化工化肥：国家上调部分化肥出口关税

　　中银国际 倪晓曼

　　上调重点化肥公司2008年盈利预测。考虑2008年全球较高的天然气成本，影响相对有限的出口关税政策，我们预计2008年国内尿素的平均价格将高于2007年。因此，我们将重点跟踪的化肥公司2008年预测价格上调了5%，相应盈利也上调(煤头公司考虑煤炭成本上升10%)，具体见下表。另外，今日四川美丰公告08年天然气价格上升将使得生产成本增加8,400万人民币。整体来看，考虑到尿素及天然气价格的上升，我们将其08年盈利预测上调3.3%。

　　由于这些公司2008年估值仍具吸引力，维持优于大市评级。

　　2008年国家将上调尿素和磷肥出口关税。按海关总署2007年第47号公告，国家将上调部分化肥出口关税税率，具体如图表1。我们相信政府是为了部分缓解国内通胀压力，降低农民生产成本，减轻农民负担而出台的该项政策。07年四季度，由于较高的生产和物流成本，国内尿素价格同比上涨了3%至1,815元/吨，但同时，因为全球农产品的旺盛需求，刺激了国外尿素价格大涨，如尤日内价格同比大幅攀升了57%至373美元/吨。由于替代能源和全球人口上升的需求强劲，国际农产品需求近年来较为旺盛。同时由于较高的能源成本支撑，我们预计这种趋势在未来几年将持续。

　　国外尿素价格攀升和国内淡季出口关税的下降刺激了四季度尿素出口量大涨。由于我国对尿素行业的政策管制，同时国内尿素主要生产原料——煤炭的价格涨幅较小，今年以来国内尿素价格上涨幅度小于国际市场价格。因此，国内外尿素价差不断走高，从2004年的负400元上升至目前的1,000元人民币。特别在四季度，同时由于国家对于尿素需求的淡季，出口关税由旺季的30%下调至15%，刺激了尿素出口量的大幅增长，据行业统计，2007年11月我国出口尿素同比增长了5倍至93万吨。所以国家为了部分缓解国内通胀压力，降低农民生产成本，减轻农民负担而出台了部分上调化肥出口关税的政策。

　　上调出口关税对国内尿素市场影响小于预期。按目前2,000元/吨的尿素价格计算，即使第四季度出口关税上调10%，对国内生产商来说成本也仅仅上升了200元/吨左右，而目前国内外尿素价差已将近1,000元/吨，所以我们认为该项政策对国内尿素行业影响小于预期，相对有限。一些小规模、高成本的尿素生产商也许会被挤出出口市场，但低成本的大生产商选择出口尿素仍有利润空间。

　　另外，国际天然气价格由于较为充足供应，在2007年不涨反跌，与原油价格之间价差拉大，我们预计在2008年天然气价格将会补涨，而天然气作为国际尿素的主要生产原料之一，将会进一步支持国际尿素价格的高企。所以，我们预计2008年全球尿素价格将会高于2007年。而国内尿素价格由于出口关税影响相对有限，在全球尿素价格高位的传导下，我们预计其均价也将高于2007年。