铁路行业：十一五跨越式发展创投资良机

　　第一上海 李明江

　　铁路行业 评级：正面

　　“十一五”期间铁路跨越式发展创造投资良机

　　2007年铁路行业回顾：

　　广深铁路受广深四线施工的影响，全年股价表现弱于大盘

　　2007年铁路客货运量及客货运周转量较去年有较大的提高

　　中国铁路运力不足，成为国民经济发展的瓶颈

　　“十一五”期间国家将大力发展铁路事业：

　　“十一五规划”对全国铁路基础设施的投入，预计为“十五”期间投入金额的四倍

　　“十一五”期间将国内铁路网营运里程延长至8.5万公里以上

　　铁路旅客发送量、货物发送量在“十一五”期间保持快速增长

　　铁路基本建设投资持续增加

　　按照“存量换增量”的思路，积极推进铁路企业股改上市

　　铁路行业具有跨越式发展的机遇

　　铁路行业其它关注点：

　　人民币升值对于铁路行业公司影响正面

　　税制改革对于广深铁路略为负面

　　明年国家宏观政策趋紧，但对铁路行业无影响

　　总体结论：

　　铁路行业将受益于中国大力发展铁路事业的契机，未来10年保持高速增长

　　成长性和防御性是行业的特点

　　铁路行业将继续得到国家政策面的支持，前景正面

　　我们的投资建议：

　　关注处于经济发达地区的铁路公司

　　关注具有扩张能力的铁路公司

　　关注于铁路基建相关的龙头企业

　　买入广深铁路(0525)

　　密切关注新上市的铁路相关企业

　　2007年铁路行业回顾

　　2007年广深铁路的业绩保持稳定增长，收购广坪线后，营运里程扩大一倍。收入的运力来源于货运量及客运量的提升，以及票价的上涨。广深铁路年度表现未能强于大盘，一方面是由于交通行业的防御性特点决定的，一方面也因为今年广深四线的施工影响了盈利能力。基于公司的基本面情况，我们预计广深铁路明年的收益将有较大的增长。

　　1991年到2006年，我国的铁路里程从5.8万公里增加到了7.7万公里，复合年增长率为1.4%，低于同期GDP的增速，也低于国内公路里程4.5%年复合增长率。

　　从2006年国家把铁路建设放在突出的位置以来，铁路行业保持了快速的发展。同时，自2007年4月18日铁道部开始实施第六次大提速，对客货运量的提升作用更强。

　　2007前3季度，中国铁路运输累计运送旅客10.33亿人，比上年同期增长11.3%，铁路旅客周转量为5,668亿人公里，比上年同期增长12%。

　　2007前3季度，铁路运输完成的货运量和货物周转量分别为23.27亿吨和1.76万亿吨公里，分别比上年同期增长8.9%和9%。2007年的前三季度中国铁路的客货运运输量和客货运周转量比去年同期显著提高，说明铁路建设速度在加快。

　　虽然铁路行业2007年增速较快，但还是不能满足国内经济高速发展后对铁路的需求，我国铁路主要运力不足紧张，铁路季节性运输紧张问题突出，京沪、京广等线路长期处于饱和状态，中国约占世界铁路整体运输量的24%，而铁路里程只为世界铁路总里程的6%，因此，我国的货运密度非常高，达到2,750万吨/公里，远高于美国的920万吨/公里及日本的110万吨/公里。我国目前的铁路运载努力仅能满足国内需要的40%，运力严重不足将成为国民经济发展的瓶颈。

　　铁路“十一五”期间可望实现跨越式发展

　　国民经济和社会发展对铁路运输提出了更高要求。为满足需要，维持增长，在“十五规划”中，铁道部对全国铁道基础设施的投入为3,500亿人民币，在“十一五规划”中，铁道部对全国铁路基础设施的投入预计将达到1.25万亿元，为“十五”计划中投入金额的四倍。

　　中国政府在“十一五”计划中提出，要建设1.7万公里新铁路线，煤炭通道总能力要达到18亿吨，西部路网总规模达到35,000公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统。力争到2010年底，将国内铁路网营运里程延长至8.5万公里以上。

　　同时，根据国务院制定的中长期铁路网规划，到2020年底，全国铁路营业里程将达到10万公里，主要繁忙干线实现客货分线，复线率和电化率均达到50%，运输能力满足国民经济和社会发展需要，主要技术装备达到或接近国际先进水平。中国将建设客运专线1.2万公里以上，客车速度目标值达到每小时200公里及以上，同时建设新线约1.6万公里，规划既有线增建二线1.3万公里，既有线电气化1.6万公里，争取连接国内居住人口超过50万的所有城市。

　　“十一五”期间铁路运输需求增长空间很大，特别是大运量、中长途跨区域旅客运输需求大幅增长，城际客运市场需求潜力巨大，能源、原材料等大宗货物运输需求保持快速增长。预计2010年铁路旅客发送量、货物发送量将分别达到15亿人次、35亿吨左右，旅客、货物周转量将分别达到8,000亿人公里、27,000亿吨公里。

　　2007年前10个月，中国铁路行业的固定资产投资为1,587亿元，比去年同期增长11.5%，其中基本建设投资为1,149亿元，同比上年增长达1.4%。根据《中长期铁路网规划》，从2005年到2020年，铁道部将投入2万亿元资金进行铁路建设,平均每年投资在1,000亿元。

　　在“十一五”期间,每年所需的投入资金为2,500亿元，资金缺口巨大。因此，按照“存量换增量”的思路，选择一批资产边界相对清晰、赢利能力较强的优良铁路资产进行重组改制，积极推进铁路企业股改上市，实现持续融资、滚动发展。加大资本市场融资规模，构建持续滚动融资发展机制。铁路行业具有跨越式发展的机遇。

　　铁路行业的其它关注点

　　自2005年开始加大铁路行业的投资力度后，铁路业开始进入大规模建设阶段，带动了对高速铁路配套设备的进口需求，以及对高端的客车和机车配件的进口需求。人民币升值有利于以较低的成本购进这些商品，同时，由于我国的铁路公司在境内是人民币收入，盈利以人民币计算，所以，相对于港币是升值的趋势，对香港市场的投资者是利好。

　　明年国家统一所得税到25%，由于目前广深铁路是享受了15%的特区优惠税率，因此，所得税调整对于对于广深铁路的影响相对负面。

　　行业前景正面

　　在“十一五规划”中，国家把铁路事业放在交通基建行业的首位，充分显示国家想打破铁路对经济发展的瓶颈制约。“十一五”时期是加快铁路发展的战略机遇期。现在，铁路的建设跟不上我国日益扩大的对煤炭及集装箱运输的需求。因此，需要根据煤炭行业发展规划，结合铁路煤炭运输径路的实际，通过建设客运专线实现客货分线和对既有煤运通道进行扩能改造，形成铁路煤运通道18亿吨的运输能力。同时，在北京、上海、广州等省会城市及港口城市布局并建设18个集装箱中心站和40个左右靠近省会城市、大型港口和主要内陆口岸的集装箱办理站，发展双层集装箱运输通道，使中心站间具备开行双层集装箱列车的条件。

　　我们预计，最近10年是铁路行业高速发展的黄金时期，给予铁路公司2008年优于大市的评级。

　　2008年我们对铁路行业的评价是买入：广深铁路(0525)

　　广深铁路(0525，买入)

　　受益于铁路改革的中国铁路行业龙头

　　第三季业绩符合市场预期：广深铁路前三季度营业收入为人民币74.4亿元，毛利为13.1亿，盈利11.4亿元，每股收益0.16元，不派股息，业绩符合市场预期。

　　广深四线投入运营，提高运输能力：广深铁路建设的广深铁路四线已经投入运行，标志着广深铁路成为全国首条拥有四条平行线路且客货分线运行的电气化铁路。实现了高速和普速，客运和货运的分线运输，缓解了广深线路交通紧张的问题，并迅速扩充公司的运输能力，广深线的运载能力由此提高50%。现在，广深线的第一、第二线成为高速铁路，最高时速220公里，新建四线与既有三线成为普速铁路，供普通旅客列车、货车运行，最高设计时速160公里。公司预计年底前将列车数由现在的80对提高到110对，运输能力将得到进一步的提高。现在，普通线的票价由70元上升到了80元，一等车的票价由75元上升到了100元。公司将进一步推进一等车厢的服务质量和上座率，料明年收入有望得到较大的增长。

　　收购广坪段，开通长途车：公司于06年底收购的广坪线，大大提升了公司的运营里程，由152公里扩大到了481.2公里，前8个月广坪段客运量为2,483万人，超过了预算300万人，同比增长7.5%。公司上半年广坪段的硬座票价没有提升，以后广坪段有进一步提价的空间。公司计划逐步增开长途列车，以增加利润来源，于今年的5月和8月相继开通广州到上海，广州到西安的长途车，预计年内可能再增开一列长途车，标志着公司的经营范围已经走出广东地区，向全国其他地区发展。

　　未来有进一步注资的可能：根据"十一五"计划，我国政府计划在2010年实现铁路网营业里程8.5万公里，在2020年实现10万公里。要实现这样的政府规划，在2010年前需要投入1.25万亿人民币的投资，在2020年前要投入2万亿的投资。从资金来源方面考虑，仅依靠铁道部建设基金以及银行贷款是远不及需求的，因此，对既有铁路优良资产进行重组上市融资，将是募集建设资金的重要方式。广深铁路的大股东广铁集团，拥有4,339.9公里的营业铁路，未来很有可能通过再融资等方式进一步注入资产，因而公司的前景值得期待。

　　目标价调升至6.86港元，维持投资评级为买入：基于新的信息和现金流折现法，我们将目标价上调至6.86港元。新的目标价格相当于08年预期每股盈利的26倍和09年预期每股盈利的23倍，该目标价与现价相比，有22%的上升空间，我们维持投资评级为买入。