石油化工：寻找行业结构分化中的受益者2

　　银河证券 李国洪

　　(三)新乡化纤(000949)：粘纤爆发式增长唤醒白鹭飞向天(谨慎推荐)

　　新乡化纤是中国第三大粘胶纤维生产商，公司未来三年复合增长率65.5%，DCF估值15.08元，目标价位15.08元。

　　驱动因素与主要假设条件：

　　粘胶纤维行业复苏，将出现长期低迷后的爆发式增长1.粘胶纤维行业出现首次利润增长34.52%的良好增长势头2.粘胶行业毛利出现良好的上升势头，目前14%的毛利水平已经远高于去年5%的微利情况。3.粘胶行业单位产品经济指标向好

　　数据显示中国粘胶纤维需求强劲，我国粘胶纤维产量、国内销售量都呈现快速上升态势。粘胶纤维价格后市依然看好

　　我们与市场的不同观点：

　　四大需求增长带动粘胶纤维价格大幅上涨1.消费升级带动需求增长2.电脑绣花机的使用使粘胶绣花线消费迅速增长3.替代丝绸的作用被无意中发现4.国内部份消费者开始知道粘胶纤维与合成纤维的区别供需关系决定09年之前粘纤价格依然看涨新乡化纤是粘纤行业的龙头，受产品价格上升影响未来业绩持续大幅上升公司估值与投资建议：

　　我们预计2007-2009年公司净利润分别同比增长289.3%、6.6%和9.7%；动态市盈率分别为21.8倍、20.5倍和18.7倍；净资产收益率分别为24%、20.6%和18.8%。股东回报能力高，具有长期投资价值。结合DCF估值15.08元，我们认为公司合理价值为15.08元，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　包括粘胶纤维在内的纤维素纤维比重明显偏低，发展空间较大。

　　主要风险：

　　新替代品出现,行业需求低迷，粘纤价格下降，原料价格上升。

　　公司战略与竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　新乡化纤是中国第三大粘胶纤维生产商，四大需求增长带动粘胶纤维价格大幅上涨，供需关系决定09年之前粘纤价格依然看涨。公司未来三年复合增长率65.5%，DCF估值15.08元，目标价位15.08元。

　　(四)四川美丰(000731)：四川大氮肥呈现明显估值洼地(谨慎推荐)

　　公司是全国五大尿素龙头企业之一，规模成本优势明显。公司未来三年复合增长率17.7%，DCF估值25.50元，目标价位25.50元。

　　驱动因素与主要假设条件：

　　四川龙岗、普光特大气田发现(10000亿立方米、3650亿立方米)

　　西气东输二线投入运营后大大减少四川天然气向省外供应,川气紧张局面相对缓和

　　近年我国天然气产量保持2位数良好增长态势

　　四川美丰执行天然气均价0.95元/立方，为业内较高水平,未来上涨空间最小

　　国内四因素使四川美丰面临绝佳的行业背景

　　1.中国农业面临较好的发展机遇，化肥面临旺盛的市场需求2.农产品价格上升导致用肥量迅速增长3.化肥产业政策整体上利大于弊4.我国工业与农业发展竞争格局的变化直接导致化肥进入成长高峰

　　我们与市场的不同观点：

　　公司周边天然气供需情况将大幅好转，天然气供应充足后能使公司装置利用率提升公司是全国五大尿素龙头企业之一，规模成本优势明显2008-2015年尿素行业依然运行在景气高峰,化肥长周期不宜给过低的PE公司估值与投资建议：

　　我们预计2008、2009年公司净利润分别同比增长12.8%和12.1%；动态市盈率分别为16.4倍和14.6倍；净资产收益率分别为20.1%和18.8%。股东回报能力高，具有长期投资价值。结合DCF估值25.50元，我们认为公司合理价值为25.50元，给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　龙岗特大气田及化肥优惠政策

　　主要风险：

　　原料天然气价格大幅上升。

　　公司战略与竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　四川美丰主要从事尿素生产，全国五大尿素龙头企业之一，规模成本优势明显。公司未来面临四川龙岗、普光特大气田发现(10000亿立方米、3650亿立方米)，原料供应情况好转，三年复合增长率17.7%。

　　(五)中国石油(601857)：资源税改压制成长空间(中性)

　　中国石油是中国最大的原油、天然气生产商，已连续多年位于中国企业500强利润之首，公司未来三年复合增长率13.9%，DCF估值23.24元，目标价位23.24元。

　　驱动因素与主要假设条件：

　　中国石油石化行业景气持续高增长

　　重化工业阶段是人类历史发展不可逾越的阶段，在这一阶段石油天然气行业必将高速发展。

　　募资投向提升油气产能与炼化规模

　　长庆进入快速发展阶段，大庆原油项目老树开新花，冀东油田稳定东部，实施炼化项目，完善下游布局。

　　我们与市场的不同观点：

　　“三海战略”加快油气勘探资源开发

　　实施海洋、海相、海外“三海战略”，走出去向全世界要油，加快油气勘探资源开发，保障油气稳定供应，开发利用可再生能源，实现和谐发展。

　　央企上缴国有资本收益10%及未来资源税加重影响业绩增速

　　公司估值与投资建议：

　　我们预计2007-2009年公司净利润分别同比增长19.1%、13.3%和9.1%；动态市盈率分别为35.3倍、31.2倍和28.6倍；净资产收益率分别为28.9%、24.1%和21.3%，股东回报能力高，但呈现下降态势。结合DCF估值23.24元，我们认为公司合理价值为23.24元，给予“中性”的投资评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　从长期角度讲国际油价还将处于上升阶段四川龙岗10000亿立方米特大气田发现主要风险：

　　国际油价大幅变动

　　公司战略与竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　中国石油是中国最大的原油、天然气生产和供应商，在国内油气勘探与生产业务中居主导地位。据统计，在全国石油总资源量中，中国石油约占55%；在全国天然气总资源量中，中国石油约占60%。公司未来三年复合增长率13.9%，央企上缴国有资本收益10%及未来资源税加重影响业绩增速。

　　(六)中国石化(600028)：高油价缩减业绩增速(中性)

　　作为一体化的综合类石化公司，中国石化在我国石油化工领域起着举足轻重的重要位置，战略地位十分突出。公司未来三年复合增长率15.06%，DCF估值18.06元，目标价位18.06元。

　　驱动因素与主要假设条件：

　　中国石油石化行业景气持续高增长

　　重化工业阶段是人类历史发展不可逾越的阶段，在这一阶段石油天然气行业必将高速发展。

　　四大板块三个向好

　　勘探开发：高额利润的来源；炼油：受制于国内成品油定价体制改期；化工：盈利贡献大幅上升；营销及分销：区域优势明显。

　　我们与市场的不同观点：

　　地位举足轻重，股价水平偏高

　　作为一体化的综合类石化公司，中国石化在我国石油化工领域起着举足轻重的重要位置，战略地位十分突出。DCF估值18.06元,目前中国石化的股价水平较高，故给出中性的评级结论。

　　受高油价影响,净利润环比明显回落

　　2007年第三季度公司实现净利润137.58亿元,比第二季度155.07亿元下降了11.28%,比第一季度194.18亿元下降了29.15%。主要原因是受高油价影响炼油业务出现亏损。

　　公司估值与投资建议：

　　我们预计2007-2009年公司净利润分别同比增长20.3%、6.7%和18.4%；动态市盈率分别为32.3倍、30.3倍和25.6倍；净资产收益率分别为24%、20.5%和20.1%，股东回报能力高，但呈现下降态势。结合DCF估值18.06元，我们认为公司合理价值为18.06元，我的报告《中国石化(600028)：油改催生股改填权行情》发表以来其股价已大幅上升423%，受高油价影响公司正面临成本大幅上升的不利情况，故我们给中国石化“中性”的投资评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　成品油定价体制改革主要风险:国际油价大幅上升

　　公司战略与竞争力分析

　　公司基本情况介绍

　　作为一体化的综合类石化公司，中国石化在我国石油化工领域起着举足轻重的重要位置，战略地位十分突出，公司未来三年复合增长率15.06%。

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