钢铁行业：出口关税提高不改景气预期

　　国泰君安 崔婧怡

　　投资要点：

　　事件：国务院关税税则委员会公布《2008年关税实施方案》，规定从明年1月1日起将提高部分钢铁产品的出口关税，其中钢坯等初级产品的出口税率从现行的15%提至25%，线材和棒材从10%增至15%，铬锰系不锈钢从5%上升到10%，而热轧、型材等其他产品则维持现有税率不变。

　　点评

　　1.政策目的：此次出口税率的上调是国家自2004年以来对钢材出口相关税率政策的第八次调整，连续降低出口退税率和提高出口关税率表明了国家进一步加强控制“二高一资”的钢铁产品尤其是初级产品和低附加值品种出口的决心。

　　2.预期效果：市场对于此次部分钢铁产品出口关税的上调已有充分的预期，而暂定税率中明年热轧和型材的关税仍将维持5%和10%不变，相对预期的15%较为温和。按钢种别分析，尽管钢坯的税率提升幅度最大，但自去年开征10%的出口关税以来钢坯出口量已经从06年11月的148万吨急剧下降至07年11月的17万吨，占整个钢铁出口的比重不到4%；线棒材的税率提高了5%，07年11月约占钢材出口的20%，而目前国内外的长材价格已基本趋同，我们判断明年线棒材的出口将会有所下降，出口回流将导致国内资源量略有上升，正好缓解由于淘汰落后导致的供应不足局面；对于占据出口一半江山的板材而言，此次调整涉及较少，预计明年出口将维持最近几个月以来的平稳走势。总体来看，目前折算粗钢月出口量已经下滑至450万吨以下，约占产量的10%，处于一个比较合理的水平，而此次关税调整将促使出口进一步下降。

　　3.后续政策的可能性：在上调部分钢材出口关税的同时，冷轧板、硅钢等一些高附加值的钢种仍然享受着5%的出口退税，部分无缝管还执行13%的出口退税率，在某种程度上影响了政策的实施效果。我们判断明年国家对这些产品出台取消出口退税甚至征收出口关税的可能性非常大。

　　4.对钢铁股的影响：我们认为08年钢铁出口可能会维持在400万吨/月的水平，总量相比今年略有下降，国内资源量会有所增加。但正如我们在年度策略报告中所强调的，固定资产投资将保持高速增长，近几个月来出口下降的同时市场库存量一直维持在低位的事实也加强了我们对内需的信心，加上落后产能的加速淘汰，预计08年国内钢铁的供需将基本保持平衡。因此，尽管出口限制政策的出台将不可避免地导致钢材出口的减速，但国内钢价受成本推动和需求拉动的双重作用将维持高位运行，钢铁企业的利润也将保持稳定增长，我们继续维持对钢铁行业“增持”的评级。