家电行业：2008年1月空调行业投资策略

　　上海证券 邓永康

　　近期空调行业运行态势分析

　　08冷冻年度空调单月产量环比增长。进入08冷冻年度后，我国空调生产在8、9月经过短暂的调整后，在10月份进入高产量期，10月生产空调440.96万台，环比增长12.23%，同比增长32.69%；11月生产空调488.01万台，环比增长10.67%，同比增长26.10%。

　　空调出口大幅增长。11月空调出口187.45万台，环比增长了26.747%，同比增长了75.68%。这主要是由于拉美和大洋洲等地处于出口旺季，需求大于往年。

　　12月空调行业股票市场表现分析

　　行业走势强于大盘。2007年9月，空调行业指数出现稳步走高的走势，涨幅达到了23.49%。其中青岛海尔(600690)的涨幅超过了30%，格力电器(000651)的涨幅超过了20%。

　　08年1月空调行业运行趋势展望

　　产销量将增长平稳。从11月的国内家用空调行业的生产、销售和库存数据看，我们预计在07年12月和08年1月，我国的空调产量增长仍将保持平稳，同比的增幅在30%左右。而受春节因素的影响，我们预计空调内销同比的增幅在35%左右。而库存将比11月末略有增长，每月的环比增幅在5%左右。

　　08年1月空调行业重点公司投资建议

　　上市公司业绩优良，动态估值水平不高。受国内城镇化、房地产行业的发展、消费升级和出口高增长的拉动，空调企业在今年的经营环境良好，原材料价格的提升、门槛的提升使得空调价格上涨，毛利率提升。我们认为空调行业龙头企业将在08年保持较好的发展态势，业绩将保持稳定增长，动态估值水平不高，我们继续看好：格力电器(000651.SZ)、青岛海尔(600690.SS)。

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予空调行业的投资评级为，未来十二个月内，有吸引力。

　　近期空调行业运行态势分析

　　行业利润增速明显快于收入增速。2007年，由于产品价格和销量齐升，国内白色家电特别是家用空调生产行业的经营效益持续向好。其中：家用空调行业在2007年1～8月共实现销售收入1514.10亿元，同比增长35.32%；实现利润51.66亿元，同比增长109.00%。由于原材料价格和人工工资成本的增长，家用空调行业的成本有所提高，2007年1～8月的产品销售成本达到了1,304.32亿元，同比增长了36.76%，略高于收入的增长速度。但是由于家用空调生产企业加强了销售管理和提高了企业运营效率，产品销售费用和管理费用分别仅增长了29.22%和14.48%，远低于收入的增长率(35.32%)。

　　08冷冻年度空调单月产量环比增长。进入08冷冻年度后，我国空调生产在8、9月经过短暂的调整后，在10月份进入高产量期，10月生产空调440.96万台，环比增长12.23%，同比增长32.69%；11月生产空调488.01万台，环比增长10.67%，同比增长26.10%。

　　08年1月空调行业运行趋势展望

　　产销量将增长平稳。从11月的国内家用空调行业的生产、销售和库存数据看，我们预计在07年12月和08年1月，我国的空调产量增长仍将保持平稳，同比的增幅在30%左右。而受春节因素的影响，我们预计空调内销同比的增幅在35%左右。而库存将比11月末略有增长，每月的环比增幅在5%左右。

　　对美出口存在下滑的可能。虽然08冷年前几个月行业的出口一直表现良好，但来年的出口环境还是不容乐观，日前由于对美国未来经济发展的悲观预计，商务部发出预警称中国对美出口面临急速下降风险。另外新年度的北美窗机订单高度集中于LG和三星两家韩企，订单总数逾700万台。而07冷年他们两家出口美国的总量还不超过400万台，这对于国内窗机出口美国的主要几家企业将带来较大的压力。

　　08年1月空调行业重点公司投资建议

　　上市公司业绩优良，动态估值水平不高。受国内城镇化、房地产行业的发展、消费升级和出口高增长的拉动，空调企业在今年的经营环境良好，原材料价格的提升、门槛的提升使得空调价格上涨，毛利率提升。我们认为空调行业龙头企业将在08年保持较好的发展态势，业绩将保持稳定增长，动态估值水平不高，我们继续看好：

　　格力电器(000651.SZ)、青岛海尔(600690.SS)。

　　投资建议：综上所述，目前我们审慎地给予空调行业的投资评级为，未来十二个月内，有吸引力。