港口行业：我国未来将建立世界级港口群

　　第一上海 李明江

　　港口行业 评级：中性

　　稳定增长，资源整合

　　2007年港口行业回顾：

　　我国港口货物吞吐量，外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量排名世界第一

　　港口行业整体营运能力保持稳定增长

　　全国十个港口货物吞吐量越过亿吨

　　港口处理能力增长是港口吞吐量增长的内在推动力

　　促进港口行业发展的积极因素：

　　对外贸易持续增长，推动港口吞吐量。

　　集装箱吞吐量保持平稳增长

　　铁矿石，煤炭和原油需求推升专业化码头的盈利能力

　　港口行业具有资源整合及资产收购的机遇

　　港口行业其它关注点：

　　全球经济受累于美国经济的走弱，增速可能放缓

　　人民币升值影响出口贸易总体结论：

　　港口行业保持稳定增长，但增速放缓

　　关注具有较强腹地辐射能力的公司

　　关注有特色业务的港口

　　关注具有资源整合及资产收购机会的港口

　　2008年对各港口公司的评价：

　　持有：大连港(2880)

　　未评级：天津港发展(3382)

　　港口行业回顾

　　改革开放以来，国民经济持续高速增长，对外贸易额持续提高，由于中国90%的外贸皆以海运为主，国际贸易的增长，中国GDP的持续提高是港口吞吐量增长的最大动力。

　　我国已经连续3年货物吞吐量，外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量排名世界第一。2006年我国沿海港口完成投资为人民币6,000亿元，货物吞吐量超过亿吨的港口由上年的11个上升到12个，其中吞吐量超过2亿吨的港口由上年的4个上升到7个，沿海港口新(扩)建码头泊位183个，新增吞吐能力36,148万吨。全国规模以上港口完成货物吞吐量45.97亿吨，比上年增长16.6%。其中煤炭及制品、石油天然气及制品、金属矿石、钢铁、矿建材料和机械设备电器在港口货类中占较大比重。

　　2007年港口行业整体营运能力保持稳定增长。前3季度规模以上港口货物吞吐量39亿吨，同比增长15.5%，其中外贸13.4亿吨，同比增长14.3%。得益于国民经济对工业原料的旺盛需求，营口港、秦皇岛港、天津港、青岛港、日照港、均有20-30%的高增长。截止9月底，全国已有上海、宁波-舟山、广州、天津、青岛、秦皇岛、大连、深圳、苏州、日照等十个港口货物吞吐量越过亿吨。

　　根据交通部的预测，到2010年全国港口要新增吞吐能力80%。到2020年全国沿海港口货物吞吐量将为目前的1倍左右，其中进出口货物的吞吐量将达到目前的1倍以上。

　　我国港口吞吐量，将长期保持高速增长

　　“十一五”期间是港口发展的黄金时期。我国已成为世界港口大国，沿海港口吞吐量、港口集装箱吞吐量、港口煤炭吞吐量、铁矿石进口量均居世界第一位。“十一五”期间，吞吐量需求继续保持高速增长。我国对外贸易量的扩大，中国经济发展对于原油，煤炭和铁矿石的需求的持续增长，使目前我国沿海港口总运营能力的缺口达到5亿吨，而和2010年的港口需求相比，缺口超过20亿吨。因此，中国港口必须加大建设力度以满足经济发展以及对外贸易增长引发的需求。

　　中国在2004年成为全球第三大外贸国，外贸总额约11,550亿吨。以外贸总额计算，全球前五大进出口国合计占全球出口总额约36.6%，进口总额约39.3%，在这些国家中，中国是增长最快速的进出口国。

　　自中国2001年加入世贸后，中国的外贸额取得快速增长，外贸的增速远大于同期GDP的增幅。2003年至2006年，我国货物进出口连续四年快速增长，年均增长29.8%，其中出口增长31.3%，进口增长28%，是历史上发展最为迅速的时期。

　　预计中国经济在十一五期间仍将保持8%以上的年均增长率。同时，世界制造业不断向中国转移，对外贸易仍将是中国经济增长的重要动力，将进一步推动港口吞吐量的增长。

　　据海关统计，中国前3季度的外贸进出口总值15,708.3亿美元，同比去年增长23.5%，其中出口8,782.4亿美元，同比增长27.1%，进口6,925.9亿美元，同比增长19.1%，其中原油，铁矿石及煤炭的进口量较去年增长13.6%，14.9%和47.6%。我国的外贸进出口持续增长，为港口吞吐量的持续提高提供有力支持。

　　从1995年到2004年之间，中国的集装箱贸易有了显著的增长，集装箱吞吐量的复合年增长率约27.9%，在2004年的时候，吞吐量达到6,060万标准箱，成为世界上集装箱吞吐量最大的国家。到2006年底，全国港口集装箱吞吐量完成9,361万TEU，沿海港口集装箱吞吐量达到8,579万TEU，集装箱吞吐量连续3年为世界第一。

　　我国今年前3季度全国规模以上港口集装箱吞吐量累计完成8,211万TEU,同比增长22.7%。第四季度我国外贸进出口将依旧保持较强发展势头，随着圣诞货物运输进入高峰，港口集装箱吞吐量将继续平稳较快增长。11月份，我国集装箱吞吐量将突破一亿TEU,提前三年实现2010年目标，全年港口集装箱吞吐量可望继续保持20%的高增长。我国集装箱吞吐量超过100万TEU的港口由2002年的8个上升为14个，我国进入世界前20位的集装箱港口有上海、深圳、青岛、宁波-舟山、广州和天津6个港口。

　　“十一五”期间，我国集装箱运输将继续保持快速发展。预计到2010年，全国港口集装箱吞吐量将达到15,700万TEU，其中，上海港将成为世界巨型大港，集装箱吞吐量将超过3,000万TEU，而青岛港、宁波港、广州港和天津港的集装箱吞吐量将达到1,000万TEU以上，港口集装箱吞吐量将快速增长，并呈现集中化发展趋势。

　　国民经济高速发展对铁矿石、煤炭和原油这类重要能源及原材料的进口拉动效应明显。目前，铁矿石、煤炭和原油的进出口量我国港口吞吐总量中占比很大，并保持快速增长趋势。

　　2001年到2006年期间，煤炭吞吐量和石油天然气吞吐量年均增长超过10%，铁矿石吞吐量年均增长20%。根据中国海关的数据显示，中国前11月铁矿石进口量较去年同期增加17.3%，至3.49亿吨。进口4,668万吨煤，较去年同期增加38.5%。中国成为是全球最大的煤生产国及消费国。预计我国的原油及铁矿石进口量将保持10%以上的增长速度，推动我国原油及大宗商品吞吐量的增长。

　　从世界港口行业的发展经验看，随着港口的不断建设，港口之间的竞争也日趋激烈，港口的自然垄断能力已经减弱许多，因此，为了更好的提高优势来面对海运业日益激烈的竞争，港口之间的整合是大的趋势。

　　随着《港口法》的颁布实施，港口市场要逐渐开放，我国主要的大型港口，如青岛港和大连港，上海港和宁波港之间，都存在着竞争关系，而我国港口在上市的时候，集团的整体资产只放了一小部分于上市公司。因此，通过港口的整合，将集团的优质港口资产注入上市公司，来加强整体竞争力和抵御市场风险能力。

　　我们预计，中国港口未来的整合还将继续深入，未来将建立世界级的港口群，进一步提高竞争能力。

　　行业前景正面

　　我国港口作为国民经济和社会发展的重要基础设施，有力地支撑了经济、社会和贸易发展以及人民生活水平的提高。全国沿海港口布局规划的公布，为我国港口建设提供了指导性的意见。今后将根据不同地区的经济发展状况及特点、区域内港口现状及港口间运输关系和主要货类运输的经济合理性，将全国沿海港口划分为环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海5个港口群体，强化群体内综合性、大型港口的主体作用，形成煤炭、石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等8个运输系统的布局。

　　根据交通部十一五规划，在2010年沿海港口深水泊位1752个,年总通过能力达到46亿吨，能通行1,000吨及以上船舶的内河三级及以上航道10,600公里。到2010年实现全国港口货物吞吐总量达到72亿吨，沿海港口年货物吞吐量将达到45亿吨至50亿吨，年均增长5.9%至8.1%。至2010年，港口适应度接近1∶1，全国沿海集装箱专业化泊位数量达到377个，通过能力1.36亿标箱。北方7个主要煤炭装船港一次煤炭下水量达到5.8亿吨，主要卸船港一次接卸泊位卸船能力4.55亿吨；沿海港口20万吨以上原油卸船泊位接卸能力达2.8亿吨，全国沿海液化天然气接卸能力达1,830万吨，沿海港口20万吨级以上矿石码头通过能力达3.25亿吨。

　　我们预计，未来5年是港口行业迅速发展的时期，随着我国港口吞吐量的不断提高以及大型集装箱，原油，铁矿石及煤炭等专业化码头的建设，港口整体布局将得到进一步优化。港口功能将得到进一步提升。码头在吞吐能力、专业化、大型化上适应国民经济发展的需要。

　　2008年我们对港口公司的评价是

　　持有：大连港(2880)

　　未评级：天津港发展(3382)

　　大连港(2880，持有)

　　油品处理业务快速增长,集装箱处理业务有放缓可能

　　中期业绩符合我们预期：公司实现收入为人民币6.95亿元，比上年同期增长32.2%。收入的增长，主要得益于原油储罐及集装箱泊位租金收入的增加、土地转让收入的增加、集装箱船舶运输及租赁收入的增加。其中，油品码头吞吐量比去年同期增长7.2%，集装箱码头吞吐量(包含公司在大连口岸以及大连以外口岸之吞吐量)比去年同期增长26.3%，港口增值服务业务也实现较满意的业绩。公司每股盈利为人民币0.11元，比上年同期的人民币0.16元下降了31.3%。但如果扣除公司在2006年冻结资金利息收入的影响，每股盈利与2006年上半年保持在相同的水平上。

　　油品处理业务快速增长：2007年上半年，从集团码头上岸的进口原油吞吐量占大连口岸和东北口岸的比重分别为100%(去年同期为97.6%)和95.0%(去年同期为93.6%)。油品总吞吐量占大连口岸、东北口岸的比重分别为73.6%(去年同期为75.0%)和53.7%(去年同期为54.5%)。油品部分收入为人民币3.14亿元，比上年同期增长14.2%。营业收入的增长，主要受原油储罐出租收入增长所拉动，油品存储收入和油品销售收入的增长。随着中国经济的高速发展，对原油进口的需求日益提高，因而，公司作为全国前三大油码头，国家战略石油储备基地，未来油品方面的业务量将会有较大的盈利增长空间。

　　集装箱处理业务未来增速有放缓可能：大连港的集装箱处理业务在东北地区的港口中处于龙头地位，受中国今年强劲的外贸增长推动，2007年上半年，公司完成集装箱吞吐量195.7万TEU，同比增长26.3%。其中外贸集装箱156万TEU，增长23.1%；内贸集装箱39.7万TEU，增长40.3%。但是，受明年人民币加速升值及美国经济放缓的影响，大连港的集装箱业务明年的盈利增长将受一定的负面影响，增速有放缓的可能。

　　业务有进一步扩张的机会：得益于中国对铁矿石，煤炭的强劲需求，中国将建立能够处理干散货的专业化码头，目前，大连港有意愿收购母公司的合计吞吐量达1,000万吨的干散货资产，同时，随着大连港的6个总存储能力为60万立方米新建油罐的投入经营，将推动盈利的增加。而大连港的河北省曹妃甸炼油和化工项目，预计最近1，2年内都不会带来盈利收入，但能够提升公司未来的收益。

　　目标价6.0港元，维持持有评级：我们预测大连港08，09年EPS分别为港币0.25元及0.28元，相当于08年24倍PE及09年21倍PE，当前股价已经基本反映公司价值，因此我们对大连港维持持有评级。

　　天津港发展(3382，未评级)

　　集装箱处理能力及非集装箱业务有望持续增长..中期业绩符合我们预期：公司中期营业额为港币5.72亿元，较去年同期增长17.5%，股东溢价为1.18亿元，较去年增长10.7%，每股盈利为6.6港仙，较去年的8.5港仙有所减少，下降的主要原因是由于去年5月份首次公开发行摊薄影响所致。公司的中期业绩符合市场预期。

　　集装箱处理能力还将得到进一步的提升：2007年上半年，公司的集装箱处理业务在天津港地区处于龙头地位，公司上半年集装箱吞吐量达到336万标准箱，年增长为20.8%，成为全国前6大集装箱港，集装箱的平均单位收费较2006年增长6.9%到每标准箱285元，有关变动主要由期内外贸货物比例的提升以及人民币升值所带动。公司在收购天津联盟国际集装箱码头40%的权益和欧亚国际集装箱码头40%的权益后，处理能力还将得到进一步的提升。

　　非集装箱业务有望持续增长：公司处理的非集装箱货物主要为钢材，粮食及一般货物。由于环保原因，公司于今年1月开始就退出煤炭处理业务，并计划将钢材处理作为旗舰业务。公司在2006年8月成立钢材分拨中心，并于国内有影响力的钢材分销商合作，公司的钢材处理量达440万吨，较去年增137%，处理量增长的原因主要是由于公司成立钢材分拨中心所致。同时，粮食也是公司主要的散货业务，公司拥有整个天津港地区独有的粮食货物处理设施，并计划吸引新的粮食进口业务。

　　中国经济发展进一步推升天津港地位：中国在上半年GDP增长11.5%，外贸总值9,810亿美元，较去年增长23.3%。天津港处于环渤海工业区的核心，天津港有望成为国内一个重要的国际航运中心及物流中心，与深圳及上海港看齐。

　　股价基本反映公司价值：据Bloomberg预测，天津港发展08，09年EPS分别为港币0.2元及0.24元，相当于08年25倍PE及09年21倍PE，我们认为当前股价已反映公司价值，因此我们对天津港发展持中性看法。