资源税从量征收改为从价征收，征收标准为3-5%，目前了解到的信息可能按照煤价的3%的标准征收，预计08年两会后实施。

　　按照原中央财政煤炭企业的商品煤价格323.08元/吨(07年11月当月售价)和3%的税率计算，征收的资源税为9.7元，而目前国内征收的标准主要为3.2-4元/吨，增加成本大约5.7-6.5元/吨。

　　从煤炭上市公司来看，按照3%的标准征收，增加成本6.27-11.15元/吨(会计科目为税金及附加)，平均为7.89元/吨(露天煤业是个例外，新的资源税标准导致成本减少0.37元/吨)。如果按照价格的百分比计算，煤炭上市公司成本平均增加相当于收入的2%。

　　我们认为，在目前供求平衡且略微偏紧的情况下，资源税从量征收改为从价征收增加的成本可能向下游转移。

　　4、预期国内国际煤价继续看涨

　　(1)08年度重点合同煤价格涨幅较大，基本符合我们预期

　　08年度的煤炭合同基本上已经签订，各煤种都出现了不同程度的上涨，煤炭价格上涨幅度基本上符合我们此前的预期。新签订的炼焦煤价格涨幅巨大，由于炼焦煤供应非常紧张，我们判断08年内炼焦煤价格还将继续上涨。

　　其中：

　　炼焦煤上涨100-160元/吨，涨幅为20-25%。

　　喷吹煤上涨30元/吨，涨幅为6%。

　　动力煤上涨30-40元/吨。涨幅为10-15%。

　　无烟煤上涨30元/吨。涨幅为10%。

　　无烟块煤上涨40元/吨。涨幅为7%。

　　(2)预期08年国内、国际煤价继续看涨

　　06年的12月份月报，我们预计07年煤炭市场价格将达到2个“55”，即澳大利亚BJ现货价格到55美元/吨，国内秦皇岛煤价达到550元/吨。

　　澳大利亚BJ现货价格早已突破55美元/吨，目前已经达到90美元/吨(07年10月份我们已经把澳煤价格调整为90美元/吨)，澳大利亚煤价已经远远超出年初的预期，达到了我们10月份的预期。国内秦皇岛煤价近期也实现了我们预期的目标价550元/吨。

　　秦皇岛大同优混煤价预计到580元/吨

　　我们预计秦皇岛煤价近期会达到580元/吨。从03年—06年的秦皇岛煤价冬天旺季涨幅来看，从头年的10月份开始上涨，到第二年的1月份、2月份、4月份平均分别上涨47元/吨、46元/吨和48元/吨，我们预计秦皇岛大同优混煤价08年应该能够达到580元/吨(08年秦皇岛大同优混煤价的底部应该在515元/吨左右)。

　　预计08年炼焦煤合同价格将达到1000元/吨

　　煤炭主要分成动力煤、无烟煤和炼焦煤三大煤种，从目前的市场运行来看炼焦煤最为紧张，目前已经签订的08年炼焦煤合同价格涨幅在20-25%左右(100-160元/吨)，目前山西主焦煤、肥精煤合同煤价在850元/吨左右。

　　我们认为08年内炼焦煤价格将继续看涨。我们大致判断，国内主焦煤、肥精煤价格将有可能达到1000元/吨(较目前价格上涨150元/吨左右)，与亚太区域市场的140美元/吨接轨。

　　其中理由我们在《预期明确的炼焦煤价格大幅上涨提升未来业绩2007/11/7》里面详细的论述了炼焦煤价格将大幅度上涨，这里再次赘述主要理由：

　　炼焦煤供给增长非常有限：全国炼焦煤产量的72%来自中小煤矿，日益严格的安全整顿和关停中小煤矿对其产能影响较大。

　　炼焦煤资源相对较少，加上对炼焦煤的超强度开采，适合建设炼焦煤煤矿的资源较少，炼焦煤的长期供给明显不足。

　　主焦煤、肥煤资源和产量与需求极度不匹配，焦煤、肥煤资源和产量占比不到35%，而主焦煤、肥煤的需求占比将达到60-70%。未来主焦煤和肥煤将持续保持紧张状态。

　　下游需求的增速远远高于洗精煤产量增速：炼焦煤的直接下游是焦炭行业，最终需求主要是钢铁行业。07年1-11月份，焦炭行业的产量增速为17.6%，生铁、粗钢和钢材的产量增速分别为15.7%、16.7%和22.5%，都远远高于国有重点煤矿洗精煤产量8.47%的增速。

　　炼焦煤供求紧张的原因短期无法消除，预计将持续较长一段时间，未来主焦煤、肥精煤价格继续看涨。

　　澳煤BJ现货价格预计到100美元/吨

　　10月份，我们预期澳煤价格会达到90美元/吨，近期，澳煤价格如我们当时的预期已经达到90美元/吨。

　　未来澳煤价格走势取决于澳大利亚铁路、港口条件的改善，从目前了解到的情况来看，铁路港口条件改善有限，以及中国、印尼、越南都提出未来将逐步减少出口量，预期澳煤价格有可能突破100美元/吨的水平。

　　二、资产注入将从预期变为现实

　　1、资产注入将从预期变为现实

　　07年煤炭股票走出了较好的行情，一方面是煤炭价格上涨，另一方面是资产注入预期。

　　对于资产注入，07年，基本上处于预期阶段(大的煤炭上市公司尚未有资产注入)，目前各上市公司基本上都提出了再融资和资产注入计划，我们认为，08年将是煤炭上市公司大规模资产注入年。

　　煤炭行业存在大量的关联交易和同业竞争必将逐步解决，整体上市成为大势所趋。

　　证监会以及山西省政府对煤炭集团整体上市的推动。

　　一个矿区原则上由一个主体开发，母公司必然退出煤炭产业。

　　整体上市和资产注入的政策障碍和盈利障碍将逐步消除。

　　目前牛市行情，煤炭上市公司基本上都提出了再融资计划。

　　2、上市公司具有较好的成长性

　　从煤炭行业的特性来看，短期基本上采取资产注入。

　　长期来看，整体上市将导致上市公司规模和业绩呈现爆发式增长。

　　三、煤炭行业投资策略

　　1、维持行业推荐投资评级

　　鉴于08年煤价上涨和资产注入的预期，我们继续维持行业推荐的投资评级。

　　2、推荐炼焦煤、资产注入以及企业转型三类公司

　　重点推荐炼焦煤类、资产注入类公司以及估值较低的企业转型类公司。

　　“炼焦煤公司”：西山煤电、平煤天安、开滦股份。

　　“再融资及资产注入公司”：国阳新能、中国神华、潞安环能、大同煤业、露天煤业、恒源煤电等。

　　估值较低的“企业转型公司”：兰花科创、神火股份、开滦股份。

　　四、主要公司简要分析

　　1、西山煤电(价格涨幅较大，长期产能翻番)

　　炼焦煤龙头企业，定价能力较强：08年签订的主焦煤、肥精煤价格大幅度，洗精煤税后均价上涨130元/吨。预计08年中炼焦煤价格仍将继续上涨。

　　再融资建设兴县项目，09年再造西山：斜沟煤矿1500万吨09年投产，2011年兴县煤矿1000万吨投产届时公司的煤炭产能将达到3800万吨，较本部1300万吨增长约3倍。

　　持续收购预期：陆续收购母公司的煤矿，最终实现整体上市。

　　电力方面：建设古交电厂二期2*60万千瓦(预计09年中期建成)，并在兴县建设147万的电厂。

　　盈利预测：07年、08年和09年的每股收益分别为0.88元、1.31元和1.59元。

　　目标价：100元。

　　2、平煤天安(产量和价格稳步增长)

　　煤炭产量保持10%左右的增长。

　　公司煤种为1/3焦煤、焦煤和肥煤，预期价格将有较大的升幅。

　　预计08年公司将再融资收购母公司资产。

　　盈利预测：07年、08年和09年的每股收益分别为1.11元、1.61元和1.83元。

　　目标价：55元。

　　3、中国神华(未来亿吨产能的收购)

　　中国神华是煤、电、路、港一体化的综合性能源公司，是我国最大，世界第二大的煤炭生产商。

　　“成熟一家、注入一家”，逐渐实现整体上市：公司尚余333亿元的资金可用于收购母公司的资产，相当于可收购1亿吨的产能。

　　成长性不逊于小公司：考虑公司自身的发展和战略性并购，公司的煤炭产量在2010年预计将达到3.5亿吨左右，较06年的产量增增长2.56倍。在建电厂全部投产后，公司的总装机容量将达到2221.58万千瓦，较06年的1196万千瓦增长85.75%。

　　煤价看涨：公司定期合约(占整个煤炭销售的72%)仅与现货并轨就有30元/吨左右的提价空间，出口价格也有望大幅度上涨。

　　业绩预测：预计07年、08年和09年每股收益为1.09元、1.59元和1.89元。

　　目标价：100元。

　　4、潞安环能(喷吹煤龙头)

　　国内喷吹煤龙头企业，拥有自己的烟煤喷吹技术，具有较强的定价能力。

　　近期全资收购600万吨的屯留矿。

　　08年再融资继续收购母公司煤矿。

　　母公司十一五规划产能1亿吨，承诺5-10年内全部注入上市公司。是上市公司产量的5.08倍。

　　母公司盈利能力较好，基本上无资产注入的盈利障碍。

　　预计07年和08年每股收益为1.39元、1.88元和2.2元。

　　目标价位：100元以上。

　　5、国阳新能(收购煤矿将成为股价的助推器)

　　阳煤集团通过改造、联合重组、新建矿井，规划到2010年生产规模达到6000万吨，有望全部转让给上市公司，成为我国的无烟煤龙头企业。

　　自有资金收购母公司煤矿。

　　再融资继续收购母公司的煤矿。

　　08年煤价继续看涨，预计喷吹煤涨30元/吨，块煤40元/吨，动力煤30元/吨。

　　预计07年、08年和09年每股收益分别为1.1元、1.14元和2.58元。

　　目标价位：90元(假设收购全部完成)

　　6、开滦股份(收入规划4年3倍，14年13倍)

　　公司经营战略是煤焦化一体化，产业链完整。

　　煤炭方面，维持目前750万吨的产能。

　　大力发展焦化业务：建设唐山中润和迁安焦化，形成440万吨的焦炭产能，新建30万吨的煤焦油加工项目，25万吨的煤制甲醇，10万吨苯加氢项目，中长期规划120万吨甲醇制烯烃项目，220万吨煤气化等项目。

　　规划2010年实现收入100亿，收入4年增长3倍。公司规划2020年收入达到400亿元，14年增长13倍。

　　预计07、08年和09年每股收益分别为1.02元、1.44元和2元(增发3000万股摊薄)。

　　目标价位：54元。

　　7、大同煤业(资产注入潜力巨大)

　　资产注入潜力巨大，母公司2010年规划1.5亿吨，承诺2014年之前将母公司的煤矿全部装入上市公司，是下属上市公司06年产量1326万吨的11.31倍。

　　年产能1500万吨的塔山矿井(持股51%)逐渐投产。

　　投资建设1000万吨的同忻煤矿(持股51%)。

　　再融资继续收购母公司煤矿。

　　盈利预测：07年、08年和09年每股收益为0.54元、0.56元和0.78元。

　　8、恒源煤电(小公司高成长)

　　目前公司煤炭产能340万吨，可转债融资收购卧龙湖和五沟煤矿，增加产能150万吨。

　　预计07年、08年、09年产量分别为340万吨、480万吨和550万吨，同比分别增长0%、44%和12%。

　　母公司承诺在2010年之前逐步淡出煤炭主业，由恒源煤电根据自身发展需要和市场时机，收购集团下属优质矿井及煤炭业务相关部门，成为皖北煤电集团下属企业中从事煤炭采选业的唯一主体。母公司十一五规划产能2000万吨，公司未来具有较好的成长性。

　　预计07年、08年、09年每股收益分别为1.09元、2.03元和2.34元(可转债摊薄后)，同比分别增长5%、84%和16%。

　　目标价：65元。

　　9、露天煤业(整体上市预期)

　　露天开采，煤炭产量增长具有较大的弹性。

　　中电霍煤承诺上市后即将取得的2号露天矿、3号露天矿采矿权完整的转让给上市公司，以及白音华煤电公司的股权(25%)转让给露天煤业，母公司承诺通过转让、入股等方式将铝电优质资产注入露天煤业，实现集团的整体上市..预计07年、08年、09年每股收益分别为0.77元、0.95元和1.22元，同比分别增长27%、23%和29%。

　　目标价：整体上市后目标价60元。

　　10、神火股份(完整的煤电铝产业链)

　　煤电铝产业链渐趋完整：

　　　已收购的沁澳铝业(70%)16万吨的电解铝项目，预计07年产量11.5万吨。

　　收购佛光铝业的30.5万千瓦电力和20万吨电解铝的资产。持股比例45.05%。

　　逐步迈入千万吨级中型煤企，未来五年煤炭产量年复合增长26.25%。

　　公司争取在“十一五”末形成年产1500万吨的生产能力，产量超过1200万吨，年复合增长率26.25%。

　　未来两年产能大幅增长：电解铝08年全年达产及产量翻番，09年煤炭产量翻番。

　　盈利预测：预计07年、08年和09年每股收益分别为1.93元、2.38元和3.41元。

　　目标价：95元。

　　11、兰花科创(煤化工产业链)

　　煤炭扩产.. 07年和08年既有煤矿产量将达到为500万吨和540万吨，同比增长11%和8%。

　　400万吨的亚美大宁煤矿07年投产：新增08年每股收益0.40元/股。预计08年收购120万吨的东峰煤矿。

　　化肥扩产..收购大化一期30万吨尿素项目70%股权。田悦化肥30万吨07年三季度投产。

　　07年和08年尿素权益产量分别为61万吨和94万吨，同比增长26%和54%。

　　十一五规划煤炭产量达到1060万吨，增长2倍，尿素产量达到168万吨，增长3.67倍，超强的成长性并且产能增长预期明确。

　　投建的100万吨二甲醚项目：山西清洁能源公司(持股75%)已开始一期20万吨甲醇10万吨二甲醚项目的建设，08年中期投产，预计总利润1亿元。十一五末完成百万吨级二甲醚二期和三期建设，预计总利润13亿元。

　　预计07年、08年和09年EPS分别为1.35元、2元和和2.36元。

　　目标价位：65元。

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