造纸业 逐步进入景气周期

　　2008年行业冷暖展望　造纸业 逐步进入景气周期

　　□中原证券研究所 朱嘉

　　随着原材料价格的趋于稳定，多数纸品市场情况良好，2008年造纸业将逐步走入景气周期。

　　2007年1-9月造纸行业的产量增幅比2006年同期回落明显。主要原因是：大量落后产能被关闭；部分纸品供过于求，开工率有所下降；2006年固定资产投资增长率的明显下滑，而造纸行业的建设周期一般为10-15个月。

　　2006年造纸行业的固定资产投资增长率的明显下滑也将使2008年整体产量增速保持平稳，这将有助于改善市场供求状况，提高纸品价格，有利于大型企业盈利能力的提高。

　　政策扶持明显

　　造纸行业在 “十一五”期间将关闭将近650万吨的产能，其中在2007年将关闭230万吨左右。落后产能的大量淘汰，既减少了行业的污染排放，也有助于提高我国造纸行业的产业集中度，为龙头企业做大做强奠定了基础。

　　《造纸产业发展政策》的颁布为造纸行业的发展指明了方向。首先，将促进造纸业提高原材料控制力，促进产业升级；其次，将促进造纸业完善产业布局及结构，提高产业集中度；最后，将促进造纸业降低行业的能源、水资源的消耗及污染。

　　《林业产业政策要点》促进造纸行业发展。该政策在短期内对造纸业上市公司的基本面将不会有较大变化，但从长期来看，拥有“林浆纸一体化”项目的造纸企业将直接受益。

　　进出口受益于人民币升值

　　2007年依然延续了2006年的进出口形势：纸浆进口依旧持续增长，而纸及纸板进口下降，出口上升。2008年造纸行业的进出口将维持同样的形势。

　　需要指出的是，我国纸品出口将面临贸易保护主义的风险。2007年，我国纸品接连遭受反倾销和反补贴制裁，必须引起我国造纸业的重视。

　　人民币升值对我国造纸业产生了两方面的影响：一方面，人民币升值将降低国内纸厂原材料的海外采购成本；另一方面，人民币的升值将削弱我国出口纸品的价格优势，不利于我国造纸企业的纸品出口。

　　目前人民币升值对造纸行业来说，利大于弊。但随着我国纸品出口量的逐步增大，人民币升值对造纸行业所产生的利好将逐步减小。

　　原材料价格趋势各异

　　木浆价格趋于稳定，明年有望下降，但废纸价格将维持上涨态势。

　　1994-2004年全球木浆消费年均增长1.01%，以2005年1.88亿吨全球浆耗计，我们测算08年木浆新增需求为200万吨左右。随着新建的浆厂已陆续进入投产期，供给迅速增加，新增产能远超过新增需求，但目前木材价格和能源价格呈持续上涨态势，成本推动浆价的因素不容忽视。预计08年木浆平均价格将呈微降趋势。

　　2007年，美国废纸的价格也延续着2006年的上涨态势，原因：一是供给增速连年放缓；二是强劲的需求；三是海运费的节节攀高也使得美废纸价格维持上涨态势。废纸价格的上涨态势，将提高我国造纸业的生产成本，进而降低其盈利能力。这些原因在2008年依然将促使美废纸价格保持上涨的趋势。

　　多数纸品价格上升

　　新闻纸平稳前行，铜版纸渐露曙光，文化纸一路上行，白卡纸市场持续平稳增长，箱板原纸行业洗牌或将开始。

　　新闻纸原材料方面，美废价格高位运行，提高了新闻纸的生产成本，降低纸品盈利能力。2008年的新增产能有山鹰纸业30万吨、广州纸业35万吨。随着我国经济的发展，城市化进程的加速将促进未来我国新闻纸消费的增加。同时，出口量的大幅增长将在一定程度上缓解国内新闻纸供过于求的状况。

　　随着2008奥运会的临近，新闻纸需求量将逐步上升，新闻纸市场也将逐步回暖，但由于供给依然大于需求，其毛利率可能依然呈下降趋势。

　　铜版纸渐露曙光。2008年木浆价格有望下降，将对其形成实质利好。海南APP浆厂旁在2008年将陆续建成年产125万吨铜版纸生产线，以消化自产木浆，这将新增30%的铜版纸产能。铜版纸消费量保持10%-15%左右的增长，增长约40-60万吨左右。而出口依赖于出口退税政策，有望保持平稳增长。

　　2008年国内铜版纸市场将呈现供略大于求的局面，但出口将缓和国内市场供过于求的矛盾，其毛利率可能将保持稳定。

　　文化纸一路上行。原材料木浆及麦草价格有望下降，将对其形成实质利好。节能减排中造纸行业2007年关闭的230万吨落后产能中，其中近40%为低档文化纸，即2007年将总共关闭近100万吨的低档文化纸，而2008年新增产能较少，文化纸供给总体上大幅减少。需求方面有望保持近15%的增长。2008年文化纸市场依然是供不应求的状况，其价格和毛利率将继续保持上升态势，生产企业业绩有望获较大幅度的提升。

　　白卡纸市场持续平稳增长。2008年木浆价格有望下降，将对其形成实质利好。新增产能只有美利纸业的30万吨和泛亚的20万吨新增产能将于2008年投产。从需求方面看，2006年白卡纸总消费量达到了196万吨。整体白卡纸市场将保持10%-15%左右的增长速度，新增需求约为20-30万吨左右。2008年白卡纸市场情况良好，其价格和毛利率有望稳步上升。

　　箱板原纸行业洗牌或将开始。原材料木浆价格有望下降，将对其形成实质利好，但美废11＃价格高位运行将降低纸品盈利能力。由于新增项目较多，2008年产能将集中释放。根据国际咨询机构RISI的分析预测，我国2005—2009年箱板原纸需求将年均增长9.2%(2008年约为120万吨)。箱板原纸在今后一两年内将出现供过于求的状况，其市场价格08年将可能出现回落，同时毛利率也将有所下降，行业洗牌或将开始。