有色金属：国内黄金期货将挂牌上市点评

　　中信证券 李追阳

　　事项：

　　中国证监会近日批准上海期货交易所挂牌黄金期货合约。目前，上海期货交易所已完成各项准备工作，将于2008年1月9日挂牌交易黄金期货合约，根据合约及相关业务规则，黄金期货的交易单位为1000克/手，且明确规定自然人客户不能进行实物交割。同时，黄金期货模拟交易活动将于2008年1月2日开始。

　　评论：

　　国内黄金期货上市将提升黄金的投资需求，黄金价格有望体现“中国因素”我们认为国内黄金期货的挂牌上市将直接提升黄金作为投资产品在国内的关注度，提升黄金的投资需求，相信各类投资机构08年将有一系列的与黄金相关的理财产品推出，随着国内对黄金产品投资需求的增加，未来黄金价格趋势有望体现出“中国因素”。

　　同时，我们认为黄金期货的挂牌上市，对国内黄金现货市场也有较大的影响：一是体现在期货市场的实物交割；二是由于黄金期货的上市可能推动现货实物黄金投资需求的增加，特别是对没有能力参与期货市场的个人投资者。因此我们认为国内黄金期货的挂牌上市将对国际黄金价格产生较大影响，对未来国际金价的走势产生积极影响。

　　我们判断，黄金价格还有较大的上涨空间，行业景气度有望持续全球经济及汇率的不确定性正在增加、油价高企及波动性增加、加之地缘政治风险疑虑，均是推高金价的因素。

　　因此，我们预期2008年底以前黄金再创新高的可能性非常大。

　　从根本上说，美元的大幅贬值植根于全球经济的结构性矛盾。也就是说，在“新布雷顿森林体系”下，维持美元币值和保证美元的供应的“两难”问题依旧没有解决。美元作为主要的储备货币，美元的贬值相应减少其他国家美元储备的价值，有利于增强其他国家持有其他货币或者贵金属作为储备的意愿，这是美元的波动与贵金属之间的相关性更大的缘故；其次，美元的大幅波动，会对美国的进口物价形成直接的影响。美元贬值，相应提升了进口商品的价格，增加了美国国内通涨的压力，会增加商品特别是黄金的保值需求。因此，美元走弱是中短期黄金价格走势的主要推升动力，预计未来美元弱势格局将对金价带来持续支撑。

　　目前，全球经济通胀依然处在相对较低的水平，黄金的保值性需求还没有被完全激发。不过，次级债危机发生后，西方国家央行货币政策再次趋于宽松，大量流动性的注入，能源价格的攀升，美国进口物价超过10%的增长以及中国持续攀升的消费物价指数等等迹象，已经开始增加了投资者对通胀的担忧。值得关注的是，近期农产品价格走势强劲、直逼历史高点。农产品价格的持续上升，刺激食品价格的上涨，将形成各国消费物价指数上升的压力。消费物价指数的上升以及上升的预期，将刺激市场对大宗商品特别是黄金的投资性需求，价格的支撑也更加稳健。

　　维持中金黄金、山东黄金和紫金矿业(H)买入评级我们推荐黄金股主要基于对黄金价格走势的乐观预期以及主要黄金类上市公司未来的成长性。从近期的触发因素看，我们认为国内黄金期货上市将对金价产生积极影响以及提升对黄金的关注度、紫金矿业A股上市将提升国内黄金股的估值水平、山东黄金增发顺利完成将降低不确定性。因此我们维持中金黄金(07/08/09年EPS0.90/1.85/2.28元，07/08/09年PE126/61/50倍，当前价114.15元，买入评级)、山东黄金(07/08/09年EPS1.25./4.68/5.76元，07/08/09年PE135/36/29倍，当前价168.99元，买入评级)、紫金矿业(07/08/09年EPS0.19/0.25/0.33元，07/08/09年PE63/48/36倍，当前价12.10港元，买入评级)。

　　风险因素

　　如果08~09年金价表现大大低于预期，造成黄金类上市公司业绩低于预期。