煤炭行业：1-11月煤炭经济运行数据点评

　　国金证券 赵乾明

　　投资要点

　　山西省公布1-11月份煤炭经济运行数据显示：国有重点煤炭企业利润增速较快，但成本上升对侵蚀利润较大。

　　全国1-11月份煤炭经济运行数据显示：利润增速适度加快，产销旺盛和价格上涨是主因；供发电用煤和商品煤价差偏大。

　　基于行业景气趋势继续看好2008年煤炭行业表现。

　　具体煤种而言，我们更看好冶金用煤(焦煤、肥煤、喷吹煤)细分品种，认为电煤则取决于煤电联动政策的落实。

　　具体投资品种而言：高景气、高估值背景下，结合煤种优势的资产注入更值得关注。

　　我们继续推荐：西山煤电、中国神华、潞安环能、开滦股份、国阳新能、恒源煤电、兰花科创；建议关注露天煤业、中煤能源。

　　从4季度以来，我们对煤炭行业的资源税费改革和增幅保持持续跟踪分析，认为其不会成为压制煤炭股表现的潜在大利空。(见3点最新信息)

　　重大信息：山西省和全国公布1-11月份全省煤炭行业经济运行数据

　　山西省公布1-11月份煤炭经济运行数据：国有重点煤炭企业利润增速较快，但成本上升对侵蚀利润较大..近日，山西省煤炭工业局公布了2007年1-11月份全省煤炭工业主要经济指标完成情况，简要概括如下：

　　煤炭产量：1-11月累计完成53716万吨，同比增加4499万吨，增幅为9.14%。

　　煤炭销量：-11月全省累计完成出省销量48615万吨，同比增加7266万吨，增幅为17.57%。

　　煤炭出口：1-11月全省累计完成2631万吨，同比减少405万吨，减幅为13.33%。

　　销售收入：1-11月国有重点煤炭企业累计完成1162.63亿元，同比增加341.41亿元，增幅为41.57%。

　　制造成本：1-11月国有重点煤炭企业吨煤制造成本为181.47元，同比增加23.59元，增幅为15.28%。

　　煤炭售价：1-11月国有重点煤炭企业吨煤售价为327.78元，同比增加19.04元，增幅为6.17%。

　　实现利润：1-11月国有重点煤炭企业累计实现盈利50.66亿元，同比增加12.92亿元，增幅为34.22%。

　　职工收入：1-11月国有重点煤炭企业在岗职工人均收入为31069元，同比增加3693元，增幅为13.49%。

　　全国1-11月份煤炭经济运行数据显示：利润增速适度加快，产销旺盛和价格上涨是主因；供发电用煤和商品煤价差偏大

　　2007年12月底，全国煤炭经济运行数据得以公布，数据显示：

　　一)煤炭产量增速加快：1-11月，全国原煤产量219852万吨，同比增加16677万吨，增长8.2%，其中国有重点煤矿原煤产量11200万吨，同比增加959万吨，增长9.4%。

　　二)煤炭销售继续增加：1-11月，全国商品煤销量214831万吨，同比增加16109万吨，增长8.1%。其中，国有重点煤矿销量110592万吨，同比增加13642万吨，增长14.1%。

　　三)煤炭出口大幅减少：1-11月，全国煤炭出口4907.5万吨，同比减少792.1万吨，下降13.9%。

　　四)社会煤炭库存继续上升：到11月末，全国社会煤炭库存15815万吨，比年初增加1366万吨或9.5%，但煤矿库存同比下降2.15%。

　　分析与点评：行业景气继续向好、利润转移趋势继续向上

　　基于行业景气趋势继续看好2008年煤炭行业表现

　　我们认为：行业景气持续高涨的趋势非常明显，在市场连续经历200-2006年对行业供求和景气担忧的压抑中，煤炭板块得到了充分的挖掘，估值水平得到了充分提升。

　　从2007年1-11月份煤炭行业经济运行趋势和支撑因素来看，2008年煤炭行业的景气持续将得到维持和提升：维持的动力来自下游旺盛的需求，提升的动力来自煤炭行业乃至全国工业企业的结构调整、产业升级。

　　2008年及“十一五”后几年之节能减排的压力较大，对煤炭的需求会有一定抑制，但我们认为抑制的是增量，同时，也将抑制粗放型的产能增量，促进供、求两端的结构调整、产业升级，进而提升煤炭行业经济运行质量。

　　从2007年4季度煤炭价格的持续上涨及2008年煤炭定价合同的逐步落实来看，煤炭企业的定价话语权和成本转移能力在加强。因此，从利润转移趋势的角度而言，我们判断，其仍将保持继续向上的趋势。

　　具体煤种而言，我们更看好冶金用煤(焦煤、肥煤、喷吹煤)细分品种，认为电煤则取决于煤电联动政策的落实。

　　具体投资品种而言：高景气、高估值背景下，结合煤种优势的资产注入更值得关注..我们继续推荐：西山煤电、中国神华、潞安环能、开滦股份、国阳新能、恒源煤电、兰花科创；建议关注露天煤业、中煤能源。

　　从行业地位、煤种优势看：西山煤电、中国神华“龙头”地位明显。

　　从业绩和成长的确定性看：潞安环能、开滦股份的估值具有优势。

　　从资产注入的预期看：国阳新能、恒源煤电、露天煤业具备特色。..我们相信：中煤能源的回归将对上半年煤炭股的投资产生正面影响。

　　最新政策跟踪：资源税费问题不会成为压制板块表现的潜在大利空..从4季度以来，煤炭行业的资源税费改革和增加一直影响煤炭板块表现，经过我们持续跟踪分析，认为其不会成为压制煤炭股表现的潜在大利空。

　　根据了解：

　　1)有关煤炭资源税“从量征收”改为“从价征收”的有关方案、政策均已上报国务院，等待批准、实施。

　　2)全国资源税费改革涉及煤炭、有色金属、石油等多个资源行业，从价税率在3%~10%之间，其中煤炭税幅从价在3%~5%左右。各地将实行差别税率，山西省地税部门对本省企业的调研也验证了这点，因此煤炭资源税费的幅度、增量应在可预期范围之内。已预期幅度将通过价格上涨向下游转移，尤其在焦煤领域更为明显。

　　3)煤炭资源税费的改革，将增加煤炭企业税负，在当前，将推升煤炭价格，增加下游成本压力并最终传导到终端，增加通胀压力。因此，国家宏观管理部门在通胀压力之下，存在推后实施的可能性。