钢铁行业：国内外钢材价格呈上涨趋势

　　国信证券 郑东

　　12月国内钢价继续创出年内新高，有力抵消成本压力

　　12月，国内钢价继续维持10月份开始的上涨态势，并且上涨幅度加大。截至12月21日，国内钢材价格指数达到124.8点，今年四季度的平均价格比三季度环比上涨了5.32%，12月21日最新的钢材价格比07年均价上涨551元/吨，上涨幅度11.85%，国内钢材价格指数在12月份持续创出年内新高。

　　出口环比和同比都继续下降，政策效果显著

　　11月份，国内出口钢材409.98万吨，同比下降11.45%，环比下降3.31%，出口钢坯16.65万吨，同比下降88.75%。11月进口钢材134.93万吨，同比下降8.83%，进口钢坯1.32万吨，同比下降34.08%。折合粗钢计算，11月净出口粗钢302万吨，同比下降36.34%，环比下降9.17%。净出口数量连续7个月环比下降，连续3个月同比下降。出口调控政策影响日益显现。

　　新的出口政策即将出台，重点针对低端品种

　　财政部今日出台“钢材出口调税政策”，于2008年元月正式实施。目前国内外价差不断缩小，出口税收调控政策的效果也日益显现，08年不会出现大幅增长的局面，政策的出发点主要还是针对低端类钢材品种，如焊管、窄带、钢坯、生铁等。对具有比较优势的高端钢铁产品仍然采取区别对待的政策。这也有利于节能减排和淘汰落后产能政策的配套落实。

　　全球性钢材短缺促钢价必涨无疑

　　11月份，铁、钢、材产量分别为3990.45万吨、3969.13万吨和4767.57万吨，分别同比增长10.40%、4.30%和12.70%。尽管国内钢铁出口增速持续下降，但是也难挡产量下降的大势，11月份国内粗钢供应量同比增长10.1%；11月世界(除中国)粗钢产量6927万吨，同比增长3.6%。由于从中国进口钢材数量的下降，国际的钢铁资源供给增速从07年4月份开始一直下降，11月份已经达到0.96%。国际供给增速明显低于需求增速，导致国际供需形势偏紧，库存下降，这是近期欧美钢材价格回暖的主要原因。预计08年世界(除中国)的供需形势将更加紧张，全球性钢材短缺将促使国际市场钢材价格上涨，进而拉动国内钢材价格的上涨。

　　维持行业“推荐”评级

　　“行业分化，强者恒强”是我们对于08年钢铁行业的判断，07年末和08年初的行业走势符合我们的判断。目前钢铁股的估值水平明显低于其它行业，07年和08年动态市盈率分别为23倍和18倍，我们重点推荐的钢铁企业的估值水平更是只有整个A股市场的一半左右。我们继续维持行业“推荐”的投资评级。

　　我们重点推荐具有资源成本优势和产量大幅增长的公司。如：武钢股份、鞍钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁、南钢股份等。

　　12月钢价又创年内新高，有力抵消成本压力

　　国内钢价继续上涨

　　12月，国内钢价继续维持10月份开始的上涨态势，并且上涨幅度加大。截至12月21日，国内钢材价格指数达到124.8点，今年四季度的平均价格比三季度环比上涨了5.32%，12月21日最新的钢材价格比07年均价上涨551元/吨，上涨幅度11.85%，国内钢材价格指数在12月份持续创出年内新高。

　　根据钢铁协会的统计数据，由于12月21日国内钢材平均价格已经比2007年的均价高出551元/吨，如果2008年的钢材价格水平能够维持在目前的水平上，根据我们测算的2008年全行业吨钢原材料成本上涨500元/吨来看，我们对优势企业2008年的吨钢利润将比2007年提高的信心更加充足。

　　欧美钢材价格开始回暖

　　12月21日，CRU国际钢材价格指数达到176.2点，比11月末上涨了2.2%，北美钢材价格指数比11月末上涨了3.59%，欧洲钢材价格指数与11月末持平，亚洲钢材价格指数比11月末上涨了2.7%。国内外钢材价格指数差达到51.43点。

　　12月份，除了亚洲钢材价格持续上涨之外，欧美的钢材价格也开始回暖。

　　经历了2007年下半年以来中国钢铁出口的持续下降，国际的钢铁供需形势已不宽裕，库存明显下降，12月份即将过去，春季需求旺季即将到来，我们认为国际钢材价格即将步入上升通道。

　　出口环比同比继续下降，新政策针对低端品种

　　11月出口环比和同比都继续下降

　　11月份，国内出口钢材409.98万吨，同比下降11.45%，环比下降3.31%，出口钢坯16.65万吨，同比下降88.75%。11月进口钢材134.93万吨，同比下降8.83%，进口钢坯1.32万吨，同比下降34.08%。折合粗钢计算，11月净出口粗钢302万吨，同比下降36.34%，环比下降9.17%。净出口数量连续7个月环比下降，连续3个月同比下降。

　　国家降低钢材出口退税率和加征出口关税的出口调控措施取得明显效果。从各品种出口占产量比重来看，各品种的出口占比也逐渐下降，所有的钢材产品和板材产品都已经下降到10%左右。

　　财政部今日出台“钢材出口调税政策”，于2008年元月正式实施。目前国内外价差不断缩小，出口税收调控政策的效果也日益显现，08年不会出现大幅增长的局面，政策的出发点主要还是针对低端类钢材品种，如焊管、窄带、钢坯、生铁等。对我们具有比较优势的高端钢铁产品仍然采取区别对待的政策。这也有利于节能减排和淘汰落后产能政策的落实。

　　出口到亚洲及发展中国家的钢材占总出口量的60%以上

　　由于出口政策的影响，中国出口到发达国家和地区的钢材增速继续维持较低位置，而出口到发展中国家的钢材增速较快，出口由发达地区向新兴发展中国家转移渐成趋势。有数据表明，目前，中东地区钢材消费强劲，但钢材严重不足，2007年钢材消费量约为3000万吨，到2010年将达到4500万吨，增长50%。

　　从统计上看，出口到亚洲及发展中国家的钢材占总出口量的60%以上。因此，近2-3年将是中国钢材出口的最佳机遇期。

　　静态的国内外价差已经缩小，但未来供需缺口仍将拉大价差

　　从我们实际跟踪的具体钢材品种静态来看，目前中国的冷轧板卷和热轧板卷价格已经基本和欧、美、日、韩的价格水平接轨，对于上述地区并没有明显的价格优势，只是在热镀锌、中厚板和长型材方面还有一定程度的价格优势。

　　我们按照最新的出口征税标准和海运费水平进行测算，经过近期价格的上涨，除了热镀锌和中厚板，目前中国冷热轧和长型材产品出口的收益已经低于内销的收益，向上述国家大量出口获得超额收益的动力已经消失。

　　从上面对国内外钢材价格数据的分析可以看出，目前中国钢材产品的价格优势已经明显减弱，绝大多数产品出口到欧、美、日、韩等发达国家和地区的收益已经不如国内销售，并不存在倾销的动力。但当国际供需形势偏紧引起国际钢材价格上涨进而拉大国内外价差时，出口的动力会更强劲，加税成本将全部转嫁下游。

　　与欧盟的贸易摩擦主要集中在长材和中厚板领域

　　在12月20日-21日召开的第五届钢铁产业链会议上，Custeel的专家对目前的中欧钢铁贸易摩擦问题进行了分析。

　　2007年以来中国的线材和中厚板产品对欧盟主要出口国的海关数据显示，首先中国对这些国家的出口数量同比增速较大；其次，中国产品的吨价确实明显低于欧盟进口其他主要产品来源国的价格。

　　虽然中国的出口企业认为我们对欧出口的价格是一个合理的、有利润的“正常价值”，但是在欧美国家不认为中国是一个完全的市场经济国家的情况下，他们不可能以中国国内市场的成交价作为“正常价值”来衡量中国出口到该地区的价格。因此上述两条理由可以使其认定中国的上述两种钢铁产品已危害到其当地钢铁行业的利益且扰乱了其正常的市场秩序，进而可以推断，欧盟对我线材、中厚板出口提起反倾销，我方败诉的可能性比较大。

　　相比之下，另两个争议比较大的品种-热镀锌板和冷轧不锈薄板，上面的两条理由并不充分，欧盟提起反倾销胜诉的可能比较小。

　　因此，为了避免贸易摩擦的发生给未来的出口造成不必要的制度障碍，有必要对长材和中厚板的出口税收政策进行进一步调整。

　　国际海运费已出现下降

　　12月份国内矿石价格维持高位运行，唐山66%湿基酸精粉的无税价格维持1150元/吨左右，天津港进口的63.5%印度精粉到岸价略有下降，已经从11月中旬的1550元/吨下降到1390元/吨。受到08年煤焦协议价上涨预期影响，国内煤焦价格出现较大幅度上涨，目前山西二级冶金焦价格已经达到1600元/吨，比11月末上涨120元/吨，涨幅8.1%。

　　国际海运市场略显冷淡，海运费价格有较大幅度下降。BDI指数从10月末最高的11000点下降到9236点，降幅16.23%，澳洲和巴西到宝山的海运现货价格也分别比高点下降了10.79%和16%。

　　从中国国内看，生铁、粗钢和钢材产量增速持续下降的态势非常明显，受成本上升过高及政策调控力度加大影响，粗钢产量增速下降十分显著。11月份，铁、钢、材产量分别为3990.45万吨、3969.13万吨和4767.57万吨，分别同比增长10.40%、4.30%和12.70%。尽管国内钢铁出口增速持续下降，但是也难挡产量下降的大势，11月份国内粗钢供应量同比增长10.1%。

　　而在国际市场上，根据国际钢铁协会统计，11月世界(除中国)粗钢产量6927万吨，同比增长3.6%。由于从中国进口钢材数量的下降，国际的钢铁资源供给增速从07年4月份开始一直下降，11月份已经达到0.96%，这样的供给增速明显低于需求增速，导致国及供需形势偏紧，库存下降，这是近期欧美钢材价格回暖的主要原因。

　　随着07年基数的提高，08年初世界(除中国)的产量增速预计将比较低，加上中国出口数量的低迷，预计08年世界(除中国)的供需形势将更加紧张，并将促进国际市场钢材价格的上涨，而国际钢材价格上涨也将有力拉动国内钢材价格的上涨。欧美钢价指数的历史走势支持我们的判断。根据我们投资策略报告中所做的量化分析，2008年国内钢材供、需增速分别为13%和14%，总体供需是偏紧的(已考虑出口钢材回流的因素)。我们认为，如果供给态势依然保持这一状态，国际国内钢材价格必涨无疑。

　　投资策略：行业分化，强者恒强，维持推荐评级

　　在我们的2008年策略报告中，我们提出了“行业分化，强者恒强”的判断。

　　原材料成本方面的分析这里不再赘述。

　　从政策方面看，预计国家将于近期出台新的钢铁产品税收调控政策，调控的对象将主要是低端钢铁产品，这将对落后的钢铁产能产生较大的负面影响，而对于高端钢铁产品预计不会出台进一步的政策，优势钢铁基本不会受到此次政策调控的影响，反而会因落后产能的淘汰而获得收益。目前的钢铁行业形势符合我们“行业分化，强者恒强”的判断。08年的投资策略重点围绕3个投资主题：产量增长、资源优势、产品结构；并进而对实施行业整合购并预期的公司进行趋势性的投资。

　　目前钢铁行业07年和08年动态市盈率分别为23倍和18倍，我们重点推荐的钢铁企业估值水平偏低更低，只有整个A股市场的一半左右。我们继续维持行业“推荐”的投资评级。重点推荐：武钢股份、鞍钢股份、酒钢宏兴、八一钢铁、南钢股份等。