钢铁行业：出口税率调整幅度略低于预期

　　天相投顾 王招华

　　事件描述：

　　经国务院批准，从2008年1月1日起，我国将进一步调整钢铁产品出口关税率。加征税率方面，钢坯、生铁征税率上调10个百分点至25%，螺纹钢、线材、带钢上调5个百分点至15%，大部分型材维持10%不变，热轧产品、中厚板、钢丝维持5%不变；退税税率方面，铁道用材、冷轧薄板、冷轧薄宽带、部分无缝管和不锈钢产品仍然维持5%不变，石油钢管维持13%不变。

　　评论：

　　1.调整幅度略低于市场预期。本次调整方案中，钢坯、线材、螺纹钢上调幅度与此前市场预期一致，但占钢材出口总量分别约为27%和9%的热轧及大部分型材税率维持不变，略低于市场预期。根据各品种钢税率调整幅度及其占钢材出口的比重，我们测算出本次钢材综合出口税率上调幅度约为1.97个百分点，这符合我们此前判断。在前期的报告中，我们曾经指出“在10月和11月份粗钢出口量出现07年来连续两次同比下降的背景下，钢材税率调整幅度预计不大，钢坯调整的幅度可能较大。”2.此次税率调整对行业影响不大。(1)尽管钢坯出口征税税率大幅上调10个百分点，但由于10月份以来，钢坯月出口量均低于20万吨，占坯材出口总量的比重不到4%，即便后期钢坯出口量锐减至零，对行业影响也极为有限；(2)传统意义上的低附加值产品长材(线螺)是此次税率调整的重点品种，同时也是未来一年内国内外市场供需关系最为偏紧的品种，此次调整对长材类企业偏负面，但程度较轻。如果08年国内长材出口量大幅回落，将会导致国际市场长材价格走高，进而吸引国内长材再次出口；(3)大部分冷轧、钢管、不锈钢产品等高附加值产品仍继续享有5-13%的出口退税率，这有利于相关企业抓住时机，加大该类产品的生产和出口。据了解，唐钢股份08年可能加大冷轧板的出口，而太钢不锈则将加大钢管的生产力度。

　　3.在国际需求旺盛的大背景下，预计08年钢材出口量不会大幅回落。国际钢铁协会10月份预测，08年全球粗钢需求量增速仍为6.8%，与07年持平；瑞信12月的报告认为，08年全球(除中国外)粗钢产量与需求量的缺口为7200万吨，再创历史新高。在此背景下，我们预计，预计08年初中国钢材出口量将维持07年四季度400-450万吨/月左右的出口量，但进入二季度后，出口量将会远高于这一水平，全年钢材出口量突破5500万吨仍有较大可能，相比07年回落幅度不超过13%。08年中国粗钢出口的详细分析请参见我们即将推出的专题报告。

　　4.维持对钢铁板块的“增持”评级。天相策略组认为，在北京奥运会之前，上证指数仍有望达到7000点，可以从机会挖掘的角度来看待当前的市场。尽管钢铁板块PE与A股PE的比值已达到近两年来最高水平，但在08年行业出口和盈利能力仍然值得看好的背景下，我们认为钢铁板块仍具备较强投资价值，维持对行业的“增持”评级，除龙头企业鞍钢股份、武钢股份、宝钢股份、太钢不锈外，我们还看好以生产长材为主，且具有并购预期的承德钒钛、三钢闽光、莱钢股份、唐钢股份，均给予“增持”评级。