钢铁行业：出口关税调整好于市场预期

　　中信证券 周希增

　　事项：

　　2007年12月26日，国务院关税税则委员会第十次全体会议审议通过《2008年关税实施方案》，经国务院批准，自2008年1月1日起实施，其中涉及部分钢材及钢坯产品。对此评论如下：

　　评论：

　　调整方案好于市场预期方案中，生铁、普钢坯等初级产品税率从15%提高到25%；合金钢坯、不锈钢坯维持15%的税率；螺纹钢、普线、普棒等产品税率从10%提高到15%；极少量焊管加征15%关税；窄带钢税率从5%提高到15%；型材维持10%的暂定税率；热轧板、热卷和中厚板保持5%的税率；冷轧等部分高附加值产品、铸管以及大部分不锈钢产品仍享有5%出口退税；无缝管、大部分焊管仍享有13%的出口退税。对于钢铁产品出口关税的调整市场早有预期，此次公布的调整细则中，热轧板卷、中厚板和型材和大部分冷轧、无缝管、大部分焊管和铸管并不在这次关税调整之列，好于市场预期。

　　根据07年钢材出口情况推算，假设08年钢材出口量和品种分布和07年相当，此次出口关税调整对于08年，会增加出口关税10.7亿美元左右，折合约78亿元人民币，相对于全年440亿美元以上的钢材出口额和2000亿元以上的全行业利润，此次出口退税的调整对于行业影响很小。(具体调整税率和影响见附录)

　　预计08年钢材出口5000~6000万吨2007年11月钢材累计出口5786万吨，预计2007年全年出口钢材6200万吨左右。我们预测08年钢材出口与07年相当或者略有回落，预计08年出口在5000~6000万吨：

　　从全球钢铁供需来看，国内的钢材出口已经占到了全球钢材贸易量的15%左右。2006、2007年两年中国新增钢铁出口量在2000万吨以上。一旦2008年出口量下降，在全球钢材需求的强劲支撑下，国际钢材价格必然出现上涨。而国际钢材价格的上涨将减少出口退税对钢材出口的负面影响。

　　从国家宏观调控来看，国家对于钢材出口的政策是控制而不是遏制。国家通过调控，试图减少低附加值或者说带有资源性质(比如钢坯)的钢材产品的出口。从目前来看，出口退税调整的措施也已经基本取得成效。10%的钢材出口比例也是国家可以接受的。

　　即使08年钢铁出口回落，钢材供给仍将重现缺口有些投资者担心08年钢材出口如果出现回落，回流的钢材资源是否会对国内钢材市场造成冲击？我们认为出口的变化只是影响国内钢材市场供求的其中一个因素而已，应该综合考虑钢材的供给、国内的消费量、落后产能的淘汰、进出口的变化等因素。

　　以07年下半年为例，随着国家数次调整出口退税和出口关税，7月份以来，钢材出口月度环比开始出现较大幅度的下降，月度钢材出口从6月份的635万吨回落到11月的410万吨。

　　我们应该看到，在出口量环比下降、国内钢材资源量增加的背景下，钢材价格不仅没有下跌，反而稳步上扬，尤其是10月底以来，钢材价格经历了一个快速拉升的时期。主要原因是国内的钢铁下游消费保持旺盛，建筑、造船、机械、家电、汽车等主要下游行业保持20%以上的增速。国内的旺盛需求以及粗钢增速的下降是保持国内钢价稳定的因素。

　　我们预测08年粗钢增速继续回落，增速在12%左右，新增粗钢资源量5500万吨左右，国内仍然保持旺盛的钢材消费，消费量增长12%左右，新增消费5000万吨左右，国家落后产能的淘汰逐渐取得失效，淘汰落后产能2500万吨以上，出口量保持07年水平或者略有回落。

　　综上所述：

　　新增供应量5500万吨-淘汰落后2500万吨或更多-国内新增消费5000万吨＋出口量减少1000万吨或更少＝缺口1000～2000万吨我们预计，2008年国内钢材将出现供略不应求的情况。国内钢材价格有望上涨10%以上。

　　不必过分担忧次贷对钢材出口的影响

　　随着次贷的负面影响的不断显现，不少投资者担忧如果美国经济减速出口美国的钢材减少是否会造成国内钢材资源量的增加。我们认为，不必为此担忧，原因如下：

　　主要出口仍在亚洲、出口更趋多元化亚洲一直是国内钢材出口的主要区域，出口到亚洲的钢材比例在70%左右。韩国以及东南亚国家和地区一直是中国主要的钢材出口国，近几年来，由于石油价格的高涨，中亚国家对中国的钢材进口激增。

　　同时，钢材的出口结构更趋多元化，传统的出口区域占比下降，新兴市场国家占比迅速提高。多年来一直位居出口首位的韩国，出口比例也由05年的27.0%下降到07年的17.7%，美国也从12~13%下降到07年的7.0%；相反，对于新兴市场国家印度从05年的2.0%提高到07年的4.6%；中亚国家受益于油价高涨，进口国内钢材数量激增，出口到伊朗、阿联酋的钢材数量07年同比增长573%和143%，涨幅远超其他国家和地区。

　　全球钢铁保持旺盛需求尽管面对未来美国经济可能减速的预期，IISI(国际钢铁协会)并没有调低08年全球钢铁需求增速的预测，反而分别在2007年3月和10月两次调高了对2008年全球钢铁需求的预测，每次调整幅度都接近1个百分点。这主要是因为以“金砖四国”为代表的新兴市场国家的钢铁需求快速增长，保障了未来一段时期内全球钢铁需求将保持高速增长。根据IISI的最新，2007年粗钢需求同比增长6.8%，2008年粗钢需求增速和2007年持平。6.8%的增速与历史相比是一个高位。

　　风险提示：关注固定资产投资增速。

　　业绩预测及评级。

　　我们仍然维持行业“强于大市”的评级。维持下列公司“买入”的投资评级：

　　宝钢股份(07/08年EPS 0.85/1.10元，07/08年PE 20/16倍，当前价17.40元，目标价25元，买入评级)、太钢不锈(07/08年EPS 1.54/2.00元，07/08年PE 16/12倍，当前价24.26元，目标价40元，买入评级)、鞍钢股份(07/08年EPS 1.20/1.55元，07/08年PE 25/19倍，当前价29.73元，目标价36元，买入评级)、武钢股份(07/08年EPS 0.85/1.10元，07/08年PE 22/17倍，当前价18.91元，目标价24元，买入评级)、马钢股份(07/08年EPS 0.34/0.60元，07/08年PE 30/17倍，当前价10.07元，目标价14元，买入评级)、八一钢铁(07/08年EPS 0.54/0.97元，07/08年PE 42/23倍，当前价22.53元，目标价25元，买入评级)、承德钒钛(07/08年EPS 0.60/0.90元，07/08年PE 33/22倍，当前价19.70元，目标价25元，买入评级)、三钢闽光(07/08年EPS 0.80/1.20元，07/08年PE 22/15倍，当前价17.50元，目标价24元，买入评级)。

　　相关研究报告

　　《钢铁行业2008年投资策略—告别低价钢铁时代》，2007-12-17

　　《钢铁行业2007年四季度投资策略—以矿为友》，2007-10-15

　　《钢铁行业投资价值分析报告—购并改写钢铁》，2007-7-31

　　《出口退税政策调整对钢铁行业的影响分析—涉及钢铁范围少，影响小》，2007-6-20

　　《部分钢材(坯)加征出口关税点评—减缓加速度,钢材出口将继续增加》，2007-5-22

　　《出口许可证管理旨在调节出口结构,短期无负面影响》，2007-5-8