电子行业：关注竞争力和产能扩张

　　中金公司 金宇

　　投资要点：

　　2008年，电子行业恐难出现全局性的投资机会，维持板块“中性”投资评级。建议投资者采取自下而上的投资策略。“推荐”生益科技、法拉电子、超声电子，“审慎推荐”长电科技。以上个股具备以下特征：(1)细分行业龙头企业，通过持续的技术升级和产品结构改善，业已进入国际和国内主流整机客户的配套体系，具备国际竞争力。(2)主流产品2008年产能扩张超过20%，主营业务收入和利润增长的确定性高，预计净利润平均增幅超过20%。(3)治理结构良好，形成了相对完善的管理层激励机制。(4)估值水平低，08年动态PE在26-35倍之间。

　　生益科技(15.9元/推荐)。中国最大的CCL生产企业，产能规模居全球前5位，产品进入苹果、索尼、任天堂等跨国厂商的国际配套体系。2008年，公司新增CCL产能1000万平方米(07年产能扩幅低于20%)，同比增幅超过30%。加上弱势美元环境下，CCL价格大幅走低的可能性不大，预计公司08年净利润增长在20%以上。一年期目标价21.6元，隐含30倍09年动态市盈率。投资风险在于上半年业绩同比增长乏力(～10%)，可能抑制股价表现。

　　法拉电子(22.04元/推荐)。中国最大的薄膜电容生产企业，薄膜电容器产能居全球第5位，同时实现主要原材料-金属化膜的一体化生产，产品进入飞利浦和欧司朗的国际配套体系。2008年，公司电容器产能同比增幅超过30%(07年产能扩张为10-15%)，同时产品结构将继续向照明领域倾斜，而CRT彩电和通讯设备用电容器产品也有望实现稳步增长。预计08年净利润增幅超过20%。一年期目标价27元，隐含32倍09年动态市盈率。

　　超声电子(10.83元/推荐)。中国最大的本土PCB企业。主营多层板和HDI。多层板是华为和中兴通讯的主要供应商；HDI板材则进入索爱、中兴和联想等主流手机厂商的配套体系。2008年，公司将新增5-6万平方米2阶HDI产能，隐含HDI产能增幅为25+%，而STN/CSTN面板受益于液晶行业景气实现有效增长。预计08年净利润增长幅度超过50%。一年期目标价13.5元，隐含30倍09年动态市盈率。

　　长电科技(17.41元/审慎推荐)。中国集成电路和分立器件封装行业最大的本土企业。过去两年成功开发出FBP和CSP等主流封装工艺，创新能力大幅提升。2008年，产能扩张、分立器件片式化和新型产品量产将继续推动公司营收稳步增长，预计08年净利润增幅接近50%。一年期目标价20元，隐含35倍09年动态市盈率。

　　2008年，电子行业运营的外部环境是挑战大于机遇。(1)国际环境：美国次债危机和金属商品价格居高不下使得全球电子业面临需求和供给两方面压力。(2)国内环境：电子企业需要面对人民币的加速升值和环保成本上升的挑战；而出口政策调整和所得税并轨短期影响有限，但长期则难言利好。(3)全球半导体行业主要经营指标(销售增长、冗余库存、产能利用率、和设备的订货出货比)综合显示，08年上半年全球半导体行业仍将在低位运行。

　　2008年，电子行业的投资机会主要在于低估值反弹和市场对外部经营压力解读过度。(1)估值水平相比市场的估值溢价率处于历史底部，仅为-1.4%。08年A股市场可能仍会呈现(大盘)流动性溢价和(中小盘)成长性溢价的相互轮动。重点推荐上市公司良好的业绩增长，为估值反弹提供了夯实的基本面支持。(2)市场可能忽视业绩成长，放大业绩波动风险。市场主要依据全球半导体行业景气度判断国内电子企业的投资机会，但由于竞争力提升和行业属性等因素，重点推荐公司过去3年业绩成长加速，和全球半导体行业的低迷差异明显。(3)市场可能放大人民币升值和次债危机导致的出口下降风险。由于材料进口、“出口转内销”、竞争国家货币大幅升值等因素，本土企业“汇率”升值压力和出口下降风险均在可控范围内。(4)市场可能低估电子行业，尤其是下半年的增长水平。受奥运会、美国大选、3G和VISTA拉动，电子产品的市场需求08年下半年有望重拾升势。