医药行业1月三大关键词解读

　　质量、超预期和融入全球产业链医药行业1月三大关键词解读。

　　申银万国证券研究所罗鶄叶飞

　　药品消费扩容并不乐观

　　劳动社会保障部公布，2008年新农合和城镇居民基本医疗保险的财政补助将从现行的40元提高到80元，也就是新农合筹资标准将达到90元，城镇居民筹资标准将达到240元。截至2007年9月，新农合参保农民7.26亿；城镇职工基本医疗保险覆盖1.7亿人；城镇非从业居民的城镇居民基本医疗保险，2007年在全国79个城市试点；对贫困居民政府将通过城乡医疗救助制度来解决大病负担问题。医疗保障大幅扩容、政府逐步取消以药补医降低药价的同时，药品消费到底会扩容多少？

　　第一，我们来看看2010年的筹资水平：2005年我国人口13.14亿，预计2010年底我国人口13.48亿。如果不考虑财政补助继续加大，2010年社会保险基金相对2007年新增筹资金额2342亿，那么到2010年政府投入有多大呢？我们假设城镇就业人口政府投入50%，非就业人口政府投入33%，新农合政府投入89%，计算结果表明2010年政府新增投入1466亿。

　　第二，我们来看看因为医保扩容2010年会新增多少药品消费？预计未来三年药品市场复合增长率19%：城镇就业人口历年筹资平均支付率为72%，我国药品消费占医疗卫生费用支出的36%，我们通过模型计算，2007年至2010年我国药品市场复合增长率19%，2010年药品市场规模达到5969亿元，比我们之前预测的13.8%速度快3.2个百分点。

　　第三，如果考虑政府取消以药补医降低药价挤压的药品泡沫，增长速度将会降低至17%：我国医院药品消费泡沫达60%，因为诱导消费和药价虚高，药品消费虚增1468亿元，考虑政府取消以药补医是一个逐步过程，而且政府会对原研药和首仿药继续单独定价，我们预计泡沫挤出不会像我们预计的金额这么高，但至少我们将会看到医院体制改革会分流60-70%的二甲以上医院门诊到社区医院，我国门诊药品消费占医院药品消费的30%，因此我们预计随着社区医疗网络建成，800亿门诊药品消费会有300-350亿泡沫挤压，从而每年降低药品消费增速2个百分点，未来三年药品市场增长率17%，我们预计在未来更长的时间，药品消费占医疗卫生费用比重会逐步降低，因此药品市场增速在医改推动下会加快，但扩容远没有市场预期的那么乐观。

　　药品消费面临新变化

　　我们统计了新农合参保人员消费数据，新农合门诊受益人次占比86%，但因为门诊单次消费金额小，受益金额仅占14%；新农合住院人次占比9%，但因为住院单次消费金额大，受益金额占83%。

　　我们计算表明，2010年基础用药(包括未来可能定点生产的基础仿制用药)，相对2007年新增181亿元，专科用药新增542亿。对于价格低廉的基础用药来说，其销量增长非常可观，政府集中向部分企业定点生产，生产企业没有营销费用，盈利提升是确定的，但对于不同企业还需分析其产品结构；专科用药则更需要企业体现企业的研发核心竞争力，品种和营销是两大影响因素。

　　维持对板块“看好”评级

　　经过12月估值快速拉升，我们覆盖的重点公司，如果剔除天坛生物、华北制药和东阿阿胶权证，2008年预测市盈率41倍，相对市场溢价36%，处于历史平均水平，全球各个市场医药板块相对大势溢价20-30%，中国医药行业长期持续增长动力十足，相对大势给予更高溢价也属合理，但由于中国药企相对于欧美药企缺乏创新核心竞争力，因此医药板块短期留给市场空间有限。

　　在医改带动下，医药行业2008年步入景气期，药品消费增速从13.8%加快至17%，医药制造业收入增速有望达到23-25%，考虑政府定点生产、逐步取消以药补医带来的营业费用下降，我们认为利润增速有望超过收入增长，但是由于2007年企业投资收益丰厚，形成了一个相对较高的基数，我们预计医药制造业中观数据利润总额增长可能会远低于市场预期，但是如果剔除投资收益，2008年医药制造业主营利润增长会到达30%左右，而2009年、2010年医药制造业主营利润增幅都将达到25-30%，我们维持对板块“看好”的评级。

　　三条主线投资医药股

　　如果市场整体估值水平保持，我们认为医药行业是2008年相对收益较好的板块，投资者需要时间去逐步看到行业未来几个月会给市场带来多少超预期，从而决定是否去增持目前估值已经趋于合理的医药股票，但是局部的机会仍然存在，部分医药股受较好的年报、季报或者配送方案刺激仍会有较好表现，我们建议投资者：

　　一、继续持有医药板块的优质股票，它们是“恒瑞医药、东阿阿胶和华兰生物”。这三只股票2008年预测市盈率分别为50倍、54倍和56倍，都属于短期估值合理的股票。

　　二、稳健增持业绩可能超预期和估值可能提升的股票，它们是“国药股份、云南白药、千金药业和江中药业”：这四只股票2008年预测市盈率39倍、40倍、35倍和30倍，存在业绩超预期可能或估值有望提升。

　　三、本月我们推荐融入全球产业链的公司组合，它们是“海正药业、华海药业和科华生物”，这三只股票2008年预测市盈率36倍、34倍、42倍，由于经营业务融入全球制药产业链，2008年、2009年都可能获得较大超预期增长机遇。