有色金属：12月份金属价格整体再度下跌

　　国信证券 黄安乐

　　12月份有色金属价格再度下跌

　　12月铜、铝、铅、锌、镍等有色金属价格均出现大幅下跌，LMEX指数环比下降7.3%，远超过11月3.6%的跌幅，特别是铅、镍出现了巨大跌幅。国际铅价环比下跌了22.5%；镍价环比下跌了16.6%。另外，与11月情况不同的是，12月市场出现了金属价格普跌的现象。但月末受美国经济数据利好消息及欧央行承诺无限注资的影响，金属价格开始企稳并有所回升。我们认为，未来美国经济走势如何依然是影响金属市场的重要因素。

　　黄金：价格继续维持强势

　　12月份国际、国内金价环比小幅下跌。12月份黄金平均价格为801美元。短期来看，黄金受到美元反弹，油价冲高回落的影响明显。但长期来看，黄金价格长期上涨的趋势不变。由于信贷市场危机及美国房地产衰退所带来的美国经济衰退使美元处于非常弱势的状态。投资者为了寻求避险将大部分资金投入黄金ETF。无论从投资保值需求还是黄金实物消费需求来看，黄金的需求量都将不断上升。近日黄金价格有所回升，达到812美元。2008年黄金仍将是强势金属。

　　铝：成本及供需面双重作用促使氧化铝涨价

　　近期，国内国际氧化铝价格均出现较大涨幅。中铝分别在11月27日和12月17日两次上调氧化铝价格，由原先的3500元/吨上调至4200元/吨。我们认为氧化铝价格的上涨除了受成本推动以外，供需面的改善也起到积极作用。10月份开始，国内氧化铝产量连续两个月出现同比增速下降，11月出现环比减少，表明国内氧化铝产量的增长势头有所缓解。此外，生产商年底备货行为也对氧化铝产生季节性需求影响。在成本和供需面双重作用下，氧化铝价格下跌空间有限，并有望维持现有水平。

　　铜：铜冶炼产能过剩，加工费再度下调

　　近期，国内主要铜冶炼企业签订的2008年铜精矿加工费为每吨47.2美元，较2007年的每吨60美元下降21%，一些冶炼企业已难以维继。加工费的进一步走低表明铜冶炼产能严重过剩，2008年铜精矿供应仍将维持紧缺。据英国商品研究机构预测，2007年铜精矿供给短缺40万吨，2008年供给短缺将进一步扩大。目前影响铜价的主要因素是美国经济衰退问题。而美国近期公布的几项数据减缓了市场对美国经济衰退的担忧，随后铜价也开始回升。不过美国经济仍存在不确定性，加上LME铜库存持续增加，铜价短期难以大幅上涨。

　　关注中国优势金属及黄金

　　我们认为，2008年投资重点是黄金及中国优势金属，如：稀土、钨和锡等。中国优势金属凭借其优越的资源优势，在定价权及话语权方面将足以影响全球市场，理应给予更高的估值。而黄金受益于美元贬值，通货膨胀压力，价格长期看涨。此外，关注有资产注入和整体上市预期的事件驱动型机会，如：驰宏锌锗、中铝系(焦作、包铝)的整合、铜类公司(云铜、铜陵)的矿山收购和与鲁能系相关金马集团。

　　12月有色金属价格再度下跌

　　12月铜、铝、铅、锌、镍等有色金属价格出现大幅下跌，LMEX指数环比下降7.3%，远超过11月3.6%的跌幅，主要是铅、镍出现了巨大跌幅。国际铅价环比下跌了22.5%；镍价环比下跌了16.6%。另外，与11月情况不同的是，12月市场出现了金属价格普跌的现象。而月末受美国经济数据利好消息及欧央行承诺无限注资的影响，金属价格开始企稳并有所回升。我们认为，未来美国经济走势如何依然是影响金属市场的重要因素。

　　铝：成本及供需面双重作用促使氧化铝涨价

　　近期，国内、国际氧化铝价格均出现较大涨幅。国际氧化铝价格由340美元/吨上涨至360美元/吨。国内方面，11月27日，中铝上调其现货氧化铝价格，由3500元/吨上调至3800元/吨，上调幅度为8.5%。12月17日，非中铝系上调氧化铝价格至4200元/吨，中铝紧随其后在12月18日再次上调氧化铝价格至4200元/吨。

　　我们认为，推动氧化铝价格上涨的因素有两个：1.成本推动因素。随着全球氧化铝产量的不断增加，对铝土矿的需求日益提升，造成铝土矿价格上涨。据了解，目前从印度进口的铝土矿CIF价格为80-85美元/吨，较年初时高出60%。同时，海运费也呈现上涨的趋势。2.供需面有所好转。国内氧化铝生产一直保持非常高的增速，07年前9个月增速一直保持在43%以上，10月份开始，国内氧化铝产量连续两个月出现同比增速下降，11月氧化铝产量出现环比减少2.6%。国内氧化铝产量的增长势头有所缓解。另外，氧化铝进口量也出现了大幅下滑，因此，11月国内氧化铝总供应量环比减少了6.7%，而与此同时，国内电解铝产量仍然维持高水平，对氧化铝需求依然旺盛。此外，国内电解铝生产商年底备货行为也对氧化铝产生季节性需求影响。在成本和供需面双重作用下，氧化铝价格下跌幅度有限，并有望维持现有水平。

　　铜：铜精矿供应紧张，加工费再度下调

　　近期，铜陵有色与必和必拓签订的2008年铜精矿加工费为每吨47.2美元，较2007年的每吨60美元下降21%；精炼费为4.72美分/磅。随后，江西铜业股份有限公司及中国第五大的综合铜生产商大冶有色也签订了相同的加工费合约。从2006年开始，铜精矿冶炼加工费就不断下降，2006年度铜精矿冶炼加工费为95美元/吨和精炼费9.5美分/磅，并享有10%的价格参与条款。2007年度，铜精矿加工费降至60美元/吨和6美分/磅，同比下降37%；而且原有的价格参与条款也被取消。2007年中，国内部分冶炼厂的加工费再度降为50美元/吨和5美分/磅。而2008年的加工费下降至50美元/吨和5美分/磅以下，加工费的进一步走低表明2008年铜精矿供应仍将维持紧缺。据英国商品研究机构预测，2007年铜精矿供给短缺40万吨，2008年供给短缺将进一步扩大。

　　目前影响铜价的主要因素是美国经济衰退问题。根据最新数据显示，美国11月零售销售增长1.2%，是华尔街分析师预估值的两倍；11月PPI创下1973年8月以来最大月度增幅3.2%；11月CPI也较前月上升0.8%，升幅为2005年9月以来最大。从这些数据来看，美国经济并没有想象中那样差，这些利好数据减缓了市场对美国经济衰退的担忧，铜价也随之开始回升。不过美国经济仍存在不确定性，加上LME铜库存持续增加，我们认为，短期内铜价难以大幅上涨。

　　锌：2008年全球锌市场将出现供应过剩

　　据国际铅锌研究小组统计，2007年前10个月全球精锌消费量950.1万吨，较上年同期增加3%；精炼锌产量945.0万吨，较上年同期增长7.6%；今年1-10月锌市供应短缺5.1万吨。

　　据瑞银集团统计，今年有包括玻利维亚的San Cristobal矿、San Cristoba矿等在内的15个新的锌项目投产，将贡献近120万吨新产量。如果假设明年现有产能供应平稳，那么明年全球的锌供应量将达到1250万吨，同比增长10.6%，而明年消费增长远不及供应量的增长，市场将出现过剩。据Macquarie预测，2008年全球将有36万吨的过剩，而中国仍将是锌的最大供应者，大约有394万吨的锌产量，同比增长7.9%，我们认为这一预测较为保守。2006年以来，国内锌产量一直保持高速增长，今年前10个月，锌产量达到了308.5万吨，同比增长22.7%。

　　在锌矿供应较为充裕，加工费水平维持较高水平的条件下，即便受到国家政策限制，国内锌产量增长10%以上的可能性非常大。

　　铅：铅价有望获得支撑

　　据国际铅锌研究小组统计，今年1~10个月全球精铅消费为686.0万吨，较去年同期增长2.7%；精铅产量676.8万吨，较去年同期增长3.1%。今年1~10月铅市供应缺口为9.2万吨。虽然存在缺口，但铅价却在近两个月内出现大幅下跌

　　12月国际铅价环比下跌了22.5%，国内铅价环比下跌了15%，近期，欧美市场的消费一直比较疲弱，另外，亚洲的消费也开始走弱，LME铅库存出现回升现象，表明现货市场供应比较宽裕。

　　受出口退税取消和开征10%出口税率的影响，今年前10个月国内精铅出口量同比下降了55%，而10月份出口量同比大幅下降了71%。由于中国是全球第一大精铅生产和消费国，西方国家精铅供应缺口主要是靠中国来弥补，未来铅价的走势还要依赖中国出口量的变化。我们认为，在目前7左右的国内外比价下，出口根本无利可图。国内铅出口将维持低水平，这将对铅价形成良好的支撑作用。

　　黄金：继续维持强势

　　12月份黄金价格高位环比小幅下跌。国际金价环比下跌0.94%，国内金价环比下跌1.7%；12月份黄金平均价格为801美元。短期来看，黄金受到美元反弹，油价冲高回落的影响明显。但长期来看，黄金价格长期上涨的趋势不变。由于信贷市场危机及美国房地产衰退所带来的美国经济衰退使美元处于非常弱势的状态。投资者为了寻求避险将大部分资金投入黄金ETF，据世界黄金协会数据显示，今年三季度交易所交易的黄金基金(ETF)及类似产品的投资达到了138吨。无论从投资保值需求还是黄金的实物消费需求来看，黄金的需求量都将不断上升

　　近日，黄金价格有所回升，达到812美元。预计2008年黄金仍将是强势金属。

　　投资建议：关注中国优势金属及黄金

　　在近期我们举行的2008年投资策略报告会上，我们提到2008年的投资重点是中国优势金属及黄金。我们认为，稀土、钨和锡等中国优势金属，凭借其优越的资源优势，在定价权及话语权方面将足以影响全球市场，理应给予更高的估值。

　　而黄金受益于美元贬值，通货膨胀压力，其保值功能凸现，因此，在黄金价格看涨下，黄金类股票值得关注。另外，具有优越行业地位的加工型公司已进入业绩释放期，看好宝钛股份和阳之光。最后，关注有资产注入和整体上市预期的事件驱动型机会，如：驰宏锌锗、中铝系(焦作)的整合、铜类公司(云铜、铜陵)的矿山收购和与鲁能系相关金马集团。